9月12日，中信建投证券发布电新行业2025年中报总结点评。

2025中报披露完毕，从新能源整体情况来看，Q2行业扩产意愿进一步回落，部分低盈利行业固定资产仅个位数增长。需求端方面，大部分行业合同负债均同比实现较高增长，反映行业景气度逐步上行的情况下订单饱和度提升。盈利能力方面，Q2大储、锂电、陆风板块净利润同比增速较高。展望未来，供需增速对比及行业格局边际变化是选股核心指标，AIDC、新能源新技术（固态、BC、铜浆等）、海风、大储、户储、电力设备出海、锂电、特高压等值得重点关注。其他行业中陆风核心关注行业景气度边际情况，光伏主要关注反内卷政策力度。

供给端观察：新能源扩产意愿Q2继续回落。部分低盈利行业如光伏、风电、户储等固定资产仅个位数增长，其中光伏Q2固定资产由于计提折旧环比出现下降，可见行业已几乎没有新增供给。其他板块中海风、电力设备资本开支及在建工程增速有所抬升，但固定资产整体仍然保持平稳。

展望未来一年，预计AIDC/锂电/光伏/风电/户储/大储/特高压固定资产增速分别在18%/15%/-2%/5%/2%/0%，电力设备（特高压以外）方向固定资产增速相对较高。

需求端观察：从各板块合同负债同比增速情况来看，Q2锂电（40%）、大储（20%）、陆风（66%）、海风（44%）、户储（50%+）、电力设备特高压（45%）实现了较高增长，显现出在行业高景气趋势下订单饱和度较高。光伏合同负债同比下滑，主要原因在于产业链价格下降，导致单位产品价值量收缩。

盈利能力方面，Q2大储、锂电、陆风板块净利润同比增速较高。其中储能行业由于收入快速增长的同时对费用率有一定摊薄，同时Q2海外高毛利市场在确收的区域结构上有所提升。陆风在行业需求增速抬升的背景下，行业净利润同比高增。锂电行业供需边际改善，推动企业净利率抬升。锂电行业供需格局边际改善，企业盈利能力修复。光伏由于Q2行业均价同比下滑，导致企业毛利率同比有所下降。其他板块中，海风、储能、电力设备盈利能力相对稳定，一季度净利润同比增速位于10%-30%区间内。

锂电：单位盈利整体环比改善，重点关注电池、6F、铜箔环节

随着锂电中游各环节价格在去年底触底，2025年第二季度整体单位盈利随产能利用率提升而环比改善。量方面，各环节基本跟随终端电车销量和储能装机量提升，Q2平均环比提升20%左右。利方面，电池环节龙头宁德时代单位盈利保持稳定，二线电池厂如亿纬锂能动力板块环比明显改善；铁锂正极环节受益于加工费涨价落地和产能利用率提升，单位盈利环比提升或减亏；负极、电解液、三元正极/前驱体、铝箔环节环比单位盈利基本维持，隔膜受Q2湿法继续小幅降价，单位盈利小幅下行。

储能：新能源全面入市带动需求超预期，海外需求重回正轨

①大储：国内市场景气度Q2高于海外，单位盈利稳中有升。海博思创Q2出货超过6GWh，环比增长超过100%，且海外占比更高，因此单位盈利有一定提升。②户储&工商储：Q2出货量环比恢复明显，工商储贡献新增量。③PCS：受抢装影响Q2出货量增长，下半年看出海进度。

光伏：抢装带动产业链量利修复，“反内卷”有望加速行业出清

Q2国内分布式抢装带动光伏产业链出货量环比提升，各环节利润由于过剩程度不同有所分化——主产业链依然处于全行业亏损状态，胶膜、玻璃龙头维持微利，二线亏损，小辅材尚未亏损但由于竞争加剧毛利率空间持续收窄。展望后续，中性场景下预计硅料行业库存回归常态的时间点可能在2026年底，若光伏反内卷进展顺利，该时点可能提前，届时行业利润中枢有望回归合理盈利水平，看好主产业链直接受益于“反内卷”的环节，硅料环节集中受益。

风电：2025上半年收入、净利润同比高增，主机毛利率进入修复通道，海风发货景气

2025年上半年，风电行业整体收入、归母净利润同比高增，主要受2025年装机需求旺盛影响，铸锻件、叶片零部件环节受涨价影响毛利率、净利率显著修复；上半年大部分主机企业主机业务毛利率改善显著，上半年交付的是降价过程中的订单，但从披露半年报的公司情况来看，大部分主机企业盈利已经进入修复通道；海风公司方面，大金重工、海力风电上半年发货旺盛。

电力设备：AIDC+出口+高压三大主线，基本面坚实+高景气延续

①AIDC：数据中心大规模建设已成为全球趋势，配套国产电源、变压器、开关柜下游新增长点出现。2025上半年头部公司已在数据中心领域取得丰硕的订单，并不断获取海外数据中心相关合同，②出口：出口景气度延续，核心公司出口业务起量增利，2025上半年出口业务增速可观。③网内：上半年高压设备放量，基本面坚实。头部高压设备公司2025上半年业绩兑现度较高，高附加值产品持续推进交付，在手订单充沛支撑未来业绩。