近日，有第三方机构根据中证协披露的经营数据测算出了2025年第三季度上市券商人均月薪排行，其中中信证券（600030）、国泰海通（601211）分别以10.14万元和9.93万元的月薪排在前两位。但与以往头部券商把持这一榜单Top10不同的是，排在第三名的是一家中型区域性券商东吴证券（601555），人均薪酬为9.08万元；而资产规模只有549亿元的第一创业（002797）竟然排在了第八位。

《财中社》发现，这两家中小券商人均薪酬高增，与其经营模式与近年来的表现高度相关。从大环境来看，券商行业近两年经历了明显的“压薪+压费用”周期：毕马威《中国证券业调查报告2025》显示，2024年行业内150家证券公司的营业收入同比仅增长8%，但净利润增速达到16.2%，靠的就是强压费用、提高人效，其中自营业务更是成为“胜负手”。在这样的大背景下，两家券商仍能给出远高于行业均值的人均薪酬，也与这一特征不无关系。

东吴证券：业务全面开花，高人效下的“集中放奖”

东吴证券高薪的最直接支撑，是近年来高速增长的业绩。2024年，公司实现营业收入115.34亿元，归母净利润23.66亿元，2025年前三季度，营业收入为72.74亿元，同比增长35.45%，归母净利润为29.35亿元，同比增长60.23%，也就是说，东吴证券今年前三季度的归母净利润已经超过了2024年全年，也因此成为中型券商中盈利弹性最为突出的一家。

从业务结构来看，东吴证券前三季度手续费及佣金净收入为26.70亿元，同比增长36.92%；其中经纪业务手续费净收入为17.14亿元，投行业务为5.96亿元，资管业务为1.59亿元，同比均有增长。另外，投资收益为28.93亿元，同比增长35.12%。也就是说，东吴证券在经纪、投行、资管和自营多条业务上吃到了行情回暖的红利，为提高员工奖金、提高人均薪酬提供了坚实的利润基础。

从人均创收来看，东吴证券在中型券商中有明显优势。截至2024年末，东吴证券有员工4963人，可以算出2024年东吴证券人均创收为232万元，相比于中型区域券商人均创收100万元左右，东吴证券明显更强。由于东吴证券的半年报和三季报中并没有披露员工人数，如果按照2024年的员工人数估算，2025年前三季度人均创收高达146.56万元。在人均创收高、ROE高的基础上，东吴证券人均薪酬高就可以得到解释。

另外，东吴证券的高薪还有一个容易被忽视的结构性原因，即它本身是一家“重投研、重机构”的券商。2024年，东吴证券研究所共发布报告5209篇，其中深度报告736篇，研究业务市占率逆势提升至2.70%，新财富本土最佳研究团队排名第7，部分行业组拿到第1。这意味着东吴证券的机构经纪、买方佣金分仓更加依赖研究能力，对研究员、销售交易等头部业务的薪酬弹性、激励力度往往更大，而研究所、高端投顾、自营投研团队作为高学历、高市场价值人群，也需要更高的待遇才能留住人。

从2025年三季报来看，东吴证券各项风险指标比较稳定。母公司净资本为281.62亿元，风险覆盖率为250.03%，资本杠杆率为20.45%，远高于监管红线，流动性覆盖率和净稳定资金率也处于较高水平。过去两年，东吴证券也持续通过公司债、科创债等多种工具补充资本，杠杆水平可控，这为公司派发高薪提供了条件。

第一创业：“固收+资管”小而精，高浮动激励抬高人均薪酬

相比于东吴证券在多项业务上的突出表现，第一创业在规模和业绩上都存在差距。2024年，公司实现营业收入35.32亿元，归母净利润9.04亿元，ROE为5.8%。2025年前三季度，公司营业收入为29.85亿元，同比增长24.32%，归母净利润为7.71亿元，同比增长20.21%。公司对自身定位为“以固定收益特色优势，以资产管理和投行业务驱动的综合金融服务券商”，这决定了第一创业的盈利模式更多依赖固收自营与承销、资管管理费、精选的投行业务，而非大规模零售经纪。

这种“小而精”发展模式导致的结果是，近年来第一创业员工规模不断瘦身，2022年到2024年间，公司员工人数分别为3539人、3224人和2771人，两年内员工人数减少了超过700人，即便如此，2024年仍然人均创收达到了127.46万元，高于很多中型券商，对于一家资产规模只有549亿的券商来说，这样的人效已经相当可观。

从三季报来看，2025年前三季度公司支付给职工的现金为10.95亿元，高于上年同期的10.39亿元，相当于总营收的36.68%、归母净利润的142.02%，这说明第一创业超过三分之一的收入都用于支付员工工资和奖金，并且员工拿到的钱高于当期股东的净利润，在这样的激励模式下，人均薪酬必然高于行业内同水平公司。

并且，第一创业人均薪酬偏高还存在两大结构性原因。

其一，公司高管薪酬水平在小券商中相对靠前，尤其是2024年，头部券商高管薪酬出现了明显回落，其中中信证券董事长张佑君的年薪从2022年的561.36万元降至2024年的230.33万元，广发证券（000776）董事长林传辉2024年的薪酬降至232.10万元，中金公司（601995）董事长陈亮的薪酬更是大幅下降，2024年仅为143.80万元。而第一创业的总裁王芳年薪却高达300.53万元，2022年到2024年间，剔除独立董事、监事会主席、监事后，第一创业董事和高管薪酬总额从1105.43万元增至1325.47万元，增幅达19.91%，这对于人均薪酬起到了抬升作用。

其二，在第一创业“固定收益特色+资管驱动”的自我定位下，其高薪主要集中在银行间固收交易/做市/自营团队、债券承销/机构销售团队、部分主动管理能力较强的资管团、少量优质投行项目组等，虽然这类行业可量化、可考核，适合用高额浮动薪酬来实现激励，但其与宏观利率、信用周期、监管政策高度相关，一旦市场环境不及当前，业绩和奖金就很容易发生波动。因此，第一创业的人均高薪能否持续，要看固定收益业务和资管规模能否在“严监管+市场波动”的环境下继续维持高增长。

因此，东吴证券和第一创业2025年三季度进入人均薪酬Top10并非偶然，而是业绩增长、人效提升和公司激励制度共同作用的结果。对于市场而言，值得进一步观察的是，如果未来人均效益出现了下滑，两家公司的薪酬是否仍会维持高位，在下一轮市场调整中，这两家中小券商是否还能找到新的利润支撑和增长点。