原高通全球副总裁郑建生2016年61岁时赴渝创业，2026年6月29日，他实控的重庆物奇微电子股份有限公司（简称“物奇微电子”）向上易所提交首次公开发行招股说明书（申报稿），拟登陆科创板。

一这家累计亏损超过8亿元、经营性现金流持续为负、还有2年才有望赢利的芯片公司，在公司在财务、股权、客户依赖、关联交易等多个层面的问题，引人关注。

三年巨亏8.5亿，最早2028年才盈利

翻开招股书，首先映入眼帘的一组数字是连续三年的亏损。

招股说明书显示，报告期内（2023年度、2024年度、2025年度），物奇微电子归属于母公司所有者的净利润分别为-30,042.97万元、-23,850.84万元、-21,343.52万元；扣除非经常性损益后的净利润分别为-30,751.75万元、-24,402.79万元、-22,086.71万元。截至2025年末，公司累计未分配利润为-85,465.36万元，亏损窟窿逾8.5亿元。

与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额在报告期内持续为负，三年数据分别为-23,136.90万元、-33,097.34万元、-1,619.58万元。2024年经营活动净现金流出超3.3亿元，为三年之最。对此，公司解释为持续加大研发、市场拓展与人才引进所致，但也坦承“若公司现金回收水平未能伴随业务增长而同步提升，经营活动产生的现金流量净额可能继续为负”。

尤为值得注意的是，招股说明书在“未来实现盈利的前瞻性信息”一节明确写道：“预计实现扭亏的最早时间为2028年”，届时营业收入需达到约11亿至13亿元。公司同时警示：“本招股说明书的预测性陈述仍存在不确定性，公司存在无法在2028年实现扭亏为盈的风险。”

研发“烧钱”比率高企，毛利率持续低于同行

物奇微电子的亏损，账面上的最大理由是研发支出。

报告期内，公司研发投入分别为2.9亿元、2.51亿元、2.35亿元，占当期营业收入的比重分别高达98.10%、48.85%、41.55%。这意味着2023年，公司每赚1元，就要花出接近1元用于研发——而当年营业收入仅2.95亿元。

研发高投入却未能换来高毛利率。招股说明书显示，报告期各期公司主营业务毛利率分别为26.58%、21.80%、19.61%，不仅逐年下滑，还明显低于同行业可比公司平均水平。

客户集中度问题，同样是本次IPO的一大隐患。招股书披露，报告期各期，物奇微电子对前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为70.32%、85.39%、75.09%。

在供应链端，公司对单一晶圆供应商的依赖程度同样令人警觉。招股书显示，报告期各期，公司向前五名供应商合计采购金额占当期采购总额的比例分别为84.93%、91.09%、89.05%。

更引人关注的是，一个被刻意以“供应商A”遮蔽真实身份的晶圆代工商，三年内独占公司晶圆采购额的比例分别为85.29%、89.97%、93.62%。2025年，“供应商A”一家的采购额高达2.86亿元，占采购总额的62.13%。

关联交易悬疑：航中天启角色耐人寻味

在客户列表中，一个名为“航中天启（重庆）微电子股份有限公司”的关联方格外值得关注。

招股书显示，报告期各期，物奇微电子对航中天启的销售金额分别为6641.92万元、,128.55万元、,990.8万元，占当期营业收入的比例分别为22.49%、9.98%、10.60%，且连续占同类型（PLC芯片）交易比例高达73.92%、83.19%、82.61%。

这意味着，物奇微电子每销售约10颗PLC芯片，其中超过8颗是卖给这家关联方的。

航中天启为何成为关联方？招股书的解释是：“公司曾任董事熊飞担任董事兼经理的企业。”2025年6月26日，熊飞将其持有的发行人1.59%股份对应的全部表决权，不可撤销地委托给实际控制人郑建生代为行使。

由此可见，熊飞在物奇微电子担任过董事，同时又在PLC芯片最大买家航中天启担任董事兼经理，形成了一种典型的“旋转门”关联关系。尽管招股书声称定价公允，但如此高度集中的关联采购结构，在独立性核查层面，值得重点关注。

控制权架构复杂，实控人绕道BVI持股

在股权结构层面，物奇微电子的安排同样颇为复杂。

公司第一大股东为NATIVE EXPLORER LIMITED，注册于英属维尔京群岛（BVI），持股比例为16.15%。该公司的控股股东正是物奇微电子实际控制人郑建生（Jason ZHENG），他持有NATIVE 50.0025%的股份；其余49.9975%由郑建生之女Nina Li ZHENG持有，并已通过《委托代理书》将全部股东权利委托给郑建生行使。

值得注意的是，郑建生持有美国国籍，具有中国永久居留权。招股书将其国籍清晰标注为“美国国籍”。通过NATIVE绕道BVI持股，再叠加与任泽生、林豪的《一致行动人协议》以及对熊飞的表决权委托，郑建生实际合计控制了公司32.25%的表决权。

这一跨境架构在国家安全审查日益严格的背景下，是否会对科创板审核构成障碍？该招股书未将BVI架构作为风险因素或审核障碍，进行任何分析或提示。

募资16亿近半补流，研发人员反降

本次IPO，物奇微电子计划募集资金16.19亿元，主要投向三大研发项目及补充流动资金。其中，补充流动资金达3亿元，占募资总额约18.5%；若加上三大研发项目，合计所需资金约13.2亿元。

然而招股书的另一个细节耐人寻味：截至2025年末，公司研发人员数量为229人，相较2023年末的306人，三年间缩减了77人，降幅超过25%。在宣称以技术为核心竞争力、以研发为最大支出的背景下，研发团队规模却在持续收缩，这一矛盾尚待公司作出解释。