2025年上半年，广发证券（000776）资管子公司（下称“广发资管”）管理规模仍在2500亿元量级，虽然比起期初小幅缩水，但基本稳定。

然而，广发资管的营业收入却为-3.05亿元、净利润-4.86亿元，成为头部券商资管里最刺眼的反差。而在并表口径上，广发证券投资管理板块的收入却并非最差，这种“子公司亏、板块不差”的错位，引发了市场关注。

截至6月末，广发资管资产管理净值规模2506.45亿元，较上年末-1.13%；分项看，集合资管-8.85%，单一资管+4.56%，专项资管+39.49%，说明规模更多向定制化、低费率的产品集中。然而，从并表来看，广发证券2025年上半年“投资管理业务”实现营业总收入38.45亿元，同比增长12.22%；营业利润率35.44%，同比增加1.52个百分点。可见，集团层面受公募基金子公司与参股公司向上的盈利分布影响，抵消了券商资管子公司端的下滑。

其他业务层面，广发证券上半年财富管理业务收入61.72亿元，同比增长26.04%，利润率为64.59%；交易及机构业务实现收入49.69亿元，同比增长78.46%，利润率更是高达82.91%。相比之下，投行业务偏羸弱，收入仅3.29亿元，同比下滑3.8%，利润率1.44%，同比减少4.02个百分点。而上半年公司营业总收入153.98亿元、归母净利64.70亿元，分别增长34.38%、48.31%，其中靠经纪业务、投资业务拉动明显。

从资管行业内来看，呈现明显的分化趋势。华泰资管上半年收入约12.1亿元领跑，成为唯一一家半年营收破10亿元的券商资管公司；广发资管收入为负、净亏4.86亿元居于末端；多家资管收入或利润同比高增。行业呈现出强者恒强、尾部承压的格局。

对于广发资管而言，之所以“规模不差，收入为负”，一方面原因在于资管结构在低费率产品的集中，导致规模无法有效转化为收入；另一方面则在于2024年起资管行业开始“费率改革”，持续压缩管理费率，广发2024年就曾披露资管业务收入出现了同比下滑，半年报之所以投资管理业务改善，也只是得益于公募盈利较强，并非来自资管子公司的改善。因此，虽然短期内在板块层面可以被公募的强势所对冲；但未来广发资管能否走出“低费率陷阱”，对于广发证券的资管业务而言仍然至关重要。