在经历上市以来首次收入与利润双双下滑之后，迎驾贡酒（603198）的一份年报，将公司内部的多重变化展现在市场面前。

员工规模收缩、薪酬不及2023年，而董事长倪永培薪酬连续四年上行。

与此同时，公司62亿扩产项目仍在推进，其合理性亦受到关注。

迎驾贡酒业绩下滑，董事长倪永培薪资连续四年上涨

4月22日盘后，迎驾贡酒公布的2025年年报显示，实现营业收入60.2亿元，同比下降18%；归母净利润19.9亿元，同比下降23.3%。这是公司自2015年上市以来，首次出现收入与利润同步下滑。

尽管2025年业绩下滑，步入2026年一季度，公司营收有所好转。一季度公司营业收入为22.3亿元，同比上升8.9%；归母净利润为8.3亿元，同比上升0.7%。

年报显示，公司中高档白酒实现收入46.8亿元，同比下滑18%；普通白酒收入10亿元，同比下降22.1%。无论是核心产品还是次级产品，均出现不同程度下滑。

而在过去十年间，公司增长几乎完全依赖中高端产品驱动。2015年至2024年公司十年间高端化路上，中高端白酒收入从13.8亿元提升至57.1亿元，占比持续提升，中高端白酒成为业绩增长的主要支撑。

其中，“洞藏”系列是公司最核心的大单品体系。

近期，迎驾贡酒在投资平台确认，部分“生态洞藏”系列换了包装，以前的“洞6”“洞9”变成了“贡6”“贡9”，“洞16”、“洞20”则保持原有命名不变。

在核心产品体系调整叠加行业需求波动的情况下，迎驾贡酒原有的增长路径出现松动。华泰证券分析师认为，系外部需求减弱、宴席场景减少及省内竞争加剧，导致白酒动销弱于预期。

业绩承压之下，公司人力结构亦出现变化。

截至2025年末，迎驾贡酒员工总数7069人，与上年的8010人相比减员11.7%，还不及2023年水平。

一年之内，迎驾贡酒员工人数减少941人，减员直逼近千人。

与此同时，员工薪酬出现下滑。东方财富Choice显示，员工人均薪酬（税前）也从2024年的10.1万元下降至9.6万元，低于2023年的年薪水平。

横向对比来看，公司薪酬水平在白酒行业中处于较低区间。2024年，根据申万行业白酒分类，迎驾贡酒的人均薪酬约10万元，不仅低于行业老大贵州茅台（600519）的46万元和同为安徽四朵金花之一的古井贡酒（000596）30.5万元，也低于已经连续两年亏损的安徽金种子酒（600199）人均薪酬14.5万元。迎驾贡酒员工薪酬位列全行业倒数第二，仅次于1.7亿营收的皇台酒业（000995）。

在2025年业绩下滑，员工薪酬与规模收缩的同时，公司管理层薪酬则呈现上行趋势。

年报显示，倪永培2025年薪酬为108万元，上市以来其薪酬连续增加；2026年3月离任的前总经理秦海，2025年薪酬为80万元，其薪酬较上一年大涨超40%。

扩产推进：产能利用率与投入节奏存疑

迎驾贡酒在资本开支端的决策同样引发关注。

2023年4月，迎驾贡酒发布投资公告，计划斥资41.2亿元用于建设数字化酿造及副产物循环化利用项目。

同年11月，迎驾贡酒官网宣布，数字化循环经济产业园开工，项目总投资增至62亿元，预计2027年投产使用，公司预计将新增原酒产能约4万吨，新增原酒储能约20万吨。

但从实际投入进度看，项目推进明显偏慢。

截至2023末，公司为该项目投入资金419万元。2024年报显示，迎驾贡酒数字化循环经济产业园项目预算数16亿元，期末账面余额1亿元。最新的2025年报显示，年底数字化循环经济产业园项目期末余额3.6亿元。

离2027年设定的投产时间已经不足2年，可迎驾贡酒当前62亿元项目中的数字化循环经济产业园项目，投入规模不到4亿元。

《财中社》关注到，公司披露的数据之间存在一定不一致：截至2025年6月30日，迎驾贡酒数字化循环经济产业园项目的期末余额3.7亿元，工程累计投入占预算比例23.05%，而2025年12月31日，公司累计投入占比22.74%，出现“投入占比回落”的情况。

在产能利用率方面，公司当前基酒产能8万千升，实际产能则约5.2万千升，对应产能利用率65.4%。

若未来新增4万吨产能，按当前产量测算，产能利用率可能降至50%以下。

库存结构亦反映出供给端压力。截至2025年末，公司成品酒库存为7433千升，而半成品酒（含基酒）储量已达25.3万千升。相比之下，2017年该指标略超10万千升，此后持续增长。

在需求承压、库存累积的背景下，大规模扩产的节奏，成为市场关注的重点。