7月20日，连续跌停的德明利（001309）迎来一场筹码交换。

当天，公司股价再次跌停，收于482.89元，这已经是连续第四个交易日跌停，全天成交额达到85.97亿元，换手率10.76%。盘后龙虎榜中，一个异常醒目的卖出席位浮出水面：华泰证券（601688）上海普陀区江宁路证券营业部卖出约10.28亿元，位居卖一，单一席位的卖出规模接近全天成交额的12%；与此同时，另一家华泰证券深圳深南大道营业部也净卖出超过3亿元。

10亿元级别的卖单究竟来自谁，迅速成为市场关注的焦点，而德明利今年一季度披露的一份股东名单，让市场将目光集中到了第五大股东李东璘身上。

10亿卖单、华泰信用账户

德明利2026年一季报显示，截至3月末，李东璘持有公司324.87万股，持股比例1.43%，位列公司第五大股东。其中，仅2.77万股放在普通证券账户，另外322.10万股通过“华泰证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户”持有，占其全部持股的99%以上。

这与7月20日龙虎榜之间形成了两个非常直观的对应关系：第一，都是华泰证券体系；第二，持股规模足够覆盖10亿元级别的卖出。

按照7月20日85.97亿元成交额、1776万股成交量粗略计算，当天平均成交价格约为484元。以此估算，10.28亿元对应约212万股，相当于李东璘一季度末324.87万股持仓的约65%。但如果进一步考虑信用账户可能存在的融资杠杆，这笔卖单与李东璘的持仓规模之间，就有了新发现。

股票出现在信用账户中，并不一定是使用了融资资金，自有股票也同样可以划入信用账户作为担保物。但如果假设这322.10万股主要通过融资账户建立，并假设融资资金相当于自有资金50%、即总仓位约为本金1.5倍的情景估算，322.10万股以20日的收盘价计算出的持仓规模是15.55亿元，对应的自有资金约为10.46亿元，与当天卖一约10.28亿元的成交规模非常接近。

不过，这一计算建立在融资比例和持仓均未变化等多重假设之上，目前公开信息中无法确认李东璘实际使用了多少融资资金，也无法确认其账户是否触及强制平仓线，因此这只能解释市场关于“卖一可能是李东璘”猜测的来源。

关键证据链仍然缺失

就如上面所说，这并不能说明交易身份的坐实，反而存在一些值得关注的疑点。

一季报中出现的“华泰证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户”，并不是某一家具体营业部的客户账户。按照融资融券账户体系，客户信用证券账户是证券公司客户信用交易担保证券账户的二级账户，用于记录不同客户委托证券公司持有的担保证券明细。

也就是说，股东名单中统一显示“华泰证券客户信用交易担保证券账户”，并不能证明这些股票具体托管或者交易于上海江宁路营业部。而龙虎榜展示的华泰证券上海江宁路营业部，同样只是交易席位，一个营业部一天之内可能汇集多个客户的买卖交易，龙虎榜并不会披露背后的实际账户所有人。

更值得注意的是，德明利一季报中，通过华泰证券信用账户持股的前十大股东也并不只有李东璘，广发资管申鑫利71号单一资产管理计划持有216.10万股，其中160.93万股同样通过华泰证券客户信用交易担保证券账户持有。

此外，一季报反映的是3月31日的持仓状态，目前也已经过去近四个月，期间李东璘究竟增持、减持还是保持不变，目前没有新的前十大股东名单可以验证。

德明利正经历一场业绩预期重估

无论卖方是不是李东璘，10.28亿元的巨额抛售揭示的问题，是德明利的市场定价逻辑已经发生变化。

7月14日晚，德明利交出了一份表面上极为亮眼的半年业绩预告：预计上半年实现营业收入160亿元至180亿元，归母净利润57亿元至65亿元，而上年同期仍处于亏损状态。公司将业绩增长归因于AI应用推动存储需求增长、行业供给偏紧、产品价格上涨以及供应链保障能力提升。

但市场更关注的是环比变化，今年一季度，德明利已经实现营业收入75.38亿元、归母净利润33.46亿元，按照半年预告倒推，二季度归母净利润约为23.54亿元至31.54亿元，较一季度环比下降约5.7%至29.6%。也就是说，即使二季度收入大概率继续增长，利润却没有继续同步向上。

与此同时，德明利的盈利模式也具有明显的周期放大特征。截至一季度末，公司存货已经从2025年末的70.58亿元增至121.92亿元，增幅72.73%。在存储价格快速上涨阶段，大规模库存能够放大利润弹性；但反过来，一旦价格上涨速度放缓甚至周期反转，市场对盈利持续性和库存价值的敏感度也会迅速提高。

这或许能解释，为何德明利在公布大幅扭亏的盈利预告后，股价却连续四个跌停。

对于市场来说，接下来真正需要验证的，是三个问题：第一，李东璘下一期股东名单中的持仓是否出现大幅下降；第二，华泰证券相关卖出席位是否继续在后续龙虎榜集中出现；第三，德明利二季度实际毛利率和三季度盈利能力能否证明此前的利润环比下降只是短期波动，而不是存储周期利润高点已经过去。