2026年，医美行业告别“野蛮生长”，强监管常态化下，消费者主权全面回归，合规与安全成为行业生存的底线。一年一度的3·15消费者权益日临近，消费纠纷与经营隐患再次迎来公众审视，从服装跨界医美的标杆朗姿股份（002612）也未能幸免。

2021年是A股“医美赛道”的高光时刻，彼时朗姿股份凭借成功跨界，市盈率一度飙升至百倍以上，股价更是冲上67.51元的历史高点；而如今，其股价已回落至17元左右，较历史高点累计跌幅超七成，风光不再。更值得关注的是，支撑其医美故事的核心品牌——米兰柏羽，近期接连出现消费投诉，叠加医美业务增速放缓、商誉高企、负债攀升等财务隐忧，这条曾经的第二增长曲线正面临前所未有的考验。

核心品牌米兰柏羽陷消费者纠纷，医疗安全与合规管理短板暴露

作为朗姿股份定位高端的综合性医美品牌，米兰柏羽一直是公司医美版图的“压舱石”，也是其跨区域连锁化经营的核心资产。2025年上半年数据显示，米兰柏羽品牌实现营业收入6.6亿元，占公司医美业务总营收的比重接近半壁江山（49.38%）。然而，在快速扩张的表象下，该品牌近期在终端服务质量、合规营销及医疗安全环节频现争议。

2026年3月初，黑猫投诉平台密集出现了多起针对米兰柏羽旗下机构的严重客诉。3月4日，有消费者实名投诉称，在成都米兰柏羽总院接受“黄金超声炮”面部美容项目后，当即出现单侧面部麻木、口角歪斜等症状，后经华西医院等三甲医院确诊为由医疗操作不当引发的周围性面瘫（面神经损伤）。该消费者不仅要求索赔，更明确呼吁监管部门依法核查该院资质与设备合规性。

除了医疗安全事故，米兰柏羽在终端营销上的合规性同样面临拷问。3月7日，针对重庆米兰柏羽时光整形美容医院的一起投诉显示，消费者本欲进行常规的黄金微针项目，却在院方咨询顾问的诱导下，不仅接受了未被告知不良反应的“黑曜微针”高价项目，还被诱导充值高达5万元。术后，该消费者面部出现严重红斑与丘疹，且机构未能提供正规合同与发票，涉嫌虚假宣传与违规操作。紧接着在3月8日，深圳米兰柏羽又被指控隆鼻手术失败，且在诱导消费者充值1万元后，拒绝退还余额并单方面限制线上消费，被指存在“霸王条款”。

医疗美容兼具医疗与消费双重属性，其中“医疗安全”是行业不可触碰的底线。截至2026年3月10日，仅黑猫投诉平台显示米兰柏羽相关投诉累计135条。公司在成都、重庆、深圳等多地核心机构接连暴露出医疗质量受损、诱导大额消费、拒绝退款等问题，客观反映出朗姿股份在医美业务规模化复制的过程中，对终端机构的精细化管理与医疗质控存在明显疏漏。

变卖资产难掩经营疲态

终端客诉频发折射出管理粗放的表象，而在财务报表端，朗姿股份医美主业的实质性盈利能力也已显现疲态。

2026年1月，朗姿股份发布2025年年度业绩预告。公告显示，公司预计全年实现归母净利润为9亿元至10.5亿元，同比大幅上升245.3%至302.8%。然而，剖析其利润结构可知，这一激增并非源于医美主业的内生性爆发，而是部分依赖变卖资产的结果。

公司明确指出，利润暴增的主要原因是处置参股公司若羽臣（003010）的部分股票，并将剩余股权转为交易性金融资产，这一资本运作确认的投资收益及公允价值变动损益高达约7.25亿元。

若剥离这部分非经常性损益，朗姿股份2025年预计的扣非净利润区间仅为2.2亿元至2.9亿元，而同行美丽田园（02373）预计2025年经调净利润不少于3.8亿元，同比增长不少于40%，业务虽不完全一致，但也可以看出，其核心盈利增速远超朗姿股份。

朗姿股份作为若羽臣的发起股东，自2015年以1.1亿元认购其20%股权后，双方短暂的业务协同便终止，转为纯粹的财务投资关系；截至2025年9月30日，朗姿股份通过多轮减持若羽臣累计套现超5.1亿元，剩余持股占比降至4.36%，仍然是若羽臣第三大股东。

卖掉若羽臣持股后，朗姿股份业绩拿什么增长？当初公司持续减持若羽臣的核心动机是回笼资金支持医美主业扩张，但结合其此前的中期财务数据，其医美业务的疲软迹象明显。

2025年上半年，朗姿股份医美业务营收13.3亿元，同比下降6.1%，核心医美机构的营业收入普遍出现负增长：主力子公司四川米兰柏羽医学美容医院有限公司营收同比下降9.8%，此前重金并购的武汉五洲整形外科医院有限公司更是同比下滑19.1%。

在医美业务面临合规与增长双重压力的同时，朗姿股份起家的时尚女装业务及布局多年的绿色婴童业务，也未能为其提供有效的业绩对冲。

作为公司上市之初的核心基石，时尚女装业务曾是朗姿股份的绝对营收支柱。但至2025年上半年，该板块实现营收9.9亿元，同比下滑2.4%，在总营收中的占比进一步萎缩至约35%。从营收结构上看，女装业务已彻底让出第一大业务的交椅。

面对国内中高端女装市场国际品牌下沉与本土新锐品牌分流的市场环境，公司试图通过渠道向线上转移来对冲线下疲软。2025年上半年，其女装线上渠道收入达4.6亿元，同比增长19%，收入占比提升至46%。然而，线上渠道的局部放量，并未能扭转整体营收下滑的趋势。

绿色婴童板块同样未能成为公司稳定的增长支点。自2014年入主韩国知名婴童品牌阿卡邦以来，该业务的跨国整合与本土化拓展进展缓慢。2025年上半年，婴童板块实现营收4.3亿元，同比下降3.4%。从区域结构来看，该业务仍高度依赖韩国本土市场，在国内婴童行业集中度持续提升的背景下，其国内市场渠道拓展与品牌声量始终未见实质性突破。

商誉高企与债务压力并存

在核心创收能力不佳的背景下，公司资产负债表上潜藏的结构性风险正在放大。

首先是悬在头顶的“商誉之剑”。近年来，朗姿股份为了实现全国布局，频繁通过外延式并购将武汉五洲整形外科医院有限公司等机构纳入麾下。高溢价收购直接导致公司账面商誉膨胀。截至2025年三季度末，公司积累的商誉余额已高达19.2亿元，占总资产的比例达到22.3%。三年前的2022年，这一比例刚超10%。

其次是高企的负债与大股东的质押压力。截至2025年三季度末，朗姿股份的资产负债率超50%，账面短期借款规模超10亿元。

与此同时，公司实际控制人申东日及其一致行动人的股权质押动作频频。据2026年1月底的最新公告显示，申东日累计质押股份已达7745万股，占其所持股份比例的36.61%。此外，其于1月23日将806万股股份办理了质押展期，期限延长一年，用途为“个人资金需要”。

整体而言，无论是频发客诉的医美业务，还是陷入增长瓶颈的女装与婴童业务，三大核心主业的内生性盈利能力均在经受考验。剥离投资收益后，朗姿股份的医美跨界之路正行至深水区。如何在规模扩张与医疗质量之间找回平衡，如何化解并购后遗留的高额商誉与债务压力，是管理层无法回避的实质性考题。