在资本市场的叙事里，人事变动往往是战略转型的“先声”。据媒体1月12日报道，原传音控股（688036）电商业务负责人胡跃已从传音离职，出任鹿客科技（北京）股份有限公司（下称“鹿客科技”）CMO，主抓全球化业务。尽管当时官方尚未发布正式公告，但内部信已经下发。

1月20日，胡跃以鹿客科技CMO的身份，出现在全国制锁行业第三十二次信息交流会上。他以《能量在场，AI无界》为题发表主题演讲，公开阐述了鹿客在隔空充电及AI技术领域的战略布局。2月6日，鹿客正式递表港交所。这位“出海老兵”的入场，被视为鹿客科技试图打破“小米依赖症”、重塑自有品牌全球化竞争力的决胜手。

胡跃曾主导传音控股的全球电商业务，具备海外渠道与品牌建设经验。在递交招股书的关键节点引入该高管并完成“闪电亮相”，除为上市造势外，也反映出鹿客希望通过“全球化”应对国内市场竞争、降低对单一生态链依赖的战略意图。

代工向上、品牌向下，六成营收靠小米

要理解鹿客科技今日的IPO底色，还需回溯其从“云丁”到“鹿客”的演进路径。

2014年，陈彬创办云丁科技，最初深耕长租公寓B端市场，转折发生在2017年。彼时，雷军在内部群转发了一张三星智能锁照片，询问“小米能不能做”。考虑到智能锁复杂的机械结构、上门安装的服务压力与安全红线，小米最终放弃自研，选择投资云丁。后者随之更名“鹿客科技”，成为小米生态链中唯一的智能锁企业。

陈彬曾将智能锁比作“守门员”，是进入智能家居赛道的必要能力，而非终点。在他的规划中，鹿客不应止步于锁具制造，而应通过“硬件+软件+AI”向家庭安全服务商演进。用他的话说，公司要做的是“赋予产品灵魂与核心用户价值”，而非“一家单纯做锁的企业”。

招股书则呈现了另一重现实。

《财中社》注意到，2023年及2024年鹿客科技收入分别为10.1亿元和10.9亿元，2025年前三季度达到7.7亿元。从营收规模看，公司虽仍处增长区间，但收入结构的分化更值得关注。招股书显示，ODM业务占比从2023年的50.6%一路攀升至2025年前三季度的61.6%，而承载品牌溢价的自有品牌收入占比则同期从31.5%萎缩至20.5%

与ODM业务扩张同步的是对单一客户的深度依赖。招股书披露，2023年、2024年及2025年前三季度，来自第一大客户小米的收入占比分别为48.6%、51.7%和60.6%。这意味着公司超六成营收由小米贡献，且集中度逐年抬升。

代工业务亦在承压。受产品组合向入门级转移影响，ODM产品平均售价已从2023年的682.5元滑落至2024年的634.3元；2025年前三季度进一步跌至440.3元，较前一年全年下跌约30.6%。价格下探直接挤压利润空间，公司整体毛利率由2024年的35.2%降至2025年前三季度的31.2%。

这种“代工向上、品牌向下”的现状，让鹿客的商业角色变得微妙。

一方面，公司仍是小米选中的“守门员”，双方在MOU战略合作框架下深度绑定。陈彬在接受媒体采访时坦言，小米体系“不会在门锁品类上做太大的冒险”，而“创新技术与应用，都会先在鹿客品牌上试水落地”。这意味着，鹿客承担了前沿技术探路的成本与风险，却因自有品牌势能不足，未能在终端市场收获相应的溢价回报。

对此，陈彬并不讳言。谈及IPO估值逻辑，他认为资本市场“肯定是看全球的成长性”，并强调公司“绝非一家单纯做锁的企业”。他将即将上市的机器人门锁企业卧安视为对标锚点，并表示鹿客在技术深度和全球化布局上“一定会做得更扎实”。

但回到财务基本面，资本市场愿意为这种“愿景”支付多少溢价，仍是未知数。虽然陈彬透露公司已完成Pre-IPO轮融资且上市条件“已全部具备”，但在真正叩开港交所大门之前，如何扭转“量增价跌”的代工困局，重塑自主品牌的造血能力，是鹿客必须回应的命题。

现金流承压，海外业务尚处“婴儿期”

如果说营收结构的失衡关乎远期估值的想象空间，那么现金流的状况则直接锚定了企业当下的生存安全边际。

2025年前三季度，鹿客科技的经营活动现金流由正转负，净流出3831万元；2023年，这⼀数字还是净流入8949万元。对于这种恶化，招股书解释为应对销售旺季（如双十一）提前备货导致的存货激增及应收账款上升。截至2025年9月30日，公司存货余额攀升至2亿元，较2023年底增长67%。不过，但2026年1月15日，存货降至1.5亿元。

存货占用与账期延长的双重挤压，直接导致了流动性的捉襟见肘。截至2025年9月30，鹿客科技账上的现金及现金等价物仅剩6673万元。与此同时，受优先股回购义务等会计处理及应计费用增加的影响，截至2026年1月15日，公司处于净流动负债状态，金额达到5.4亿元。

在此背景下，赴港IPO不再仅仅是业务发展的助推器，更成为了补充流动性、优化资产负债表的刚需。招股书明确列出，募集资金的⼀部分将直接用于偿还购买重庆生产基地设备相关的银行贷款。

正是在这种“钱袋子”并不宽裕的关口，胡跃加盟鹿客，并在招股书递交前夕高调亮相。他在传音任职期间见证了“非洲手机之王”通过本地化策略与渠道下沉在新兴市场建立品牌壁垒的全过程，此番入局被管理层寄予厚望：全球化被视为鹿客摆脱内卷、重构估值的核心路径。

然而，现实的数据表明，鹿客的海外业务尚处于起步的“婴儿期”。2025年前三季度，其海外市场收入约为3011万元，仅占总营收的3.9%。虽然基数低意味着增长空间，但从3.9%到撑起第⼆增长曲线，中间横亘着巨大的投入鸿沟。与手机不同，智能门锁属于“半成品”，高度依赖线下的安装与售后服务网络，且海外市场（尤其是欧美）对数据隐私的监管（如GDPR、CCPA）极其严苛。

在公司经营性现金流转负、流动性趋紧的当下，如何在海外建立起这就需要极高成本的合规体系与服务履约网络，将“Lockin”从⼀个单纯的硬件出口商转型为具备溢价能⼒的全球消费电子品牌，不仅是胡跃个人的KPI，更是鹿客科技能否在⼆级市场获得独立定价权的关键。这场关于“全球化”的突围战，本质上是公司在有限的资金冗余度下，对未来进行的⼀次高风险、高回报的资源押注。