8月20日，阿里巴巴-W（09988.HK，以下简称“阿里”）发布截至2026年6月30日止的2027财年一季报。

这份财报交出了一组颇具反差的数据：营收稳步增长，云业务增速创下近年新高；但净利润同比下降，资本开支同比增加七成以上。8月21日，港股收盘，阿里股价下跌2.54%，收报123港元，市值约2.36万亿港元。

重注AI

季报显示，本财季阿里实现收入2689.53亿元，同比增长9%。但利润端的表现不增反降：经营利润151.61亿元，同比下降57%；经调整EBITA为273.29亿元，同比下降30%；非公认会计准则净利润207.15亿元，较上年同期的335.10亿元下滑38%。

利润同比下降的根源在于阿里对AI领域的持续重金投入。本季度，产品开发费用达到225.29亿元，同比增长50%，占收入比例由6.1%升至8.4%。

更令市场关注的是资本开支——本季度达676.78亿元，较2025年同期的386.76亿元增长75%。截至2026年6月季度末，阿里三年3800亿元投资计划已累计投入1900亿元。

面对分析师关于资本支出大幅增加的提问，阿里集团CEO吴泳铭在电话会上回应称，硬件交付存在周期性波动，并非每个季度均匀分布。他同时给出了明确的投资回报预期：行业共识是在2030年之前看不到AI算力的需求天花板，在此背景下，AI算力Capex投资回报确定性非常高，基于现有AI产品平均毛利水平，投入可在三年内回本，随着毛利率提升，有望缩短至2.5年甚至2年。

本季度，阿里AI云与算力服务收入达484.37亿元，同比增长45%。这一增速创下了22个季度以来的新高。更值得关注的是收入结构的质变——AI相关产品季度收入达123.76亿元，已连续第十二个季度实现三位数同比增长。

吴泳铭在电话会上透露，本季度AI相关产品年化收入（ARR）已突破495亿元人民币（约73亿美元），预计下季度将接近100亿美元。

在盈利能力方面，AI云与算力分部的经调整EBITA达56.28亿元，同比大增133%，经调整EBITA利润率升至12%。据市场研究机构Omdia的数据，阿里云以38.1%的市场份额位居中国AI云市场第一。

支撑这一增长的是阿里在芯片和模型层的全栈布局。财报披露，平头哥半导体已构建覆盖GPU、CPU、存储和网络芯片的自研体系。最新一代AI处理器真武M890已通过阿里云服务，在自动驾驶、互联网、金融服务等20多个行业的超过650家外部客户中实现商业化应用。

吴泳铭表示，自研芯片是长期重要方向，随着产能持续提升，数据中心自研芯片占比将持续提高。在模型层，阿里近期开源了参数规模达2.4万亿的Qwen3.8-Max模型，截至目前Qwen系列模型全球下载总量已超30亿次。

业务分化

与云业务的盈利高增形成鲜明对比的，是AI实验室与应用板块的巨额亏损。本季度该板块收入33.38亿元，同比增长16%，但经调整EBITA亏损达138.61亿元，较上年同期的32.24亿元同比扩大330%。亏损急剧扩大的原因直接指向两点：AI能力的持续投入，以及千问App相关的推理成本激增。

值得注意的是，自本季度起，阿里对财报口径进行了根本性调整，将业务重新划分为阿里巴巴电商集团、AI云与算力服务、AI实验室与应用及“所有其他”几大板块。

这一调整的战略意图十分清晰——电商是现金牛，持续输出利润；AI云与算力是基础设施底座；AI实验室与应用则是面向未来的模型与智能体研发。这也足以看出，阿里正在从一个电商公司，向全栈AI公司转型。

在AI业务高歌猛进的同时，阿里的电商基本盘呈现分化态势。中国电商业务方面，客户管理收入（CMR）同比增长1%。若不考虑营销发展计划所产生的视作收入冲减项的影响，同口径CMR同比增长为1%。88VIP会员规模达约6400万，保持同比双位数增长。

即时零售成为电商板块的最大亮点，收入同比增长45%。淘宝闪购在维持市场份额的同时，单位经济效益（UE）环比持续改善，减亏速度快于市场预期。盒马的订单和收入均保持强劲同比增长。

然而，隐忧同样存在。大陆市场传统电商收入同比下降8%至1109亿元。国际电商业务方面，速卖通虽录得经营利润，但收入同比微降1%。此外，速卖通因未能采取充分措施防止非法商品流通，被欧盟委员会处以5.5亿欧元罚款，阿里已计提相关罚款准备金。