11月19日晚间，金融圈被一则重磅消息引爆——中金公司（601995）、东兴证券（601198）、信达证券（601059）三家券商同时发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》。根据公告，中金公司计划通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券，三家公司A股自11月20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。

若合并成功，新公司的总资产规模将达到10095.83亿元，成为行业第四家万亿级券商巨头。这不仅是又一家万亿级券商的诞生，更是“汇金系”在证券板块打出的第一张“三合一”重组王牌。

“汇金系”同门

从股权结构来看，这三家公司背后均为中央汇金。其中，中金公司由中央汇金直接持股40.11%；东兴证券控股股东为东方资产，持股45%；信达证券则是中国信达旗下的券商，持股78.67%。2025年2月14日，中国信达、东方资产和长城资产相继公告，财政部将其持有的这几家机构的全部股权无偿划转至中央汇金，6月，证监会核准中央汇金成为东兴证券、信达证券及其基金、期货子公司的实际控制人。

至此，东兴证券、信达证券的控股股东东方资产和中国信达，与中金公司一同纳入中央汇金的统一战线之下，也为今天的“三合一”重组铺好了股权和监管层面的道路。

在“三合一”正式官宣之前，市场对于中金公司的合并想象，长期锁定在另一家汇金系券商——中国银河（601881）身上。自2023年11月以来，关于中金公司和中国银河合并的传闻多次在资本市场发酵，2023年11月，两家公司首次就“合并重组”传闻发布澄清公告，2024年6月、7月，类似传闻再度出现，双方均通过公关或媒体回应“未收到相关消息”，2025年2月，又有消息称中金与银河拟通过换股合并，打造航母级券商，当日两家公司A股尾盘直线涨停，H股也大涨；随后，中金公司和中国银河再次发布澄清公告，强调控股股东中央汇金并无相关筹划。

如今，答案终于揭晓，中金公司合并的对象并非中国银河，而是东兴证券和信达证券。或许，相较于中国银河本身的较强基本盘和自营实力，东兴证券和信达证券在不良资产处置、债务重组和国企纾困等领域的独特能力更能与中金公司形成互补。

1+1+1如何大于3？

中金公司与东兴证券、信达证券的合并，是一个“强+中+中”的组合。

从三季报披露的业绩来看，中金公司总资产约7649.40亿元，实现营业收入207.61亿元，同比增长54.36%；归母净利润65.67亿元，同比增长129.75%；东兴证券总资产约1163.91亿元，实现营业收入36.10亿元，同比增长20.25%；归母净利润15.99亿元，同比增长69.56%；信达证券总资产约1282.51亿元，实现营业收入30.19亿元，同比增长28.46%；归母净利润13.54亿元，同比增长52.89%。合并口径下，2025年前三季度三家归母净利润合计约95.20亿元，以此来推测新公司在利润规模上将排在上市券商的第六名。

更重要的是，三家公司在业务层面构成互补。

长期以来，与投行业务相比，中金公司的零售业务一直是短板，虽然近年来通过中金财富大力发展财富管理，客户数和客户资产已经跨入第一梯队，但在全国营业部数量、下沉城市覆盖度上，仍弱于一些老牌经纪券商。截至2024年末，东兴证券拥有92家分支机构，在福建区域深耕明显，而信达证券拥有104家分支机构，网点布局更偏向于东北、以辽宁为核心。这两家公司为中金公司带来了合计196家分支机构，意味着中金公司的财富管理和投研能力，有机会通过更大规模的网点和区域客群转化为零售业务收入；而东兴、信达原有的中小客户群和区域国企客户，也可以嫁接到中金的投行与资管体系中，提升客户单客价值与粘性。

在传统投行业务层面，三家券商也是各有优势，中金公司在上市、再融资、并购重组、REITs等多条赛道建立领先地位，信达证券则在破产重整、债务重组、困境企业纾困等“特殊资产投行”领域有明显差异化优势，而东兴证券背靠东方资产，也具备不良资产包收购与市场化处置的协同空间。在合并后，中金公司更能把自身在传统投行业务上的强项，向“困境企业重组+风险化解+产业投行”进行延展，三者将一同构建“传统高端投行+中小IPO+特殊机遇业务”的全场景服务体系。

万亿级券商的想象与磨合

从背景来看，此次合并重组是近期证券行业并购整合浪潮中的重要一环，也是响应中央金融工作会议精神、践行“建设一流投资银行和投资机构” 的战略举措，新“国九条”明确提出，要在2035年前培育出2-3家具备国际竞争力的投资银行和投资机构。从国泰君安与海通证券两大巨头合并获上交所审核通过，更名为“国泰海通证券（601211）”，到国联证券收购民生证券，更名为“国联民生证券（601456）”，再到中信证券（600030）通过收购广州证券设立中信华南证券，提高了在华南区域的覆盖度，各方都在通过重组进行能力、资源的有机结合和优势互补，从而实现规模经济和协同效应。

业内人士认为，未来券商行业将形成 “头部综合化+中小特色化” 的趋势格局，即头部券商通过并购强化全链条服务能力，而中小券商或聚焦细分领域形成差异化优势。对于中金公司的整合，市场普遍认为将提升资本实力，实现客户资源整合，在证券行业竞争格局中进一步巩固头部优势，迎来 “规模效应+业务协同” 的多重业绩增长动力。

与此同时，这笔交易也存在不容忽视的整合难题。一方面，中金公司长期采用市场化程度更高的薪酬与激励机制，而东兴、信达受AMC母公司和传统国企文化影响更重，三者在员工结构、薪酬水平、风险偏好层面存在差异，如何实现管理架构、薪酬体系、风控标准的统一，将直接影响人才稳定与业务协同。另一方面，三家券商分别有自己的经纪交易、风控、客户管理系统，如何在不影响日常业务的前提下完成系统迁移与整合，将考验新公司的工程能力与项目管理。

目前，合并方案的细节尚未对外公布，但对这三家汇金系券商来说，考验可能才刚刚开始。