5月13日，湘财股份（600095）发布了恢复审核通知，让按下“暂停键”两个月的换股吸收合并大智慧（601519）案重回市场聚光灯下。公告表示，公司已会同中介机构完成估值报告及财务数据的更新，上交所同意恢复审核，前一日，湘财股份与大智慧同步发布了交易报告书草案修订稿。

3月14日，这一项目因“估值报告过期+财务数据失效”而中止审核，5月13日完成数据更新后重启，这笔被市场称为“十年宿命反转”的并购案，离最终落地又近了一步。

但仔细翻阅修订后的交易报告书后，《财中社》发现：在80亿元的配套融资中，规模最大的一笔25亿元将用于“金融大模型与证券数字化建设项目”，但相关披露信息却寥寥无几，这一现象为“AI+券商”的前瞻布局增添了几分不确定性。

双方业绩同步承压

根据湘财股份披露的修订说明公告，此次草案修订主要涉及四个方面：一是审计基准日从2025年6月30日更新至2025年12月31日，同步更新全部财务数据与估值报告；二是补充了商誉占比及风险提示；三是调整了股东结构、关联方及关联交易内容；四是同步更新了公司治理相关表述。

在此之外，核心方案并没有大的改动，换股比例仍是1:1.27，配套募资上限仍是80亿元不变。大智慧董事长、总经理张志宏在5月13日的业绩说明会上也确认了这一基调：草案的所有调整均不影响本次重组方案核心内容，财务数据更新是主要调整内容。

但也有些细节值得深究，尤其是更新后的财务数据，2025年全年，湘财股份实现营业总收入24.20亿元，同比增长10.37%，归母净利润4.64亿元，同比大增325.15%；大智慧营收8.27亿元，同比增长7.23%，净亏损4403万元，但较上年同期亏损2.01亿元大幅收窄78.13%。进入2026年一季度，湘财股份营收5.90亿元，同比下滑5%，归母净利润仅2410万元，同比腰斩50.98%；大智慧由盈转亏，一季度净亏损2959万元。

双方业绩同步承压，无疑给这场“联姻”增添了更多不确定性。

25亿“大模型”项目语焉不详

在配套融资方案中，《财中社》注意到“金融大模型与证券数字化建设项目”，该项目拟使用配套募集资金25亿元，占比超过三成，是五个募投项目中规模最大的一个。

但当查阅交易报告书草案修订稿及历次公告，关于该项目的详细信息却极度有限。

除整体披露60个月的募投项目建设周期框架以及投资构成外，金融大模型项目的具体启动时间、分阶段里程碑、核心产品交付时点等关键信息，均未在草案中明确；25亿元投资如何在5年内分期投入、每个阶段预期产生什么成果，草案中也未见测算。公司表示，该项目不直接产生经济效益，因此投资者更需要关注其投入产出评价方式、费用控制机制，以及对存续公司客户获取、投顾服务、交易系统、风控合规和信息终端业务的实际协同效果。

另外，虽然项目名为“大模型”，但大模型的技术架构如何搭建？是自研底层模型还是在开源模型基础上做金融领域微调？算力资源如何配置？与市场上已有的金融大模型产品有何差异化定位？这些问题也均未在草案中作答。

AI浪潮下，大智慧的估值要不要“重估”？

与募投项目信息不足形成鲜明对比的是，2026年以来AI产业的爆发式进展正在深刻重塑金融信息服务行业的估值逻辑。

从技术面看，Anthropic的Claude、OpenAI的ChatGPT等大模型持续迭代，OpenClaw类智能体应用在全球金融领域快速渗透，大智慧也在今年3月推出了自己的DzhClaw“小龙虾”AI投资助手，基于OpenClaw核心理念进行深度定制，支持数据查询、智能诊股、量化选股、自动化盯盘等场景的7×24小时云端自动化运行。

从行业面看，2026年被市场定义为“AI应用规模化落地元年”，中信建投（601066）研报指出，计算机板块正迎来基本面修复与AI范式转移的共振拐点，Claw类应用渗透率快速提升；国泰海通（601211）也提出，证券公司AI应用步入商业化阶段，将进一步增厚公司盈利，金融科技优势的定价逻辑有望逐步明晰，从而提振估值。

然而，大智慧的财务现实与这一宏大叙事之间存在明显落差。

截至5月15日收盘，大智慧总市值约211亿元，市净率高达16.25倍，但由于持续亏损，市盈率为负值。而同花顺（300033）、东方财富（300059）等近年来的业绩表现都很好，与早已打通“流量+牌照”闭环的同行相比，大智慧的“AI故事”仍未兑现为实实在在的盈利。

更关键的问题在于：在这场湘财吸并大智慧的交易中，大智慧的估值是否已经充分考虑到了AI爆发的预期？还是说，市场应该因为AI产业的最新变化，给大智慧一个更高的溢价？

从换股方案来看，定价基础已经锁定，大智慧换股基准价9.53元/股，湘财股份7.51元/股，均以定价基准日前120个交易日均价确定，这意味着，无论AI概念此后如何发酵，至少在换股比例上已经没有“重估”空间。监管重启审核之际，大智慧是否被“低估”的讨论在市场中蔓延。

但反过来看，如果AI赋能的逻辑成立，那么湘财股份在并购完成后的估值也同样值得关注，当前湘财股份市盈率约260倍（动态），市净率只有2倍，一旦并购落地、AI业务加速商业化，存续公司的估值体系存在从传统券商向“券商+金融科技”切换的想象空间。