2026年一季报披露后，港股通互联网ETF富国（159792）以超过175亿元的亏损成为全市场单只基金的“亏损王”，也是唯一亏损金额突破150亿元的基金。

成立于2021年9月的这只产品，截至2026年3月31日规模高达620.29亿元，是富国基金旗下最大的指数型基金，然而，在庞大的体量背后，这只产品的表现却远非一句“行情不好”能够解释。

年内跑输基准

对指数基金而言，盈亏更多取决于所跟踪指数的贝塔表现：指数涨，基金跟着涨，指数跌，基金跟着跌。因此真正衡量管理能力的核心指标，是跟踪误差和超额收益。

2026年一季度，该基金单位净值暴跌20.27%，同期业绩比较基准（即中证港股通互联网指数）跌幅为19.86%，根据季报数据，基金净值表现与基准的偏离度为-0.41个百分点。相比之下，更让人不安的是二季度的情况，截至2026年3月31日，该基金单位净值为0.6797元；5月8日单位净值为0.7142元，净值涨幅为5.08%。同期，中证港股通互联网指数二季度以来上涨了6.04%。也就是说，进入二季度以来，该基金再度跑输基准约0.96个百分点。

港股通互联网ETF富国成立于2021年9月15日，是跟踪中证港股通互联网指数的第一只产品，具备先发优势。2025年，这只基金迎来规模爆发，从年初的215亿元一路飙升至接近800亿元，一度成为全市场规模最大的跨境ETF，截至2026年一季度末，规模仍高达620.29亿元，是富国基金旗下管理规模最大的指数型基金。

“老带新”共同管理

目前，这只基金由蔡卡尔和田希蒙共同管理，属于“新老合作”的模式，其中蔡卡尔自基金成立之初便开始管理，2013年加入富国基金，现任量化投资部量化投资总监，田希蒙则是2023年1月才加入共同管理。

更值得关注的是，2026年4月，蔡卡尔密集卸任了多只ETF产品的基金经理职务，包括中证大数据产业ETF、国证疫苗与生物科技ETF及联接基金等，部分卸任后“不再转任本公司其他工作岗位”。虽然她仍管理着港股通互联网ETF富国，但这一连串的“瘦身”动作，加上超额收益今年以来的表现不佳，不免让人对其精力分配和管理质量产生怀疑。

与蔡卡尔一同管理这只基金的田希蒙，于2017年5月加入富国基金，历任助理定量研究员、定量研究员、定量投资经理，2023年1月才正式担任港股通互联网ETF富国的基金经理。也就是说，这只产品成立后的前一年半并非由他管理，而他接手后，产品的任期回报为-4.58%。

目前，富国基金量化投资部的掌舵者是李笑薇，这位拥有北京大学学士、普林斯顿大学硕士、斯坦福大学博士学位的量化专家，曾任巴克莱国际投资管理公司大中华主动股票投资总监，2009年加入富国基金后一手组建了中国公募基金行业第一个量化投资部，现任富国基金副总经理，与朱少醒同为富国基金投资决策委员会三名核心成员之一。

目前，富国基金旗下有16位基金经理所管产品以指数型基金为主，其中有5位公募基金经理从业年限不满3年的“新人”。蔡卡尔虽然从业13年，但从其近期密集卸任的动作来看，团队内部的安排似乎在经历调整。一只规模近600亿的旗舰产品，交给一个正处于调整期的老将和一个资历尚浅的新秀共同管理，这样的阵容在行业头部梯队中是否足够有说服力？

战略时点选择存争议

李笑薇在港股通互联网ETF富国上的布局时机，同样也是市场重点关注的问题。

中证港股通互联网指数于2021年1月11日正式发布，彼时，恒生科技指数正处于历史高点的前夜，该指数2020年大涨109.31%后，2021年全年暴跌36.61%，2022年再跌23.01%，2023年续跌24.74%。富国基金选择在2021年9月发行跟踪该指数的首只ETF产品，恰逢指数大幅回撤的半山腰，从那时算起，港股通互联网指数累计跌幅超过30%

这暴露出的问题是富国基金量化团队的时机判断：在指数推出一年的高位过后，市场情绪尚未充分消化，却抢先发行首只跟踪产品，看似抢占了布局先机，实则是将投资者推向了持续下行的深渊。

作为量化投资部的最高决策者，李笑薇对这一战略布局的推手作用不容忽视，富国基金在ETF赛道上已非新兵，截至2026年4月30日ETF总规模达2202.63亿元，行业排名第九，但旗下89只ETF产品中却有近四成规模低于2亿元。这既反映出产品线铺得过散的问题，也折射出量化团队在战略聚焦上的摇摆。

因此，对于港股通互联网ETF富国来说，175亿元的季度亏损固然触目惊心，但更重要的是超额收益的表现不佳和投研体系的系统性问题。一只规模近600亿元的旗舰产品，若继续交出不及基准的成绩单，动摇的不只是持有人的信心，更是富国基金在指数投资领域的品牌根基。