2025年前三季度，湘财股份（600095）和大智慧（601595）盈利双双大幅改善：湘财股份前三季度净利润4.42亿元，同比增长超2倍；大智慧也呈现净利大幅扭亏的现象。表面繁荣之下，两家公司仍面临营收下滑、现金流承压与持续亏损的深层困境。

更值得关注的是，就在三季报发布一周前，湘财股份发布公告，表示与大智慧的吸收合并交易已获上交所受理。若将两家公司业绩简单相加，合并后实体在规模上有望跃居互联网券商第二把交椅，但与行业龙头东方财富（300059）相比，两者组合也仅及其零头。从现实来看，这场“弱弱联合”的突围之路挑战远多于机遇。

繁荣表象下的弱弱联合

一直以来，湘财股份与大智慧的吸收合并都被认为是一场典型的“弱弱联合”，湘财股份2024年度实现营业收入21.92亿元，同比减少5.56%，归母净利润仅1.09亿元，同比减少8.59%。无论是营收还是资产规模，湘财股份都排在行业50名之后，属于中小型券商。大智慧则连续多年处于亏损，市值和业务规模远不及昔日的竞争对手东方财富和同花顺（300033）。

从三季报来看，虽然两家公司的业绩均有所改善，但仍未走出“弱弱联合”的困局。

从表面数据看，湘财股份2025年第三季度业绩增长表现亮眼，归母净利润同比增幅高达315.25%。前三季度累计净利润达4.42亿元，同比增长203.39%，已超过2024年全年水平。对于业绩增长，湘财股份表示主要来自子公司湘财证券的贡献，后者净利润达4.87亿元，同比增长66.71%。

然而，细究其财务数据，营业总收入与营业收入两项指标呈现背离。第三季度公司营业总收入6.55亿元，增长43.77%，但营业收入仅2738万元，大幅下滑71.49%，公司解释原因在于“公司主动减少了贸易业务，导致贸易收入下降”。更令人担忧的是湘财股份的现金流状况——前三季度经营活动产生的现金流量净额大幅下降74.87%，凸显出公司在业绩增长质量方面的隐忧。

与此同时，大智慧的三季报显示出改善迹象，前三季度营收5.64亿元，同比增长8.78%，净亏损2956万元，虽仍处于亏损状态，但相比上年同期亏损额已收窄超过八成，大智慧将这一改善归因于“广告和VIP产品收入增长”以及“降本增效成本费用减少”。尽管如此，收入的增长尚不足以完全覆盖成本，导致公司仍未能摆脱亏损的境地。

从财务报表来看，二者合并短期内仍然难以显著抬升经营现金流质量与盈利稳定性，“弱弱联合”的基本面特征并未根本逆转。

难以复制的东财神话

湘财股份与大智慧的合并，被市场视为对标东方财富的尝试。东方财富早在2015年收购同信证券，开创了“金融科技平台+券商牌照”的成功先例。然而，时移世易，当下市场环境与十年前已不可同日而语，对于湘财股份赶超东方财富，市场信心存在不足。

从规模对比看，东方财富前三季度营收高达115.89亿元，净利润90.97亿元，而湘财股份与大智慧的营收总和仅为23.63亿元，净利润总和约4.12亿元。这相当于东方财富的营收规模是两家之和的5倍，净利润规模更是两家之和的22倍，实力悬殊。

用户基础方面，易观千帆的统计显示，上半年第三方证券类应用APP月活排名中，大智慧的活跃用户数为1166.52万，排名第三，相比之下排名前两位的同花顺和东方财富月活用户分别为3470.62万和1706.23万，大智慧的用户规模远落后于竞争对手。另外，东方财富凭借其财经资讯生态优势，在用户黏性指标上表现突出，日均使用时长较行业均值高出27%。

目前来看，互联网券商格局基本定型，东方财富独占鳌头，指南针则凭借收购麦高证券实现扭亏为盈，前三季度净利润达1.16亿元，若湘财股份与大智慧成功合并，简单相加的营收与净利润规模或许跃居行业第二，但这种简单的相加能否转化为实质的竞争力，仍存在巨大疑问。

与此同时，多家券商也已加紧推进AI技术应用，希望向数字化转型。比如广发证券（000776）完成旗下“易淘金APP”全方位AI原生化升级，国泰君安（现国泰海通，601211）推出证券行业首个全AI智能APP“国泰君安灵犀”，华泰证券（601688）大幅推广“AI涨乐”，对于湘财股份和大智慧而言，前有巨头、后有追兵，这场互联网大数据的突围之战并不好打。

整合难题与监管审批的不确定性

除了外部竞争之外，湘财股份和大智慧的合并还面临内部整合的挑战。

根据方案，交易完成后，大智慧将终止上市并注销法人资格，湘财股份作为存续主体，承继大智慧的所有资产、负债、业务和人员。

企业文化的融合成为首要难题。券商与金融科技公司在组织架构、激励机制、决策流程等方面存在显著差异，能否顺利整合成为未知数。控制权安排方面，在不考虑配套融资的情况下，原大智慧实控人张长虹及其一致行动人将持有合并后公司17.32%的股份，湘财股份实控人黄伟的持股比例则从40.37%稀释至22.45%，股权结构相对分散，可能影响后续决策效率。

湘财股份明确表示，此次交易尚需通过上交所审核，并取得证监会同意注册的批复，最终能否通过审核、取得注册，以及最终通过审核、取得注册的时间仍存在不确定性。

回顾东方财富的成功，它抓住了移动互联网与券商创新的时代红利，建立了从财经资讯到证券交易的一站式生态。而如今，湘财与大智慧面临的却是红海竞争、AI军备竞赛以及用户愈发挑剔的目光。湘财股份筹划的80亿元配套融资计划，重点投向金融大模型与证券数字化建设，不失为一场豪赌。但当华泰证券、广发证券等头部券商都已纷纷推出全AI智能APP之时，市场留给这对“弱弱联合伙伴”的时间和机会正在消逝。