11月12日，强一半导体（苏州）股份有限公司（下称“强一股份”）即将迎来科创板上会审核的关键时刻。

作为国内探针卡领域的龙头企业，强一股份在全球半导体探针卡行业排名从2023年的第9位跃升至2024年的第6位，成为唯一跻身全球前10的中国境内企业。然而，华丽的成绩单背后，隐藏着致命的依赖症。

在更新的招股书中，强一股份对神秘“B公司”的销售占比高达82.83%，这种客户集中度在科创板IPO企业中实属罕见。与此同时，公司与实控人旗下南通圆周率的关联交易错综复杂，这些正是上交所两轮问询反复追问的核心问题。

重大依赖：神秘B公司贡献超八成营收

强一股份的业绩增长堪称“神话”——2024年公司实现营收6.41亿元，净利润2.33亿元，净利润相较2023年增长近11.5倍。2025年上半年，公司继续保持高速增长，实现营业收入3.74亿元、净利润1.38亿元。

然而，《财中社》注意到，高增长背后几乎完全依赖于一家神秘客户。

招股书显示，2022年至2025年上半年，强一股份来自于B公司及已知为其芯片提供测试服务的收入分别为1.28亿元、2.39亿元、5.25亿元和3.1亿元，占营业收入的比例分别为50.29%、67.47%、81.84%和82.83%。

这意味着，公司在三年半时间内对B公司的依赖度不仅没有降低，反而大幅提升。

更令人担忧的是，B公司并非普通客户，而是被强一股份“基于实质重于形式原则认定为关联方”。尽管招股书中始终未披露B公司的真实名称，但公司对其的描述是“全球知名的芯片设计企业”。

高毛利谜团：68.99%毛利率背后的结构性危机

在半导体行业，强一股份的毛利率表现堪称“异类”。

2022年至2025年上半年，公司综合毛利率分别为40.78%、46.39%、61.66%和68.99%，呈现持续上升态势，远超国内外同行。

同期，行业龙头FormFactor及Technoprobe等可比公司的毛利率仅维持在30%至50%，强一股份的毛利率明显偏离行业正常水平。

深入剖析后发现，这种异常表现与公司对B公司的高度依赖密切相关。分客户来看，强一股份对B公司的销售毛利率显著高于其他客户。2022年至2025年上半年，公司对B公司销售毛利率分别为49.90%、51.66%、58.19%、61.62%，而同期对其他客户的探针卡毛利率则低得多，分别为29.73%、28.84%、22.32%、35.45%。

公司方面解释，这主要源于B公司采购以中高端探针卡为主，产品技术含量和附加值较高，因而推高了单价和利润空间。然而，这一解释似乎难以完全打消监管与市场对其业务结构可持续性的疑虑。

更值得关注的是，公司的产品结构已呈现高度集中的特点。截至2025年上半年，其MEMS探针卡销售收入占比已达90.76%，远高于全球MEMS探针卡市场的整体占比。这意味着未来依靠该产品线实现进一步增长的空间已相当有限。

面对这一局面，公司在招股说明书中也坦言：“全球及我国探针卡行业快速发展，行业新进入者较多，未来公司面临的市场竞争环境可能更加激烈。”正是基于这样的判断，公司明确提示了“毛利率及经营业绩下降的风险”。

关联迷局：南通圆周率的“亏钱”生意

如果说对B公司的依赖是强一股份的一大致命伤，那么与南通圆周率的关联交易，则构成了公司IPO路上的另一大障碍。

2021年4月，强一股份实控人周明设立了圆周率半导体（南通）有限公司。值得注意的是，这家公司成立次年即2022年便成为强一股份的第一大供应商，采购金额占公司当年采购总额比例达20.33%。

此后的2023年和2024年上半年，南通圆周率一直稳居强一股份前两大供应商之列，2025年上半年为第四大供应商。

更令人关注的是，2022年至2023年，强一股份将功能板、芯片测试板业务整体转移至南通圆周率，包括相关设备、原材料，且此次业务转让“主要基于账面价值交易”。

最初，这笔业务转移的交易金额仅为294.85万元。然而，随着监管问询深入，公司聘请评估机构进行追溯评估，结果显示这部分转移业务资产组合的市场价值高达2140万元。

这一巨大差额不仅暴露了原始交易定价的争议，更牵动了公司上市前的财务表现。

南通圆周率自身经营状况亦不容乐观。数据显示，2021年至2023年，南通圆周率的归母净利润分别为-999万元、-5031万元和-7658万元，处于持续亏损状态。

分析指出，假如南通圆周率是在强一股份体内而不是由实控人周明设立，强一股份2022年、2023年的净利润，将从盈利1562万元、1866万元，变为亏损3214万元和5677万元。这一业绩表现对其融资、估值及IPO计划均会造成明显的负面影响。

从上述分析不难看出，无论是从上游的供应商（持续亏损）还是下游客户（公司对有议价能力重大客户销售的毛利率反而更高）来说，相关企业似乎都在给强一股份“让渡”利润，这或许也是公司业绩在报告期能够稳增的一个重要原因。

存货、应收账款与产能消化

除关联交易与客户集中度问题外，强一股份还面临着其他多重风险。

首先，公司的存货压力持续加剧。2022年末至2025年上半年末，公司存货余额从8310万元攀升至1.6亿元。

更令人担忧的是存货跌价问题。2022年至2024年，强一股份存货跌价准备分别为1063万元、2008万元、2517万元，占存货账面余额的比例从2022年的11.78%攀升至2024年的24.35%，显著高于可比公司约10%的平均水平。

应收账款方面，2022年至2025年上半年，公司应收账款账面余额从1.25亿元增长至2.62亿元，2025年上半年应收账款占当期营业收入的比例高达69.87%，存在一定的坏账损失风险。

其次，产能消化问题也不容忽视。本次IPO募投项目计划新增产能2D MEMS探针1500万支、2.5D MEMS探针1500万支、薄膜探针卡5000张。

然而，公司当前产能尚未完全消化——2022年至2024年，2D MEMS探针卡的产销率分别为79.25%、78.40%、81.84%，连续三年均低于85%。

从薄膜探针卡产品来看，公司2024年仅销售了427张，2025年上半年则只销售了119张，如何消化10倍以上的产能扩张，将是强一股份不得不面对的问题。

上会能否解开监管心结？

面对监管层的反复问询，强一股份也给出了一系列解释和承诺。

关于客户集中度问题，公司称“主要因为下游市场较为集中，与行业经营特点不存在实质差异”，并强调B公司拥有严格的内控程序，对供应商提供费率基线并进行竞争性谈判和比价，确保了交易的公允性。

为降低依赖风险，公司表示已通过2.5D MEMS探针卡进入存储领域，开拓兆易创新（603986）和合肥长鑫等新客户。

关于与南通圆周率的关联交易，公司已与南通圆周率签署保障协议，明确了补偿金额和支付时间。截至2025年10月27日，南通圆周率已支付了首期50%的款项，并承诺在2025年12月31日前付清剩余款项。

然而，这些解释和补救措施能否满足监管要求，仍需打上一个问号。

目前，监管层关注的可能是公司独立持续经营的能力：一旦B公司订单发生变动，公司能否独立生存？关联交易是否会影响公司的财务独立性？激进的产能扩张是否会带来未来的经营风险？