一家三年营收翻倍、刚刚迈过亿元利润门槛的企业，却在冲刺北交所的关键节点突然出现业绩下滑。

上海玖行能源科技股份有限公司（下称“玖行能源”）于2026年6月30日获北交所受理。此前，公司营业收入从2023年的13.24亿元增长至2025年的22.35亿元，归母净利润也从亏损1892万元转为盈利1.03亿元。

但到了2026年上半年，增长曲线突然掉头。

公司预计2026年1—6月营业收入为8.5亿元至9亿元，同比下降14.47%至19.22%；归母净利润预计为3800万元至4300万元，同比下降17.16%至26.79%。

更值得关注的是，在营收高速增长的同时，公司的客户集中度持续攀升，前五大客户销售占比已经从53.59%升至68.2%。其中，曾经贡献公司近三成收入的启源芯动力，不仅是公司重要客户，同时还是供应商。

而就在递表前7个月，公司国资股东还曾要求实际控制人张东江以0元转让58.48万股作为业绩补偿。

高增长、客户集中、关联交易与业绩补偿，正在成为玖行能源冲击北交所过程中绕不开的几个问题。

营收三年翻倍却突然失速，关联方同时为前五大客户和客户

玖行能源主营动力电池箱总成、换电站及充电桩，主要应用于电动重卡、工程车辆等新能源交通领域。

从过去三年的业绩看，公司确实走出了一条颇为亮眼的增长曲线。

2023—2025年，公司营业收入分别为13.24亿元、16.63亿元和22.35亿元，2025年同比增长34.34%；归母净利润则从2023年亏损1892万元，增长至2024年的8277万元和2025年的1.03亿元。

扣除非经常性损益后，2025年公司扣非净利润达到9060万元，同比增长43.35%。

问题在于，这条增长曲线在2026年突然出现拐点。

公司预计今年上半年营收同比下降14.47%至19.22%，归母净利润下降17.16%至26.79%。

对于业绩下滑，公司解释称，一方面是产品价格变化，另一方面则是电动重卡税收补贴有序退坡；净利润下降还受到去年同期处置股票资产产生投资收益、今年同期没有该收益的影响。

但如果进一步拆解产品结构，会发现公司此前的增长本身也存在一定压力。

报告期内，动力电池箱总成收入占主营业务收入的比例从57.1%进一步提升至78.7%，而换电站收入占比则从34.5%下降至约11%。

与此同时，换电站平均销售单价从2023年的239万元/座下降至2024年的174万元，2025年进一步降至131万元/座。

三年时间，单座换电站价格接近“腰斩”。

这意味着，玖行能源虽然还在增长，但增长越来越依赖动力电池箱总成的放量，而曾经代表公司技术和解决方案能力的换电站业务，收入贡献正在下降。

与此同时，公司的客户集中度也越来越高。

2023—2025年，公司前五大客户销售收入占比分别为53.59%、63.48%和68.2%。到了2025年，仅一汽解放一家就贡献5.41亿元，占公司营业收入24.2%；中国重汽、陕重汽、东风汽车分别占14.18%、10.38%和7.32%。

也就是说，最大的单一客户已经贡献了接近四分之一的收入。

更值得注意的是启源芯动力。

2023年，公司对启源芯动力销售收入达到4.07亿元，占当期营业收入30.74%；随后这一比例逐年下降至18.44%和11.85%。

玖行能源与启源芯动力之间还存在股权和管理层层面的关联关系。原董事郭鹏正是启源芯动力的总经理，中电投则间接持有其股份。

从表面上看，公司正在降低对单一客户的依赖。

但启源芯动力的特殊之处在于，它不仅是玖行能源的重要客户，同时也是公司的供应商。

报告期内，玖行能源向启源芯动力采购电池、车载控制器等零部件，采购金额占当期采购总额的比例虽然只有0.67%、0.32%和0.5%，占比并不高；但在销售端，启源芯动力却长期是玖行能源最重要的客户之一。

公司和启源芯动力还存在偶发性关联交易。报告期内，公司通过启源芯动力推荐与新疆客户合作最终实现换电站销售。

公司解释称，2023年对启源芯动力销售占比较高，主要由于当时下游整车厂客户需求尚未爆发，而启源芯动力处于大规模投资阶段；随着行业渗透率提升，公司拓展整车厂客户，对启源芯动力销售金额及占比逐年下降。

这一解释一定程度上说明了关联销售占比下降的原因，但也留下一个问题：

当公司收入越来越依赖少数头部客户，而头部客户又拥有较强议价能力时，玖行能源未来还能否维持过去两年的利润增长？

尤其是在换电站售价持续下降、2026年上半年营收已经转跌的情况下，这一问题更加值得关注。

递表前7个月0元业绩补偿，总经理履历“变脸”，申报前又换董秘

相比业绩失速，玖行能源在公司治理和信息披露层面的另一组问题，更容易引发北交所关注。

2025年11月21日，距离公司2026年6月30日获得北交所受理仅7个月，实际控制人张东江曾进行一笔特殊的股权转让。

因公司2023年业绩未达到B3轮投资人的业绩预测，张东江以0元价格向中石化资本转让33.4万股，向昆仑资本转让16.7万股，向电气装备投资转让8.3万股，向北京实泰转让1001股，合计58.5股，作为业绩补偿。

换言之，几家国资背景股东此前投入真金白银获得公司股权，而由于业绩没有达到约定目标，最终由实际控制人无偿转让股份进行补偿。

这些股东并非普通财务投资者。

玖行能源股东中包括中电投融和、中石化资本、昆仑资本以及电气装备投资等产业及国资资本。公司融资过程中估值也不断提升，2023年B3轮融资时，投前估值已经达到约29亿元。

但就在冲刺上市之前，国资股东又通过业绩补偿机制从实控人手中拿走股份。

这意味着，资本市场眼中的“高增长”，至少在部分早期投资人的业绩承诺体系中，并没有完全兑现。

除了0元转让，公司的信披问题同样值得关注。

玖行能源现任总经理贺荣霞的早期履历，在新三板版与北交所版招股书之间对不上。

公司女总经理贺荣霞是一位56 岁女高管，大专学历，曾任中智诚征信有限公司创始人兼首席运营官，2021年 8月至今，任玖行能源董事、总经理。

而在新三板和北交所两版本招股书中，对她早期个人履历的披露内容差距较大。

新三板招股书显示：1989年8月至2014年9月，贺荣霞任重庆三峡水利电力( 集团) 股份有限公司三峡水利实业三峡水利房地产开发公司副总经理（上任时年仅19 岁），兼任三峡水利实业发展有限公司总经理助理。

北交所招股书显示：上述时间段内，贺荣霞先是任重庆三峡水利电力( 集团) 股份有限公司车间职员，2004年调任三峡水利实业有限公司总经理助理。此外，公司还在上市申报前夕更换了董事会秘书。

原董秘宋杨曾长期任职于中信建投证券投行委，2026年2月离任，3月由新任董秘接棒，而玖行能源6月30日即获得北交所受理。

从时间节点来看，董秘更换恰好发生在上市申报前几个月。对于一家正在准备上市材料的公司而言，董秘承担着重要的信息披露和公司治理职责，因此这一变化也难免引发市场关注。

当然，这些事项本身并不能直接证明公司存在违规行为。

真正需要北交所进一步追问的，是为什么同一高管的履历在不同版本文件中存在明显差异，0元业绩补偿的具体触发条件是什么，以及公司在申报前后是否还存在其他影响投资者判断的重要事项。

此外，公司截至2025年末应收账款7.8亿元、应收票据3.45亿元、应收款项融资1.48亿元，三项合计占资产总额超过一半。2025年经营活动现金流净额仅约6200万元，同比下降逾40%，而同期归母净利润却增长24%。

利润在增长，现金却没有同步增长，也给这份高增长故事增加了一层压力。

对于玖行能源而言，新能源重卡换电赛道依然拥有增长空间，公司在动力电池箱总成、换电站等细分领域也具备一定市场地位。

但如今，市场需要看的已经不是“玖行能源能不能增长”，而是这份增长究竟有多少来自真实需求，又有多少依赖价格、客户集中以及融资扩张。

2026年上半年营收首次出现两位数下滑，换电站单价三年接近腰斩，前五大客户占比升至68.2%，再叠加递表前的0元业绩补偿、高管履历差异以及董秘更换。

对于正在冲刺北交所的玖行能源而言，真正的考验或许才刚刚开始。

如果下半年订单和产品价格重新回升，2026年上半年的下滑或许只是行业调整；但如果营收、利润和现金流继续承压，那么这家曾经“三年营收翻倍”的企业，究竟还能否维持高增长故事，就需要接受资本市场更严格的检验。