8月20日，江苏欣战江纤维科技股份有限公司（下称“欣战江”）回复北交所第一轮问询函，公司6月4日发布申报稿，7月3日收到问询函。

这并不是公司第一次冲刺资本市场，公开信息显示，公司曾经于2025年6月发布招股书申报稿，拟募集资金3.46亿元，因“未在规定时限内回复问询函”于2026年4月撤回申请并终止审核，仅仅一个月之后公司就再次提交申请材料，但募集金额下调至2.23亿元，降幅35.5%。

《财中社》注意到，2025年，欣战江的FDY产线利用率只有59.88%，在所有产线中最低，而本次IPO公司要再建3000吨FDY，未来的产能如何消化值得持续关注。此外，公司主要产品单价已经连续三年下滑，但毛利率仍然大幅高于可比公司均值，而核心班底来自竞争对手、毛利率奇高都被监管问询。

产能利用不足仍扩产，主要班底来自竞对

本次IPO，欣战江拟募集2.23亿元全部投向“原液着色超仿真高性能纤维项目（第一期）”，该项目达产后新增FDY产能3000吨、DTY产能9000吨，合计1.2万吨/年。

申报稿对这笔扩产给出的效益测算是：达产后年新增营业收入2.46亿元、净利润4630万元，税后静态投资回收期7.50年，税后内部收益率17.87%。代价是：达产后每年新增折旧摊销约1435万元，新增人工成本约2304万元。合计3739万元的刚性支出，相当于公司2025年归母净利润的一半。

公司表示，新增产能规模较大，单列了募集资金投资项目新增产能消化风险。然而奇怪的是，申报稿同时表示：目前FDY产能有限，产线配置和调试优先满足高附加值订单，毛利率相对较高；若未来产能增加、供应能力加强，毛利率可能下降。

上述两个方面的表述似乎矛盾，那么，公司各条产线的真实情况到底如何呢？2025年，公司FDY、POY、纤维母粒、DTY、ATY的产能利用率分别为59.88%、71.84%、78.21%、81.85%和86.44%，没有一条产线能够达到90%，募投项目重点扩产的FDY开工率更是不足6成，何来“FDY产能有限，产线配置和调试优先满足高附加值订单”之说？目前公司产能2200吨，利用率尚不足60%，如果计划中的3000吨新增产能全部达产，公司确实存在产能难以消化的风险。《财中社》注意到，公司子公司常州欣彩“年产1.2万吨化纤丝”的项目，因未办理节能审查已于2025年1月关停，被关停的项目与本次募投项目产能完全一致。

从单价来看，公司占主营业务收入88.32%的差别化涤纶长丝已经连续三年下滑：2023-2025年的单价分别为2.05万元/吨、2.02万元/吨和2.01万元/吨，变动率分别为-0.97%、-1.46%和-0.53%。

从客户来看，公司的下游不是整车厂，欣战江2025年前五大客户如下：

申报稿写明，汽车内饰饰面材料生产企业进入整车厂供应体系前，需完成第三方质量体系认证、汽车制造商验厂、与指定一级供应商签订产品开发技术合同、产品质量认证等一系列流程，且一个车型的一个内饰部件通常只有1-2个饰面材料供应商。欣战江的技术底盘也不薄：截至2026年4月末，公司已形成12项核心技术、25项发明专利、33项实用新型专利、11项外观设计（专利合计69项），参与编写35项国家、行业和团体标准，其中包括GB/T42704-2023《汽车内饰用纺织材料挥发性有机物的测定》等10项国家标准。

然而，北交所第一轮问询函载明，公司实控人顾建华、张青、万秋琪等公司多名董事、高级管理人员、核心技术人员曾在上海华源股份有限公司、江苏旷达汽车织物集团股份有限公司或其子公司常州旷达化纤有限公司等同行业企业任职，发行人需要说明核心技术来源及其合规性，说明是否存在侵犯其他单位或个人知识产权、商业秘密的情形，以及无形资产的权属是否存在重大瑕疵，是否存在争议或潜在纠纷。在回复中；此外，副总经理刘永胜2022年9月自斯坦德瑞琪色彩（苏州）离职、10月入职，存在离职一年内作为发明人申请专利的情形。在回复函中，欣战江对以上问题均进行了解释。

虽然收入占比近9成的差别化涤纶长丝单价连续三年下滑，但欣战江的毛利率仍然大幅高于可比公司，这也是令北交所最为质疑的地方，问询函要求保荐机构与申报会计师就“是否存在商业贿赂”“是否存在体外代垫成本费用”发表明确意见。在2025年第一次申报时，问询函也曾提及毛利率明显较高的原因，公司既没有较高的研发投入，也未与客户签订独家供货协议，其商业逻辑成疑。

增速明显放缓，多达11家企业客供重叠

从营业收入来说，欣战江2023年为3亿元，2024年3.69亿元，同比23.13%；2025年3.72亿元，同比0.82%。2024年收入增长超2成是因为2023年新厂房陆续投产、产能释放，差别化涤纶长丝销量同比增长26.06%。

2025年，公司营收几乎不动，归母净利润却涨了10.48%至7516万元；净利率20.19%，是三年里最高的一年。差额来自成本端：聚酯切片采购均价同比下降11.29%，成本端下行是本期毛利率修复的重要推手，综合毛利率因此从31.61%抬到36.50%，一年提升4.89个百分点。

利润靠上游降价撑起来的那一年，钱真的进账了吗？

先看年末的账。2025年末，公司应收账款账面价值10774万元，同比增长15.61%，远高于同期0.82%的营收增速；较报告期初增长26.9%，是全部资产科目里增得最猛的一项。

客户集中度则越来越高：前五大客户占比34.6%、38.6%、41%，逐年上升。需要注意的是，公司对部分大客户的销售额存在较大变动，如2025年和2026年上半年，公司对上海西东纺织装饰有限公司及其关联方销售收入分别同比下滑22.24%和21.52%，回复函称“受全球经济贸易政策影响，其境外终端客户订单增速有所放缓”，公司向宏达高科控股股份有限公司、上海新纺联汽车内饰有限公司等客户的销售也存在类似情况，而对东丽合成纤维（南通）有限公司及其关联方等部分小客户的销售额甚至萎缩80%以上。公司的客户比较分散，2025年销售额在500万以上的客户数量占比不足5%，而100万以下的客户数量占比85%。

前五大供应商占比分别为54.1%、55.2%、54.9%，第一大供应商申久集团一家就占采购总额38.46%、36.22%、35.06%，申报稿把供应商相对集中单列为经营风险。报告期，公司还存在客供重叠，多达11家企业既是客户又是供应商，包括常熟涤纶、上海西东、东丽合成纤维、江苏垶恒、南通和光等，其中常州国兴2022年成立、主要销售发行人产品、注册地址与发行人相近、参保人数为0；交易所专门核查是否存在利益输送，中介机构核查后明确否认存在关联关系或异常资金往来。

多位亲戚任职，签字保代零经验

股权结构方面，顾建华直接持有欣战江2400万股，占42.22%，并作为常州欣润、常州欣建达两个员工持股平台的执行事务合伙人，分别间接控制25.49%、5.28%，合计控制72.99%。外甥陆云风直接持股2.64%，双方于2024年11月8日签署一致行动协议，约定表决意见不一致时陆云风按顾建华意向表决，期限自签署生效之日起三年；两人合计控制75.62%。

常州欣润20名合伙人中顾建华出资比例29.81%，常州欣建达47名合伙人中顾建华出资比例26.33%。

比表决权更显眼的是岗位。顾建华的女儿顾云岚任证券事务代表，女婿陈浩楠任质管部副经理，外甥陆云风任生产技术部经理，配偶之弟高小伟任采购部采购员，配偶之妹高琴娣任产品开发部技术员。实控人配偶之弟在采购部任采购员、女婿在质管部任副经理，相关岗位与公司采购、质检环节相关，采购与质检环节的独立性预计将成为审核关注点。股权高度集中叠加关键岗位亲属任职，公司治理制衡机制的有效性预计成为审核关注重点；招股书同时称内部控制制度健全并得到有效执行、不存在内控缺陷，立信出具无保留意见的内部控制审计报告。发行人自己也把这条写进了风险因素——控股股东、实际控制人可能利用其控制地位对经营决策、财务管理、人事任免施加不适当影响，从而损害公司及中小股东的利益。

最后一位不姓顾的人，走得更远。高翔2025年2月辞去副总经理、9月辞去董事，转任赫伯利纺织技术（上海）高管，其母公司Heberlein Technology AG是公司关联方；2024年、2025年公司仍向该公司采购零配件18.62万元、12.58万元。高翔同时持有员工持股平台常州欣润9.94%的份额，是该平台内仅次于顾建华的第二大出资人。

这些安排各自都不违规，合在一起会不会改变监管对这家公司的评价？

从基本面来看，欣战江不乏亮点，公司报告期经营活动现金流量净额0.31亿元、0.73亿元、0.84亿元，与净利润之比从0.54倍升到1.07倍、1.12倍；扣非归母净利润分别为5404万元、6590万元、7327万元，三年累计1.93亿元。这是一份认证壁垒换来的合理回报。

然而，壁垒护的是“进得去”，护不住“卖得动”。2025年销量只增2.01%、单价微降0.53%；1.2万吨新增产能，达产后如何消化也是个问题。

从中介机构方面来说，欣战江本次IPO的保荐机构为国泰海通（601211），签字保代为李智和彭绍岚。Choice金融终端显示，国泰海通2025年共计保荐了105个项目，撤否率为10.48%，在整个券商行业位居中游；截至8月21日，2026年保荐了120个项目，已经超过2025年全年，撤否率为5.83%，位居行业第20位，较2025年提高了17个位次，在全行业属于较高水平。

具体到签字保代，证券行业协会官网显示，李智和彭绍岚此前从未负责过任何IPO项目，经验为零，欣战江本次IPO刚刚经历了一轮问询和回复，而公司上次申报在经历两轮问询和回复之后仍然以撤回材料告终，此次能否帮助两位保代实现零的突破尚待验证。