10月28日，罗博特科（300757）正式向港交所主板递交上市申请，华泰国际、花旗及东方证券国际担任联席保荐人。作为高精密智能制造设备供应商，该公司专注于硅光器件组装测试设备及光伏电池制造解决方案，拟通过发行H股拓展“清洁能源+泛半导体”双轮战略。

若港股上市成功，罗博特科将成为实现“A+H”双平台的跨界光伏和半导体设备企业。2024年以来，公司股价走势强劲，从28.24元的低点一路最高涨至306.68元，期间最大涨幅9.9倍，市值最高515亿元。

截至11月4日收盘，罗博特科股价仍有212.38元，市值357亿元。不过，与高市值形成明显反差的是，公司2024年净利润只有6000多万元，而且2025年以来还陷入亏损之中。

业绩转亏，应收款逆势增加

罗博特科的业绩颓势在2024年开始显现。年报显示，公司全年营收11.06亿元，同比下降29.6%；净利润6389万元，同比下滑17.17%。进入2025年，降幅进一步扩大：前三季度营收4.16亿元，同比降幅扩大至59.04%；净利润亏损7475万元，同比下滑205%。

作为公司90%以上收入来源的光伏电池自动化设备业务，正遭遇行业深度调整的冲击。

2024年以来，中国光伏行业深陷“产能过剩-价格战-全链亏损”的恶性循环。在地方政府招商引资推动和龙头企业垂直一体化扩张的双重驱动下，行业产能积极扩张，硅料、硅片、电池片、组件四大环节产能突破1100GW，超过全球530GW的装机需求，供需失衡达到历史峰值。

产能过剩引发价格下跌：多晶硅价格从30万元/吨跌至3.8万元/吨，组件价格跌破0.6元/W成本线，全产业链价格较2022年高点跌幅超80%。价格战导致全行业陷入亏损泥潭，2024年全产业链亏损超千亿，头部企业通威股份（600438）2024年以来连续亏损。

下游客户的经营困境直接传导至设备端。罗博特科在电话会议中承认，光伏行业需求萎缩的不利影响持续加深，尽管公司2022年起实施“头部客户聚焦”策略保障订单质量，但仍难抵行业性需求下滑。还有分析指出，TOPCon与BC电池技术迭代进一步加剧设备市场分化，缺乏技术储备的中小设备商首当其冲。

更值得关注的是，罗博特科的“造血能力”持续承压。2024年，公司的经营活动现金流净额为-3.17亿元，较上年的-2790万元恶化，主要因采购支付现金超销售回款。同时，截至2024年末，公司应收账款达到4.32亿元，同比增长50.97%，表明在下游客户普遍承压的背景下，回款难度加大，坏账风险上升。

2025年前三季度，公司经营现金流净额虽然转正为5599万元，但2023年至今经营现金流累计值仍为负的2.89亿元。而且，应收账款在三季度末进一步攀升至4.98亿元。

溢价并购资产，资金压力加大

罗博特科资产科目变化最大的是商誉。2024年末时，其商誉只有不足千万元，而到了2025年三季度末则直接攀升至9.95亿元，占总资产的比例达到27.84%。

新增商誉来自罗博特科对德国公司收购的并表，这次交易最早可追溯至2019年。彼时，公司牵头财团以1亿欧元收购ficonTEC 80%股权，后因疫情中断。2023年8月重启交易，拟以发行股份及现金支付方式，收购苏州斐控泰克技术有限公司（下称“斐控泰克”）81.18%股权及德国公司ficonTEC Service GmbH（下称“FSG”）和ficonTEC Automation GmbH（下称“FAG”）各6.97%股权，交易作价10.12亿元。

2025年4月，该重组获深交所审核通过，最终实现对ficonTEC（指FSG和FAG）100%股权的控制。

交易前，罗博特科通过斐控晶微持有境内标的公司18.82%股权，境内标的公司通过境外SPV持有FSG和FAG各93.03%股权。交易完成后，上市公司将直接和间接持有斐控泰克、FSG和FAG各100%股权。

标的ficonTEC是高端光电子元件和集成光子器件自动化封装和测试设备领域的市场引领者，尤其在光芯片、光电子器件及光模块的自动化微组装方面具备全球领先的技术水平。罗博特科表示，本次交易有助于提升上市公司在光电子领域智能制造及整线解决方案的技术能力，符合公司向半导体领域拓展的发展战略，有助于实现公司“清洁能源+泛半导体”双轮驱动的发展规划。

不过，这笔交易的高溢价却引来市场关注。根据公告披露，于评估基准日2023年4月30日，斐控泰克所有者权益账面值为9.92亿元，评估值11.41亿元，增值率15.07%；ficonTEC（指FSG和FAG）所有者权益账面值为160万欧元，评估值为1.6亿欧元，评估增值1.58亿欧元，增值率为9915.09%，接近百倍。

ficonTEC增值率接近百倍，这引来了监管问询。罗博特科给出的解释是，评估采用市场法而非传统收益法，理由是其技术稀缺性——作为全球硅光模块封测设备市占率超80%的龙头，客户涵盖英特尔、英伟达、华为等巨头，且掌握CPO（共封装光学）等前沿技术。

然而，公告的ficonTEC竞争优势，并没有体现在业绩上面。2022年和2023年及2024年1-7月，ficonTEC（指FSG和FAG）营业收入分别为2.87亿元、3.82亿元、1.28亿元，归母净利润分别为-63万元、2900万元、-2481万元。

而且标的资产负债率高企，截至2024年7月末高达95.35%。

交易设置了业绩对赌：实控人戴军承诺ficonTEC 2025-2027年累计净利润不低于5814.5万欧元（约4.89亿元）。但招股书显示，2025年前4个月，ficonTEC亏损1837万元。若标的资产半导体业务未能如期放量，高额对赌或成“空中楼阁”，商誉面临减值风险。

此外，本次收购进一步加剧资金压力。截至 2025年三季度末，罗博特科资产负债率达到53.49%，其中短期借款10.07亿元、一年内到期的非流动负债6630万元、长期借款3.32亿元，而货币资金仅有3.71亿元。