“机器人服务智能体”第一股云迹科技（02670，以下简称“云迹”）日前登陆港交所，募资近6亿港元，却仍深陷亏损泥潭。

押注硬件、忽视算法，试图用一台台送货机器人改变酒店业，这一没有护城河的技术路径正在反噬公司的未来。

路线偏航

成立于2014年的云迹，秉承“机器人让人类更幸福”的使命，专注服务机器人研发与应用，已覆盖全球超3.4万家酒店客户。

云迹的十年，几乎是中国酒店服务机器人发展的缩影：机械臂、避障雷达、声控系统，一台机器被反复打磨，却始终没有进化为真正的智能体。

从最初的“送货机器人”到“配送综合方案”，云迹的产品线看似庞大，却始终围绕“运送”而非“理解”在迭代。它押注硬件性能，却忽略算法自学习体系，最终让机器人变成“精密的搬运工”，而非“能思考的服务者”。

云迹的产品系列

云迹招股书披露拥有2300多项专利，六成集中在“结构优化”和“避障底盘”等工程领域，而在AI算法、语义理解、决策系统等核心方向，严重依赖腾讯云与阿里IoT生态。这是一种装配式智能，而非原生智能。

研发投入占比也从2023年的47.8%降至2025年前五个月的28.2%。云迹CTO林小俊于2024年底离职创业，他主导的“UP系列”销量仅672台。软件短板让云迹错失高毛利的SaaS化升级机会。自研HDOS系统仅以“一次性授权”售卖（约5万元），缺乏订阅式收益与持续迭代空间。

十年的投入换来的不是智能进化，而是“重复造物”——更多传感器、更平滑的轮组、更安静的马达。云迹的硬件在增强，智能却始终没有生长。

其技术路径呈现出三重错位：创新重机械，算法创新不足；功能止步浅层，未触及服务核心；生态无法自循环，数据难以沉淀。结果是，机器人能走到门口，却无法参与决策；能送货，却不能理解服务。它解决的是可见的走廊问题，却无力触及隐形的效率问题。这种“硬件智能”的伪命题，正在让企业在算法时代被边缘化。

虚假刚需

云迹的成长得益于酒店业的自动化潮流。彼时，人工成本上升、夜间人手不足，“送货机器人”被视为效率与体验双赢的象征。

但事实证明，这一需求被夸大了。机器人承担的多为“非关键性工作”，且可替代性极高。它们解决的是可见的走廊问题，而非不可见的效率问题；既无法处理入住登记与客户投诉等核心环节，也难以进行有效的复杂交互。许多酒店在新鲜感消退后将机器闲置。

中国有近10万家连锁酒店与约22万家单体酒店，但酒店要部署机器人，需要改造电梯梯控、台阶，平整坡道并升级Wi-Fi，隐形成本常高于设备本身。经营压力加剧下，酒店预算普遍收缩，削减非刚需投入首当其冲。

行业数据显示，酒店场景仍占云迹收入逾七成；非酒店应用如医疗、工厂、写字楼等拓展缓慢，仅占收入17%。这种场景集中度，反映出云迹对酒店的过度依赖，也使其商业结构脆弱。

当酒店业进入低价竞争周期、入住率下降，机器人采购预算首当其冲被削减。需求的波动性让云迹难以稳定营收，也揭穿了所谓“刚需”的幻象。有酒店高管直言，酒店机器人不是刚需，而是装饰性的科技姿态。

利润塌陷

硬件导向的商业逻辑，意味着现金流极易枯竭。

酒店机器人均价从2016年的13万元跌至1.3万元。云迹主力机型“格格”系列售价两年下降22%，UP系列更在一年间腰斩近六成。

历史总出货量的提升，却未能带来公司的利润增长。行业CR5市占率仅27.4%，云迹份额仅13.9%，说明酒店机器人市场分散、门槛低、同质化严重。任何中小制造商都能进入，价格战成为核心策略。

事实也是如此，海尔、LG电子等跨界玩家都在涌入，擎朗智能、高仙机器人等对手以更低价卡位，抢占存量市场，竞争更趋白热化。行业尚未形成明显的头部红利。出货量上升并未带来规模效应，反而稀释利润。企业为保市场份额，不得不降价抢单，库存压力与回款延迟随之恶化。

招股书显示，报告期经营性现金流净额持续为负，公司依赖短期融资维持运转。本次上市募集的5.93亿港元中，六成将继续投入研发，三成用于市场推广，其余用于补足营运资金。

招股书显示，2022-2024年，云迹营收分别为1.61亿、1.45亿、2.45亿元，净亏损则分别为3.65亿、2.65亿、1.85亿元，三年累亏8.15亿元。截至2025年5月底，云迹账上现金仅7513.5万元，而流动负债为20.37亿元，其中对赌协议带来的赎回负债高达19.25亿元。

云迹的现金流危机，实质是模式危机：卖一台亏一台，系统无复购、数据无沉淀。所谓“RaaS租赁化”尝试，也被维护成本与低续租率吞噬。

而由于对赌条款包含上市后5年复合增长率不低于30%的业绩要求，更可能迫使公司牺牲利润换取增速，加剧经营风险。

模式死结

现金流告急是短期问题，盈利逻辑的错位与技术护城河的缺失，才是长期隐忧。

在云迹的商业叙事中，“机器人服务智能体”被包装成一个系统化解决方案，涵盖酒店、商场、写字楼等多场景。但在实际运营中，不同场景的需求差异巨大，标准化模型根本无法复制。

酒店需要稳定与安全；商场追求互动与体验；写字楼强调效率与路径规划。云迹试图用同一套硬件体系去覆盖这些领域，结果每个客户都要“定制开发”。表面看是多元布局，实则是资源分散。

在算法主导的新阶段，真正的竞争力来自模型训练、数据闭环与生态协同。云迹的硬件思维，让它在AI浪潮中没有壁垒：硬件被竞争者复制、价格不断下探、客户缺乏黏性。

行业的技术重心正在迁移。人形机器人如特斯拉Optimus，以“人类环境兼容性”为核心重塑交互逻辑。虽其2025年产量仅数百台、成本仍在2万-3万美元，但其“通用智能体”路径正在重写行业范式。

技术路径已经清晰：未来的酒店机器人，不是“滚动的箱子”，而是具备决策与学习、交互能力的服务伙伴。

在专用机器人与通用人形之间，云迹陷入了“两头够不到”的尴尬。它的硬件思维使算法落后，单一场景又让规模无法摊薄。

云迹的问题，不是“产品能否做得更好”，而是“这种产品是否还有存在的必要”。这正是十年路径选择的代价：在算法革命来临之前，它将过多筹码押在了逐渐过时的硬件集成上。

2025年10月16日，云迹在港交所挂牌交易，开盘价142.8港元，收于120.1元，此后持续盘跌，11月4日，最低探至102港元，收报104港元，距发行价95.6港元仅一步之遥。

云迹上市以来股价走势（来源：Choice数据）

资本可以助推硬件扩张，却救不了算法的空心。