近日，聚石化学（688669）收到证监会立案告知书，公司因涉嫌信息披露违法违规被正式调查。

这家科创板企业，从上市之巅到扣非连亏，再到监管链条骤然收紧，暴露出一条贯穿决策、执行、核算与披露的系统性风险路径。

扩张代价：先升后降，先盈后亏

聚石化学自2007年起专注改性塑料粒子及其制品，收入占比长期超六成，产品覆盖汽车、新能源电池、光学显示等领域。公司曾押注纵向一体化，2019年、2020年净利润分别激增125.74%和60.33%，这股红利直接推动2021年初登陆科创板，募资7.76亿元用于产能扩张与研发。

上市之后，董事会主导扩张布局，控股股东广州石磐石投资及实际控制人深度参与，公司先后收购冠臻科技、建设产业基地、配套大规模举债。上市首日股价冲高至59.50元，市场一度认可这个“产业链完整”的故事。

然而，扩张的代价几乎在同一时间开始显现，2021-2023年净利润连续三年大幅下滑，跌幅分别达47.67%、46.29%、35.95%。2024年营收虽增10.72%至40.80亿元，却巨亏2.36亿元。公司将原因归于冠臻资产组商誉减值及新业务建设期薪酬、折旧、利息支出大幅增加——而这些支出与杠杆结构本就在董事会批准的扩张与融资决策中，一旦执行不达预期，风险便全数回流至利润与现金流端。

2025年前三季度，聚石化学账面净利润577万元，实则靠出售冠臻子公司股权获利1601万元、政府补助1580万元勉强撑场，扣非后主业仍亏2453万元。表面微红，内里持续失血。

聚石化学2025年三季报财务摘要

毛利率腰斩，资金紧绷

毛利率的崩塌，成为聚石化学经营困境最刺眼的注脚，2020年峰值达到24.54%，到2024年已跌至10.44%，不止腰斩。公司年报坦承，行业价格战下只能“以价换量”，原材料上涨与产能利用率不足雪上加霜。

按理说改性塑料主业应靠技术壁垒守住利润，但聚石化学在竞争中迅速丧失定价权。与道恩股份（002838）、金发科技（600143）等同行相比，其毛利率毫无优势。有投资者在社交平台直言：“产业链完整只是纸上谈兵，价格战一打就原形毕露。”

高负债结构则把本已吃紧的利润空间进一步推向边缘。2025年三季度末，公司资产负债率72.10%，货币资金仅1.80亿元，而有息负债超过22亿元，其中短期借款9.44亿元、一年内到期的非流动负债3.53亿元，长期借款8.91亿元；流动比率0.94，偿债能力已亮红灯。

聚石化学截至2025年三季度末有息负债（制表：财中社）

当经营质量全面承压时，市场自然会回头审视赖以支撑企业估值的技术与治理基本盘。

技术储备与盈利现状的背离

聚石化学一直以“技术驱动”自居。截至2025年上半年，公司累计专利425项，其中发明专利227项，还与多所高校合作储备光刻胶、聚酰亚胺等前沿方向。研发投入占比稳定在3%-4%。

但这些储备未能转化为营收与利润，主业仍是毛利率平庸的改性塑料，前沿技术几乎颗粒无收。技术故事在财报中年年高调，从实际经营成果（盈利）来看，却成了最昂贵的无效装饰。

更关键的是，内控缺陷已暴露治理层面的系统性松动。2024年业绩预告与快报数据出现重大差异，上交所火速问询，公司承认财务部门在资产减值与折旧计提上“未能及时谨慎”，内部控制存在重大缺陷。2025年10月，2022年年报审计机构中兴华因函证不规范、实质性程序缺失收到广东证监局警示函——这不仅是中介失职，更说明公司自身监督链条已失灵。

至2025年11月21日，证监会立案告知书（证监立案字0062025019号）正式落地，股价应声重挫，长期破发下公司二级市场表现更是雪上加霜。

聚石化学股价长期跌破发行价36.65元（来源：Choice数据）

立案阴影下的治理真空

信息披露违法违规立案，意味着监管已不再停留于问询与警示。历史数据显示，此类案件中财务造假、资金占用、重大事项选择性披露分别占比48%、20%、23%，处罚力度在新证券法下大幅加码。

2024年信息披露违法违规主要类型及占比（制图：财中社）

聚石化学原计划定向增发4亿元补充流动资金，控股股东及实际控制人拟参与认购，属关联交易，如今因立案定增前景堪忧。一旦融资通道被卡死，对一家账上现金仅1.80亿元、短期负债约13亿元的公司而言，无异于釜底抽薪。

与此同时，投资者维权也已全面启动，律师针对11月21日前买入、之后卖出或继续持有仍亏损的投资者开启索赔登记。社交平台上一句评论刺耳却精准：“信披失序，往往是大股东利益输送最好的遮羞布。”

聚石化学当前已集齐扣非连续亏损、高负债率、重大信披违法立案三项高危因子。如果2025全年扣非继续为负（按照前三季度来说基本上是确定的），且立案调查最终认定重大违法，公司将同步触及科创板“重大违法强制退市”与“财务类退市”双重判定条件。经不完全统计，2025年内已有14家公司因此走向退市程序。

流动性危机正从潜在风险变为现实倒计时：短期债务高企、再融资计划受阻，接下来就是银行授信收紧。主业竞争力下滑之下，大客户订单流失风险已不再是假设——合作伙伴面对一份接连被监管点名、审计机构被警示的报表，信任正在快速蒸发。

董事会公告表示公司“生产经营一切正常”，但在现金流紧绷、信誉持续侵蚀的过程中，董事会声明更像是一种安慰。

市场在等待，最终的调查报告与处罚决定，将决定这家曾经的科创板“优等生”，究竟还能否保住上市身份。