中证协近期更新了“保荐代表人分类名单C（处罚处分类）”，民生证券（现“国联民生证券”，601456）两名保荐人李娟和万晓乐在列。公开信息显示，两人于2025年8月25日被深交所作出自律处罚，而两人共同保荐项目，则是深圳市鑫信腾科技股份有限公司的创业板IPO项目，这一项目于2024年11月14日被撤回。

除此次自律处罚外，在李娟的主页还显示，她曾保荐广州三晶电气股份有限公司，也于2024年10月16日被撤回。此外，她还有另一起受罚记录，因参与思林杰（688115）IPO的保荐项目，于2024年4月10日被上交所采取自律处罚措施，从广东证监会对思林杰出具的行政监管措施决定书来看，这家公司存在关联交易未披露的违规行为。

从民生证券的角度来看，虽然针对个人名义的具体处分文件公开披露有限，但机构层面近年来有多起IPO项目上屡收交易所/证监局的监管函、书面警示、通报批评等。2023年1月，深交所就穗晶光电案对民生证券及项目保代采取书面警示；同年4-5月，上交所与上海证监局分别就债券业务尽调、受托管理与资管运作问题对民生证券出具书面警示、警示函。2024年12月，民生证券一个月内因福特科、恒业微晶、华理生物等IPO保荐项目先后被上交所、深交所采取监管警示、通报批评等自律措施，部分保荐代表人被点名。

从半年报来看，国联民生证券合并后，投行业务收入明显修复，2025年上半年投行业务营业收入约5.44亿元，同比增加214.94%，投行毛利率为6.49%，同比减少1.47%。股权融资落地6单，包括3单IPO和3单再融资，承销金额合计26.2亿元，均位于行业前十。

对合并后的国联民生而言，除了业绩、业务层面的整合之外，如何将两家遗留制度与项目存量统一到一套可追溯、可问责的内控框架，将是未来整合的重点，只有把合规底线做实，规模的扩张才能转化为可持续的业绩，而非放大的合规敞口。