2025年最后一天的晚上，嘉亨家化（300955）公告宣布实控人将变更，80岁的创始人及实控人曾本生将转让控股权。这也意味着，接手公司刚1年的“二代”曾焕彬尚未站稳脚跟，公司控制权将易主。

此前的12月24日盘后，嘉亨家化宣布筹划控制权变更并停牌，但当日公司股价大涨8.32%，资本市场仿佛“未卜先知”。

公司股价跑赢大盘，过去约四个月中涨幅超一倍。更早的2025年8月底盘后，公司公布亏损扩大的半年报当日，公司股价20%涨停。而三季报继续亏损，股价继续高歌猛进，至停牌转让控股权时隔4个月，这家深陷亏损、毛利率不足20%的化妆品代工公司，股价从2025半年报发布前的20.43元攀升至此次停盘前的41.51元/股。

相比于4个月翻倍的嘉亨家化，同行业拉芳家化（603630）8月末股价在25元浮动，如今只有20元，股价不涨反跌；而化妆品塑料包装容器锦盛新材（300849）8月同期股价约13元，如今涨幅也只有20%至15元出头。

在基本面持续恶化的背景下，股价的异常表现，为这场控制权交易埋下了伏笔？

二代接班未稳，80岁实控人“突如其来”转让控制权

连续亏损多个季度后，嘉亨家化实控人曾本生计划以7.1亿元转让近30%嘉亨家化股份，新接盘方是杭州拼便宜网络科技有限公司（下称“杭州拼便宜”）及一致行动人。

嘉亨家化是一家为珀莱雅、上海家化（600315）等知名品牌代工日化产品及塑料包装容器的企业，毛利率长期在20%上下徘徊。

而杭州拼便宜则是面向B端的食品及日用品供应商，客户以中小型非品牌便利店、社区小店等终端为主。

在转让前，曾本生持有嘉亨家化55.49%股份，转让后曾本生放弃所持公司剩余25.79%股份表决权。

收购方杭州拼便宜除收购曾本生的股权外，还向自身及一致行动人以外的全体股东要约收购21.1%股份，收购完成后杭州拼便宜及一致行动人总计持股50.8%，实现对嘉亨家化的控股权。

控制权转让前一年，嘉亨家化刚完成“二代接棒”。曾本生于2024年11月退出管理层，其子曾焕彬接任董事长并续任总经理，女儿曾雅萍任副董事长兼副总经理，“二代”组成的新一届董事会班底尚未坐稳，曾本生便“激流勇退”了。

亏损还要分红，现金覆盖不了短贷

曾本生退出管理层后，嘉亨家化的经营状况显著恶化。2025年前三季度，尽管公司营收恢复增长，但归母净利润同比转亏至2950万元。

二代接棒后，嘉亨家化的业绩持续下滑，但由盈转亏却不只是二代经营不善的责任。

2021年初嘉亨家化成功IPO，当年收入利润双增长，利润达到9717万元，但2022年公司业绩开始变脸，2022-2024年连续三年营收净利润下滑，利润从当年的9717万元下滑到2023年的4016万元，2024年更是进一步转亏至2370万元。

尽管公司盈利下滑，但给予股东的分红却几乎不变。2021-2024年，公司分别分红3830万元、3528万元、3528万元和2822万元，累计超亿元。随着利润缩水，股份支付率逐渐从约39%增至88%，直到2024年公司转亏后依然坚持分红，在A股堪称楷模；然而，分红受益最大的自然是持股超过55%的实控人曾本生，上市后公司股利大部分流入曾本生的腰包。

曾本生为何决定放弃实控的嘉亨家化呢？

《财中社》发现，公司账面现金已经无法覆盖银行短期借款。截至2025年9月底，公司账上的货币资金仅有7503万元，与之相比，上年同期为1.5亿元，而2024年末公司货币资金还余1.4亿元。

2025年三季度末，嘉亨家化一年以内的短期借款2.6亿元，即现金偿债能力只有0.3，公司长期借款还有4.4亿元，主要为4.2亿元通过公司拥有的土地使用权和房屋建筑物的抵押借款（截至2024年末6.8亿元固定资产账面余额用于抵押借款）。

公司用来抵押借款的土地和房屋建筑物来自于近年来的在建工程转固。在建工程项目显示，公司陆续在2023年和2024年大量转固定资产，其中2024年转固“湖州化妆品及家庭护理产品生产基地建设项目”4.3亿元，2023年转固2个化妆品塑料包装容器工厂及1个日化产品生产基地近3亿元。

这笔固定资产花费公司约10亿元现金及现金等价物。2021年末公司固定资产只有2.4亿元，在2025年三季度末已经达到10.7亿元。公司投资活动现金流出显示，在2021-2024年四年中购买固定资产等其他长期资产花费现金约10亿元。

曾本生全力扩建厂房背后，嘉亨家化的产能利用率却严重不足。2024年报显示，公司化妆品和家庭护理产品的产能利用率均在30%左右，即便如此，化妆品和家庭护理产品还分别有47000吨、26000吨产能在建工程。既然产能已经过剩，为什么公司还要继续扩建厂房？

另外，在建工程转固后，公司就要为固定资产支付折旧摊销费用，即固定资产还会拖累毛利率近一步影响利润。

2024年报中嘉亨家化对于子公司亏损解释称，主要是报告期产能利用率较低，折旧摊销等固定支出较高导致毛利较低。主营业务分析中，公司也表示折旧摊销等叠加营业收入下降导致毛利率下降4.6%。

对于这样一家上市公司，接盘方杭州拼便宜用7亿元买下控制权是否值得？