在经历了上市前几日的喧嚣后，香港上市的“量贩零食第一股”鸣鸣很忙（1768）股价趋于稳定。这家中国最大的量贩零食连锁龙头市值稳定在800亿港元以上，即超过人民币700亿元。

与此同时，行业老二——已在A股上市的好想来母公司万辰集团（300972）港股上市未见新的动作。公司自2025年9月底递交港股招股书后，便没有了下文。招股书递交6个月内未完成聆讯或上市，将自动标记为“失效”。2月24日，万辰集团招股书距离半年有效期还剩一个月。

虽未登陆港股无法直接PK，万辰集团A股股价也处于历史高位中，公司当前市值在400亿左右。只是与行业龙头市值相比，万辰集团明显落后了。同样是门店破万的量贩零食龙头之一，为何万辰集团在资本市场的境遇远不及对手？

市值对比打五折

春节前的最后一个交易日即2月16日，鸣鸣很忙港股报收于391.8港元/股，市值854亿港元，折合人民币约755亿元。随着春节期间股价拉涨，鸣鸣很忙市值已经直奔人民币800亿元。

好想来母公司万辰集团春节前的最后一个交易日在A股收于208元/股，市值397亿元，即万辰集团是鸣鸣很忙市值的约五成。

近半年多以来，消费类公司“A+H”上市的并不多，但无一例外H股股价都要低于A股股价，即H 股相对A股普遍折价。准备二次赴港上市的万辰集团能否打破这个规律呢？

市值远落后于首要竞争对手，但同期万辰集团门店规模并不差。截至2025年上半年，万辰集团拥有共计15365家门店，同期鸣鸣很忙的门店数量为16783家。万辰集团虽然落后，但并不明显。

鸣鸣很忙最新招股书数据显示，截至2025年11月30日，公司门店数量达到21041家。万辰集团能否继续紧跟对手的步伐呢？

截至2024年末，万辰集团拥有14196家门店。这就是说，2025年上半年公司门店净增加不到1200家。同期，鸣鸣很忙净新增门店约2400家，公司新增门店数量是万辰集团的二倍有余。

《财中社》注意到，门店数量尚未有最新数据，两家公司经营业绩已经双双披露。2025年前三季度，万辰集团实现营收365.6亿元，实现归属母公司股东的净利润8.5亿元。同期，鸣鸣很忙实现营收463.7亿元，公司股东应占净利润15.6亿元。

万辰集团收入是鸣鸣很忙的近80%，归属母公司股东的净利润只是对方的一半出头。万辰集团已经发布业绩预告，公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润12.3亿元-14亿元。

万辰集团表示，多措并举之下，公司的销售规模以及销售利润率显著上升，2025年量贩零食业务预计实现营收500亿元-520亿元，同比增长57.3%-63.6%，加回计提的股份支付费用后实现净利润22亿元-26亿元，净利润率为4.4%-5.1%。

在上市前更新的最新一份招股书中，鸣鸣很忙也预告了经营业绩，公司预计2025年经调整净利润不少于23亿元。

这意味着，2025年四季度鸣鸣很忙实现经调整净利润不低于7.4亿元，万辰集团实现归母净利润在3.8亿元-5.5亿元，两家公司之间利润的差距不言而喻。

此外，万辰集团少数股东分走了公司不少的净利润。2025年前三季度，公司实现净利润15.9亿元，但少数股东损益为7.4亿元，占比接近一半。

2024年，万辰集团盈利最多的两家控股子公司是南京万兴商业管理有限公司和南京万品商业管理有限公司。前者唯一少数股东是公司创始人王健坤之子、现任实控人王泽宁，后者则由王泽宁持有24.5%的股份。

实控人与上市公司“争利”，万辰集团分到的净利润自然变少。

不仅如此，《财中社》注意到，截至2025年三季度末，万辰集团少数股东权益为10.6亿元，占公司净资产的比例为34%。但是如前所述，少数股东损益占比接近一半，少数股东损益占比远超权益占比，谁受损，谁得利？

2025年底，万辰集团完成了对南京万品商业管理有限公司旗下南京万优商业管理有限公司的少数股份收购，重组完成后，公司对其持股比例由26%上升至75%。这家公司是万辰集团旗下量贩零食业务重要区域控股子公司，负责“好想来”和“来优品”品牌的运营，这将有助于增加万辰集团归属母公司股东的净利润，减少少数股东损益。

投诉不断

2月初，好想来陕西咸阳一门店以“怀疑偷窃”为由，将两名14岁初中女生滞留门店20余分钟，且不允许联系家长。女孩们自行开包证实清白，警方也证实两名女孩并没有偷窃。

随后，好想来门店发布致歉信。万辰集团也表示，要对涉事加盟店闭店整改，开展全国门店合规培训。

大约三个月前的2025年11月，同样是好想来，一3岁男童拿了两块泡泡糖未付款，母亲发现后立即归还并赔付60元，店员却称“孩子偷了几千元商品”而引发轩然大波。

事后，警方未认定孩子存在偷窃行为，门店退还50元。好想来总部称成立专项工作组核查，可直至今日，好想来没有披露完整的调查结果。

除了因连续怀疑未成年人偷窃外，好想来缺斤短两问题也曾引发热议。1月底，好想来浙江慈溪一门店内，消费者购买多件零食，回家复秤发现重量偏差，导致消费者多付6.41元，好想来称问题源于“新员工操作失误”，电子秤符合计量标准。

真的是偶然失误吗？2月10日，又有消费者在黑猫平台上投诉，称2月9日在好想来买的鸭爪和鸭翅被混称，多收了钱，并且没有给小票。

黑猫投诉平台上，更多的是对好想来产品质量的投诉。有的消费者表示，食用了在好想来购买的咖啡粉后，出现了严重腹泻、高烧、全身起疱疹等过敏及食物中毒症状，对身体和精神造成了严重伤害。

有的消费者表示吃了好想来购买的零食后，感觉身体不舒服，腹泻、拉肚子、发高烧，甚至还出现了过敏，全身起疱疹。消费者不仅向所在地区的市监局提交了相应的证据材料，还向互联网法院提交了诉讼申请。

其他投诉诸如果汁有虫子、食物变质和软糖吃出毛絮等问题不一而足。

面向普通消费者的食品公司遭到消费者投诉并不奇怪，但店员缺乏基本法律意识，限制消费者人身自由的行为，已经难以用加盟管理疏忽来解释了。

好想来近期风波不断，负面事件持续发酵既影响了好想来的品牌信誉，也会引发消费者选择竞争对手门店从而影响公司经营增长。

2022年下半年，万辰集团正式从食用菌主业涉足量贩零食，起步时门店不足百家，2025年上半年已经突破1.5万家，且门店基本都是加盟门店。万辰集团需要注意的是，并购整合的快速扩张带来了规模的急剧增长，但也引发了管理、品控等方面的潜在风险。