2月10日，国联证券发布轻工制造行业研报称，2024年12月英美烟草公司在塞尔维亚推出了GloHilo及其高端型号GloHiloPlus两款HNB新品，产品使用体验上较上一代GloHyper有较大提升。与此同时，2024年底思摩尔国际发布股权激励，绩效考核锚定高市值目标，彰显发展信心。

HNB市场稳步扩张，专利和解带来发展机遇。加热不燃烧（HNB）烟草产品市场稳步扩张。欧睿国际数据显示，2023年HNB终端销售额达345亿美元（同比+12%）。分地区来看，亚太为全球最大HNB市场，2023年亚太地区HNB销售额达148亿美元（同比+6%），占全球HNB市场的43%；北美HNB行业仍处萌芽，市场几乎空白。菲莫国际与英美烟草于2024年达成专利和解，停止诉讼并允许双方进行产品迭代创新。目前二者均计划在美国开展HNB业务，有望带来新发展机遇。我们预计从2025年起，美国HNB产品销量或将逐步攀升。

菲莫国际持续领先，英美烟草追赶空间较大。四大烟草公司持续推进新型烟草业务布局，其中菲莫国际2023年经调整净收入36%来自无烟产品，并规划到2030年超过2/3的收入来自无烟产品；英美烟草目标到2030年有5000万新型烟草用户，到2035年新型烟草收入占比达50%。根据菲莫国际公告，2024年前三季度IQOS在全球HNB市场占有率达77.0%；另根据英美烟草公告，2023年Glo在前12大市场的市占率为18.2%，份额追赶空间较大。

英美烟草推出HNB新品，核心供应商有望受益。GloHilo系列相较于IQOS系列产品，具有多重优势：1）GloHilo系列采用创新的加热技术，预加热时间显著缩短，同时加热温度提升至370℃，能够提供更浓郁的口感；2）GloHilo系列充电速度更快，约40分钟可充至80%，1小时基本充满，而竞品IQOSIluma则需约135分钟从零充到100%；3）高端型号GloHiloPlus总重量仅107克，较IQOSIluma的总重量147克显得更加轻便。随着GloHilo新品推广，英美烟草供应商思摩尔国际有望通过HNB业务打造第二成长曲线。

当前全球HNB市场稳步扩张，菲莫国际与英美烟草专利和解带来新发展机遇，我们预计2025年起美国HNB产品销量或将逐步攀升。英美烟草近日推出Glo Hilo等两款HNB新品，相较菲莫国际IQOS系列产品具有多重优势，其核心供应商思摩尔国际有望受益。与此同时，2024年底思摩尔国际发布股权激励锚定高市值目标，彰显管理层信心。