5月20日，兴业证券发表研究报告称，截至2025年5月16日收盘，Wind人形机器人指数（A股）较2023年末累计上涨50%，海外上市的主要中资、非中资人形机器人产业链公司分别累计上涨77%、1%；三者相较于各自大盘的累计超额收益率依次为38%、40%、-27%，表现分化，推测部分由于市场投资风格差异，且中资公司潜在业绩弹性更大。目前人形机器人实际收入及利润有限，产业链公司股价波动更多由技术、产品、量产等事件驱动，受政策催化，且受市场风险偏好和交易行为影响大。

人形机器人量产逐步落地，中资公司弹性可期。

2025年为量产元年，车厂率先落地：特斯拉、FigureAI、1倍Technologies、智元、优必选等公司2025年初步量产，计划实现数百台至千台级别全尺寸人形机器人交付。特斯拉、奔驰、现代、丰田、比亚迪、广汽、小鹏等海内外车企通过自研、合作研发、股权投资等方式布局人形机器人，并率先在产线落地使用。

人形机器人市场空间广阔：政策支持+技术进步+供应链完善+需求增长，人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品。基于谨慎假设，测算2035年中国及美国人形机器人保有量各为1,042万、582万台，新增需求量各为255万、134万台（不含存量替换需求），年新增需求均为千亿元级别。

多条人形机器人供应链持续构建，中资公司深度参与：1）以头部人形机器人整机厂为核心，构建了特斯拉链、宇树链、智元链、小鹏链等。2）以科技巨头为核心，构建了华为链等。3）以共同投资、股权为纽带构建合作平台，例如天工链。

中资零部件公司潜在弹性大：1）中国人形机器人本体公司崛起，本土和海外需求均激增。2）中国以上海、杭州、深圳、北京等为中心形成产业集群，快速响应主机厂客户定制化需求。3）中国供应链完整，高水平技工和工程师规模占优，大规模量产能力强，产能释放速度更快。4）中国政府支持，企业自身专利、技术、精密制造能力升级。