长江证券发表评论称：造纸行业目前还未看到明确指引，但作为近年供给持续过剩的行业，造纸有望受益于全行业“反内卷”大方向，造纸新产能在历经过去几年的大幅增长后，预计自2026年起进入明确放缓阶段，叠加“反内卷”推动商品价格回归健康水平的预期，行业有望逐步进入上行周期，看好龙头估值修复和后续利润弹性。

当前造纸产业链仍处大周期底部，基本面磨底中，行业盈利承压。从库存周期来看，2025年第一季度造纸产业链总库存相较2024年第四季度有所下降，处于50%分位数（2016年第三季度以来，下同），渠道库存/企业库存历史分位数56%/62%；参考近两轮周期中由主动去库转向被动去库阶段的库存水平（总库存历史分位数至少在50%以下），判断当前未进入被动去库阶段，造纸大周期仍处在偏底部位置。浆价磨底信号来自: 1）7月8日，ARAUCO公布7月报价，阔叶浆净价500美金/吨，历史来看外盘报价基本为面价（净价或实际成交价会在面价基础上有折扣），此次报价为净价，表明龙头浆厂对浆价的底线（另有参考指标为国内自产浆成本线，预估多数高于500美金/吨），5-6月ARAUCO均为无量供应；2）7月14日，亚太森博宣布阔叶浆价格上调100元/吨，发布后实际成交情况一般，但表明浆厂对止跌、涨价意愿。纸价磨底信号来自: 1）白卡纸、文化纸、箱板纸、瓦楞纸等主流品类价格历史分位创新低或处于极低分位，近期波动很小，7月来看稳价为主；2）行业处于不盈利状态，龙头凭借成本优势尚有小幅盈利。

短期展望：三季度预计是压力测试，四季度环比改善确定性强。7-8月处于造纸淡季且行业有新产能投产，对行业和纸企是压力测试，结合上文，考虑到浆、纸价格下跌空间较小，且龙头如太阳纸业持续优化成本（精细化管理、工艺优化等），三季度利润预计可控，四季度进入传统旺季，浆价、纸价有望磨底后向上，带动造纸基本面和纸企业绩改善。

中期展望：供需有望逐渐平衡，周期磨底回升可期。纸、浆新产能在历经过去几年的大幅增长后，自2026年起进入明确放缓阶段，供需有望逐步平衡，叠加全行业“反内卷”推动大宗商品价格回归健康水平的预期，行业有望逐步进入上行周期。