广发证券发布研究报告称：运营效率提升，行业中长期向好趋势确立。根据Wind，我们纳入分析了56家A股化学制药公司的情况，行业整体2025年上半年营业收入同比增速为-2.3%，行业整体扣非归母净利率13.7%；营收短期承压但盈利能力持续提升。16家港股制药公司中，2025年上半年有9家公司实现营业收入同比正增长，扣非归母净利润同比正增长11家。同时，我们分析了18家A股Biotech公司商业化药品的收入情况，2025年上半年营收同比增加24.6%，扣非归母净利润同比减亏6亿元，主要得益于新产品/新适应症上市后商业化快速放量，以及国际化加速通过对外授权获得首付款或里程碑款。随着创新产品步入新周期、产品结构持续改善、创新药“出海”提速，行业中长期向好趋势已经确立。

国产新药处于收获期，国际化是创新升级的必经之路。在“研发-准入-临床-支付-保障”全链条的政策支持下，国产新药迎来爆发式增长。在行业持续创新升级的背景下，国内药企已经孵化出了一批具有全球竞争力的优质管线，并迎来对外授权交易高峰，交易数量和金额显著增多，也成为本轮创新药行情的主要驱动因素。对外授权短期看可以改善企业现金流支持企业继续投入研发，中长期看国内企业还能从合作中学习研发经验，提升自身的临床运营能力，因此认为对外授权仍将为创新药企出海的首选方案。然而BD只是本轮创新药价值重估的起点，未来重心仍是要找到各个治疗领域全球最好的药，去兑现出海品种的临床价值。展望下半年，持续跟踪医保商保谈判工作进展，关注WCLC、ESMO等国际学术会议重磅数据催化。