长江证券发表研究报告指出，2025年中国大模型行业从百模大战逐步收敛至头部玩家梯队，智谱AI与MiniMax作为不同技术路线的代表，将于2026年1月8日、9日相继在港IPO，作为全球第一批上市的大模型公司，对产业具有风向标意义。

智谱成立于2019年，是中国最早开始研发LLM的公司，也是中国首家发布自研大模型的人工智能公司。基于学院派人才构成与全栈式的技术路线，智谱的基因是产学研一体化的，其发展历史显示出极强的平台思维，其商业化的目的在于最大化其技术资产的利用率，通过开发者生态构建网络效应，打造如同Android般的底层生态。MiniMax成立于2021年，由商汤科技前副总裁闫俊杰创立。公司带有极强的“商业化产品”的基因，团队背景多具游戏、内容社区基因，使得公司对用户体验（UX）、留存率和多模态交互具备优势。

现状：从智谱与MiniMax商业化进展看大模型落地路径

从整体定位与发展路径来看，智谱与MiniMax代表了当前大模型产业中两种差异化的商业范式。智谱以通用大模型能力为核心，通过完善的模型矩阵与MaaS模式对外输出，强调模型能力与企业业务流程深度融合，发展逻辑更接近“AI基础设施提供者”。而MiniMax以多模态能力为底座，将模型能力直接产品化，围绕原生AI应用构建用户生态，发展方向为“AI原生内容与交互平台”。商业模式上，智谱的收入增长更多依赖B端客户的调用深度与长期合作关系，一旦形成粘性、替换成本较高，有利于形成稳定、可持续的收入曲线。相比之下，MiniMax的商业化更依赖C端产品的用户规模与活跃度，通过订阅制与增值服务实现变现，底层支撑在于产品力。财务特征上，智谱与MiniMax均表现为高增长、高投入、尚未盈利，但亦有差异。智谱毛利率水平相对较高，亏损更多来自前期模型训练的研发与算力投入，盈利改善更依赖规模效应与算力成本优化。MiniMax在C端扩张阶段承受更高的运营与算力压力，毛利率相对偏低，盈利路径更取决于用户生态成熟后变现效率的提升。

未来：迈向“场景-数据-模型”正循环是发展核心

大模型的发展范式正式迈向下一阶段。模型玩家从早期的参数竞赛与任务性能比拼，转向以“场景-数据-模型”正向循环为核心的新阶段。当前，单纯的规模扩张已触及“数据墙”，面临边际效益递减。因此，驱动未来发展的关键是构建一个闭环：以真实场景需求为牵引，以场景产生的高质量数据持续反哺，进而优化模型能力，最终更精准地服务于场景，形成商业与技术的双重价值闭环。这标志着产业从技术探索走向了与行业深度结合的价值实现期。决胜关键在于玩家能否深入具体场景，构建贴合工作流的解决方案；能否通过特色功能（如实时联网、长上下文、多模态交互）形成差异化体验；能否以成熟的产品形态降低使用门槛，实现从“技术可用”到“生态可融入”的跨越。智谱聚焦B端客户与端侧入口，MiniMax聚焦创意内容生成与企业自动化，两者目前均已经步入“场景-数据-模型”的正循环，看好两者长期商业化发展。