9月7日晚间，欣天科技（300615.SZ）、熙菱信息（300588.SZ）同日公告实控人将分别变更为刘杨、盛凝，前者最近两年由盈转亏，后者已连续三年亏损。

5天前的9月2日，长沙国资旗下ST华扬也公告易主湖南湘江新区管委会，同样连续三年亏损。

这几笔交易，只是今年118起控制权变更案例中最新的几例。财中社综合公开信息及Wind数据库统计，截至9月7日，A股年内已有118家上市公司发生实控人变更，创历史同期新高，恰与2025年初全面实施的退市新规时间重叠。是否一批经营不善的小公司正借出让控制权、赶在退市红线落地前甩卖套现？

小盘股扎堆“清仓”

这118家公司按月分布呈“前高、中低、后又冲高”态势：1月15家，2、7两月各达18家的年内峰值，5月回落至10家。

行业上，机械设备、电子、电力设备、基础化工、汽车五大行业合计占比51.9%，制造业整体占60.6%，产业和国资资本的目光正从周期行业转向先进制造与硬科技；创业板、科创板合计占比36.4%，较上年提升约7个百分点。市值结构的“小微化”特征更突出：77家市值不足50亿元，占比65.3%，200亿元以上仅5家。

过半亏损，退市倒计时下的仓皇甩卖

财务数据显示，118家公司中62家在变更前最近一期陷入亏损，占比52.1%；扣非口径亏损70家，占58.8%；连续亏损两年以上47家，占39.5%，连续三年34家，占28.6%；另有37家营收连续下滑，占31.1%。同时满足营收下滑、亏损、扣非亏损、连续亏损两年以上四项指标的“高风险组合”公司共34家，*ST金灵、东易日盛、ST东时均在其列。

118家公司中已有15家戴上ST或*ST帽子，多数变更前就存在明确合规瑕疵。今年5月，北京证监局对ST东时下发行政处罚决定书，认定其2022年虚增利润82.33%，构成财务造假，公司被罚180万元，原实际控制人徐雄被罚100万元，此后公司连续三次叠加ST，最终失去控制权；*ST华闻则在2025年收到海南证监局行政处罚事先告知、2026年2月被法院裁定受理破产重整后，由海南省国资委接盘。“违规—ST—财务恶化—控制权转让”的链条在多个案例中反复出现。

2024年4月发布、2025年初全面实施的退市新规，将主板财务类退市营收门槛从1亿元提至3亿元，市值退市标准从3亿元升至5亿元，监管部门测算约100家公司可能触及财务类退市风险警示，构成本轮控制权变更的潜在“供给池”。基于25宗披露对价的案例匡算，原实控人协议转让累计套现约528.5亿元，其中彻底清仓约136.9亿元（如赤峰黄金原实控人李金阳套现约100.06亿元），保留部分股权约391.6亿元（如华阳集团56.6亿元、杉杉股份由安徽国资71.56亿元入主）。

出逃之外，整合与国资接棒同步提速

不过，把118起变更全部归为“退市压力下的出逃”并不准确。研究报告综合评估认为，约50%—55%的案例具有明显“出逃型”特征——转让方亏损或微利、面临退市风险，实控人清仓或大幅减持离场；另约45%—50%属“整合型”，转让方基本面尚可，买方多为产业资本或地方国资，交易有明确产业协同逻辑，华阳集团、赤峰黄金、江丰电子“A吃A”收购凯德石英均属此类。

年内已有15家民企引入地方国资转为国有控股，部分交易还附带长达60个月的超长锁定期（如江化微），显示买方看重长期产业价值，而非“接盘壳资源”。

市场对劣质标的的筛选也在收紧：上半年已有20起控制权变更交易主动终止，同比增长150%，10起集中在6月单月爆发，不少公司在尽调阶段就“原形毕露”。随着国家级并购基金即将设立、预计撬动超万亿元社会资金，A股控制权交易的机构化程度或将提升——退市新规下的“出逃”仍在继续。

（数据来源：Wind数据库；财中社《2026年A股控制权变更深度研究报告》，《2026年以来控制权变更A股公司违规记录与财务风险深度分析》，《控制权变更公司财务分析_2026》，个别数据因统计口径差异，）