9月22日，深交所官网显示，上海誉帆环境科技股份有限公司（下称“誉帆科技”）主板IPO提交注册。

誉帆科技的IPO之路堪称“马拉松式”，充满波折。2023年3月3日，公司递交深交所主板上市申请获受理，同年11月3日过会，但此后陷入长达22个月的注册等待，直至2025年9月22日才提交注册。

誉帆科技本次IPO拟募集资金5.44亿元，扣除发行费用后主要投向三大领域：城市管网运维服务能力提升及拓展项目、研发中心建设项目，以及补充流动资金。

利润都是“纸面富贵”

誉帆科技成立于2012年12月，主营业务以非开挖技术为核心，为政府及管线权属单位提供地下管网综合解决方案，涵盖给排水管道检测评估、专项调查、非开挖修复、日常养护等服务，同时销售管网维护设备与材料，覆盖产业链中下游。

2022-2024年及2025年1-6月，誉帆科技的营业收入分别为5.13亿元、6.3亿元、7.3亿元、3.11亿元，净利润分别为8052万元、1亿元、1.27亿元、3305万元。

誉帆科技2022-2024年的业绩虽然连续三年保持增长，但《财中社》注意到，利润未能转化为实际现金流入，期间的经营现金流净额分别为-7715万元、-4139万元、-3214万元。

尽管2025年上半年经营现金流转为正的1788万元，但从2022年算起至今仍累计流出1.33亿元。这也就意味着，其挣来的利润均为“纸面富贵”。

在此背后，誉帆科技应收账款从2022年的3.33亿元增加至2025年中期的5.09亿元，合同资产（主要为已完工未结算资产）从3.85亿元增加至6.25亿元，两者期间增幅分别为52.85%、62.34%。截至2025年中期末，两项金额总计11.34亿元，占总资产的比例高达81.47%。

东方财富Choice显示，2024年，誉帆科技应收账款周转天数（含应收票据）和存货周转天数分别达到255天、523.5天，营业周期（含应收票据）和净营业周期（含应收票据）分别高达778.6天、605天。2025年上半年，营业周期（含应收票据）和净营业周期（含应收票据）则进一步攀升至946天、764天。

誉帆科技下游客户以政府机构、事业单位及国有企业为主，其对排水管网治理服务的采购需求与其当地政府财政资金支持关联度较高。招股书显示，2022-2024年及2025年上半年，誉帆科技营收中来自政府机构及事业单位、国有企业的比例合计分别为87.21%、92.76%、89.28%、84.38%。

这类客户虽然信誉较高，但其付款审批流程复杂、周期长，且受地方财政预算和政策波动的制约，这直接导致了公司回款速度慢，也是其应收账款高企的主要原因。招股书表示，未来，如因宏观经济形势发生变化、政府相关采购政策变动或财政资金情况趋紧等因素致使排水管网维护综合服务市场出现需求波动，将对公司所处的下游市场需求产生不利影响。

研发费用率不如同行，业务招待费引关注

作为专注排水管网修复的国家级专精特新企业，誉帆科技正面临研发投入与技术储备的双重考验。

招股书显示，2022-2024年及2025年1-6月，誉帆科技研发费用分别为2212万元、2896万元、3034万元、1464万元，研发投入占营业收入比例分别为 4.31%、4.60%、4.15%和 4.70%。

誉帆科技的可比公司有三家，分别为正元地信（688509）、数字政通（300075）、巍特环境。根据招股书，2022-2024年及2025年1-6月，三家可比公司的研发费用率平均值分别为5.83%、7%、9.07%、9.42%。

誉帆科技研发费用率较行业均值差距显著，这一短板或制约其长期竞争力。誉帆科技若持续缺位核心技术研发，其“智慧管网服务商”定位或将面临挑战。

誉帆科技的业务招待费也值得关注。

公开数据显示，2020年至2024年，公司业务招待费从388万元上升至970万元，占营业收入的比例由0.85%提高至1.33%；2025年上半年该项支出达到568万元，占比进一步攀升至1.82%。

在业务招待费中，烟酒茶类支出占比超过70%，且多数通过员工报销方式列支。针对这一情况，深交所要求公司说明招待费增长的具体原因、与业务规模及行业惯例的匹配性、合理性，并督促中介机构对费用的真实性、准确性和完整性进行核查。

誉帆科技解释称，费用增长主要源于销售团队扩大、市场推广力度增强以及客户维护等营销活动增加，相关支出符合业务发展需要。中介机构在核查过程中，对单笔1万元以上的支出进行了全面审阅，查验相关凭证与发票，并对21家交易对手方开展访谈以核实业务背景。

此外，报告期内，誉帆科技还存在未为部分符合条件的员工购买社会保险和住房公积金的情形。招股书显示，截至2025年6月30日，员工总数1177人，其中公积金缴纳人数983人，缴纳比例83.52%，意味着还有16.48%的员工没有缴纳公积金。

誉帆科技招股书表示，该等行为未完全遵守《社会保险法》和《住房公积金管理条例》的有关规定，存在被相关部门要求补缴社保及住房公积金、进而影响公司利润水平以及可能引起法律纠纷的风险。