在撤回创业板申请并从新三板摘牌后，未来穿戴健康科技股份有限公司（下称“SKG”）正式向港交所递表。作为智能穿戴按摩仪领域的头部品牌，在王一博等顶流代言人的加持下，SKG凭借极强的DTC（直接面向消费者）能力在市场占据了一席之地。

然而，通过穿透其招股书中的财务数据可以发现，在光鲜的品牌形象背后，SKG正面临着营收增长失速、研发投入收缩以及上市前夕巨额分红等多重争议。

流量难换增量，增长“失速”

SKG在招股书中援引弗若斯特沙利文的数据称，按2024年零售额计，其在中国智能舒缓穿戴设备市场排名第一，市场份额21.5%。然而，这一市场领先地位并未能直接转化为持续的增长动能。

从财务数据看，SKG营收出现停滞。2023年公司实现营收10.46亿元，而2024年这一数字微降至10.45亿元。尽管2025年前9个月营收同比有所回升，但拉长周期看，其业绩增长已显现出明显的疲态，且核心产品智能舒缓穿戴设备的毛利率在悄然下滑。

营销依赖是更值得关注的问题。《财中社》注意到，2025年前9个月SKG的营销开支已达1.98亿元，同比增长14.3%，且其占收入的比重已从2022年的18.2%攀升至22.6%，显示出公司对流量投放的依赖度在持续加深。

这意味着公司必须投入更多的营销预算才能维持住现有的营收规模。观察人士指出，随着社交媒体流量红利的消退，SKG过去依赖“明星代言+全渠道投放”的打法正面临边际效用递减。在营收几乎原地踏步的情况下，持续加码的营销成本未来将侵蚀其盈利空间，暴露出其商业模式对流量供给的高度依赖。

科技成色考量：研发开支缩水与行业巨头入场的双重挤压

在定位上，SKG极力强调其“健康科技”的属性。但从招股书披露的成本结构来看，其对“科技”的投入占比正处于下行通道。数据显示，2022年，SKG的研发开支占比为9.1%，到2024年降至7.6%，而2025年前9个月进一步稀释至6.6%。

研发投入的结构性缩水，与SKG面临的竞争环境形成了鲜明对比。目前，以华为、小米为代表的智能硬件巨头，美的等传统家电品牌以及传统医疗器械厂商正加速布局“泛健康”穿戴市场。在这一背景下，SKG这种研发投入的收缩，无疑是在摊薄自己的技术壁垒。

目前，SKG赖以生存的TENS（经皮神经电刺激）与EMS（肌肉电刺激）技术，在理疗领域属于高度成熟的通用技术，并不具备极强的护城河属性。虽然SKG拥有逾1501项专利，但细看之下，获授权的发明专利仅为261项，剩下的1240项专利（占比约82.6%）均为实用新型或外观设计专利。

当具备底层操作系统（如鸿蒙生态）和更强传感器研发能力的科技巨头通过生态链进行降维打击时，SKG若无法通过持续的高研发投入建立核心专利优势，其产品将极易陷入价格战的困境。

资本运作疑云：2亿元“突击分红”背后的利益诉求

在SKG的IPO征程中，其资本分配的逻辑引发了市场的高度关注。特别是上市前夕的激进分红，与IPO募资的需求之间形成了微妙矛盾。

招股书显示，2025年前9个月，SKG宣派股息高达1.994亿元，同期净利润仅为1.06亿元。这意味着派发的股息几乎是同期利润的两倍，动用了往年的滚存利润。

与此形成反差的是，公司在本次IPO的募资用途中，依然列出了“运营资金及一般企业用途”。

在IPO前夕进行近乎“掏空式”的分红，往往被市场解读为大股东在上市风险释放前的提前套现。从财务管理角度看，既然公司账面资金足以支撑如此巨额的利润分配，其IPO募资补足流动性的紧迫性与必要性便值得推敲。这种“左手分红、右手募资”的运作方式，无疑增加了二级市场投资者对其治理透明度与长期再投资信心的担忧。

监管与合规风险：游走于消费级与医疗级的边缘

随着SKG试图向医疗监测功能扩展（如心电图记录、血压监测），其面临的合规成本正在呈指数级上升。

就目前市场现状而言，中国对第二类医疗器械的监管环境日益趋严，SKG的部分核心产品正处于监管定义的灰色地带或转型期。在黑猫投诉等第三方平台，关于产品烫伤、漏电或质量失效等投诉依然存在。招股书也明确提到，产品责任风险可能对公司经营产生重大影响。

作为一家消费属性极强的品牌，SKG过去依靠产品的“颜值”和“便捷性”迅速起家。但在进入深水区后，其面临的是医学严谨性的考验。一旦发生大规模的产品质量纠纷或监管处罚，对于溢价能力高度依赖品牌形象的SKG来说，其打击将是不可逆的。

通过对招股书的深入拆解，SKG展现出了一家成熟网红企业的典型困境：营销红利见顶、研发驱动力减弱、资本配置争议。

SKG此次赴港上市，更像是在寻求品牌价值最高点的最后一次资本溢价尝试。对投资者而言，SKG是否具有长期持有的价值，取决于它能否在上市后迅速实现从“网红电子产品”向“专业医疗科技”的实质性跨越。在近2亿元分红落袋后，留给二级市场的是一个充满想象空间的健康科技平台，还是一个增长停滞、技术护城河尚待挖掘的营销公司？市场终会给出答案。