锅圈食品（02517）2025年上半年营收32.4亿元，净利润翻倍，但经营现金流已转负，八成收入依赖加盟商，县城门店普遍亏损，关店潮和信任危机正在撕开口子。

“社区央厨”的神话，也许只是泡沫的前奏。锅圈的扩张逻辑和盈利模式引发广泛质疑，其未来走向备受关注。

收入依赖加盟店采购，县级门店亏损

2025年上半年，锅圈营收32.4亿元，同比增长21.6%；净利润1.9亿元，暴增122.5%。

然而，82.2%收入依赖加盟店采购，县城门店因前期投入20万-30万元（包括5000元选址费、5万元设备费、8万-10万元首批货品及保证金、服务费）与低毛利（30%-35%）难以盈利。

2024年，总部为增加门店数量，保护半径从3公里缩短至500米，导致河南某县5公里内挤下十几家门店，引发集体抗议。

上海一加盟商亏损40万元后转让，门店无人接盘；山东一加盟商因压货低价清仓，损失超30万元，暴露客流分摊和盈利困境。

2025年初，锅圈关闭超1600家门店后，门店总数10400家，净增740家，但抖音转让信息泛滥，县城加盟商信任危机加剧。

虽然县级门店亏损，但董事长杨明超仍放言“五年两万店”并计划出海的扩张计划。然而，《财中社》注意到，在常规盈利模式下，因高成本、低回报，2万店目标的实现并不容易。

下沉市场难撑2万店愿景

为了达到2万店的目标，锅圈将乡镇市场视为第二增长曲线，2025年上半年净增270家乡镇门店。

然而，乡镇门店日均营收仅1500元（业内估算），县城月流水难达10万元回本门槛，加盟店普遍不赚钱。

2024年，锅圈试点“10㎡小店”模式，投资仅5万元，试图覆盖农贸市场，但中老年客群对冷冻预制菜接受度低，盈利艰难。

2025年春节后淡季，有乡镇加盟商表示，门店日营业额低至几百元，难以覆盖租金、设备和人工成本。

山西一加盟商表示，淡季营业额不足支付电费，旺季也难弥补全年亏损。

业内指出，乡镇低客单价、分散客流和高物流成本，使2万店在传统盈利模式下不可行，2024年过度布局的教训尤为明显。

现金流恶化

锅圈通过自建7家工厂和19座数字化中央仓优化供应链，2025年6月末存货降至4.61亿元，较2024年末6.92亿元下降33.4%；周转天数从50.9天降至41.7天，创2022年以来最快纪录。

然而，2024年收购华鼎冷链后，锅圈的贸易应收款从2.34亿元增至2.91亿元，周转天数从8.1天延长至14.8天，资金回笼周期延长。

2025年上半年，公司经营现金流净流出2900万元，较2024年同期净流入1.7亿元下降1.99亿元，原因包括营运资金占用增加和库存投资持续。

期末，锅圈的现金及银行存款从21.25亿元降至15.89亿元，降幅25.2%，另持有3.23亿元理财产品。

2024年以2.5亿元收购逮虾记41%股权，2024年全年资本开支占营收6.6%（营收64.7亿元），主要用于工厂扩建、中央仓建设和智慧化改造。

业内人士称，若终端需求增长不及预期（如乡镇店销售乏力），锅圈70%的产能利用率可能进一步下降；高额资本投入也加剧现金流压力，2万店在常规运营下难以支撑。

信任危机制约2万店前景

为突破火锅与烧烤品类天花板，锅圈2025年上半年推出175个新SKU，涵盖小龙虾、牛排、精酿啤酒等，试图覆盖一日三餐。

然而，公司毛利率从22.8%降至22.1%，因销售成本增幅（22.7%）高于收入增幅（21.6%），反映原材料采购压力。

黑猫投诉平台显示，截至2025年8月15日，以“锅圈”为关键词的搜索结果超1560条，涉及“食材不新鲜”“缺斤少两”“虚假宣传”，如“毛肚自由套餐”份量不足。虽然“不代表企业投诉总量”，但也从一个侧面说明了“锅圈”在消费者心中的形象。

浙江一家四口食用后患急性肠胃炎，门店被曝销售无生产日期食品。

而且，监管记录显示，锅圈多次因违反食品安全法被罚，暴露品质漏洞。尤为值得警惕的是，消费者对预制菜抵触情绪加剧，下沉市场购买力低，信任危机使2万店前景黯淡。

会员体系的隐患：储值模式难助2万店达成

《财中社》注意到，锅圈会员体系表现亮眼，2025年上半年注册会员达5030万，同比增长62.8%，预付卡储值5.9亿元，增长37.2%。

而且，高充值会员复购率是普通用户的两倍，成为内生增长亮点。

然而，业内质疑锅圈通过预付卡“诱导贷款”涉及高利率金融业务，2025年上半年财报未披露整改进展，合规风险未消。

会员体系依赖低价促销和抖音引流，2024年锅圈的销售及分销开支增14.8%至6.64亿元，成本高企。

山东一消费者投诉，储值5000元后套餐缩水，退款被拖延数月，而消费者对食材质量不满可能引发退款潮，加剧资金压力。

业内分析指出，会员体系或为维系加盟商希望的工具，县城低消费能力限制其效果，难支撑2万店增长。

无人零售与出海结局未知

锅圈积极拥抱AI无人零售，2025年上半年超2000家门店完成智慧化改造，延长营业时间，降低人工成本。

然而，加盟商反馈，7000元设备费与提成成本难以通过深夜低客流抵消，县城门店尤其不赚钱。

北方县域夜间消费习惯尚未形成，冬季晚8点后街道冷清，设备常成摆设。即便是南方，江苏一加盟商表示，凌晨火锅食材需求几乎为零，投资形同浪费。

出海方面，锅圈计划2025年在东南亚和欧洲试点，瞄准华人聚居区，但区域化口味适配、供应链效率及运营成本未验证。

国内县城加盟店不赚钱，现金流恶化下出海或为扩张新市场收取加盟商费用，风险加剧。

真实商业模式：赚加盟商的钱？

一位行业人士对《财中社》表示，锅圈的扩张策略包括：密集插店、缩短保护半径、强制进货、推出新品诱饵及推广高成本会员体系，但这种策略可能存在隐患。

该人士分析称，尽管缺乏锅圈加盟商的整体财务状况，但有充分的理由怀疑，它赚的就是加盟商的钱；其真实商业模式或非打造可持续的“社区央厨”，而是单纯从加盟商身上赚取初期费用（20万-30万元）和供应链利润。

类似的剧本并不陌生：从10年前遍地开花后大规模关店的黄太吉，到一度疯狂扩张却迅速崩盘的各类快招餐饮，最终都因过度依赖加盟费、强制进货（如代加工模式转嫁成本）和扩张过快、信任崩塌而土崩瓦解。

若锅圈继续在“加盟红利”上“深耕”，门店密度进一步加大，则加盟店的盈利将更加难以保证。

2022年，公司超1300家门店关闭、2025年投诉超1560条、现金流恶化，抖音转让信息泛滥，表明锅圈模式依赖新加盟商接盘。

一旦信任崩塌，2万店神话破灭，锅圈或重演连锁加盟的泡沫剧本。