3月18日，斑马智能信息技术股份有限公司（原“斑马智行”，以下简称“斑马智能”）再度向港交所递交IPO（首次公开募股）申请。

距离其2025年8月首次递表失效已过去半年多时间，这家由阿里巴巴（09988.HK，以下简称“阿里”）与上汽集团（600104.SH，以下简称“上汽”）联合孵化的智能座舱龙头，再次开启港股闯关之路。

是次递表，斑马智能在招股书中明确了募集资金用途，拟将部分资金投入研发以强化技术领先地位，部分用于拓展市场、巩固行业份额，同时推进战略合作与收购，并补充营运资金及用于一般公司用途。

作为智能座舱解决方案的全球先驱，斑马智能凭借三大核心业务板块占据行业头部地位，但在汽车智能化快速扩张的当下，其营收横盘震荡、亏损大幅扩大的财务困境，让这场二次上市闯关充满变数。

亏损扩大

公开资料显示，斑马智能成立于2015年，是阿里与上汽“世纪联姻”的产物，定位为智能座舱解决方案的全球先驱，采用“软件赋能硬件”的商业模式，核心业务涵盖三大板块：系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端解决方案及车载平台服务。

依托自研的汽车操作系统与全栈元神AI架构，斑马智行为全球69家主机厂提供智能座舱解决方案，累计搭载量达940万台，覆盖16个国际市场，合作方涵盖上汽、一汽、大众、宝马等传统车企及小鹏汽车（09868.HK/XPEV）、哪吒等新势力品牌。

灼识咨询数据显示，按2024年收入计算，斑马智行是中国最大的以软件为核心的智能座舱解决方案供应商；按解决方案搭载量计也位居行业首位。从技术实力来看，斑马智行是国内仅有的两家完全自研汽车操作系统的第三方供应商之一，其自研AliOS累计代码超过1亿行，相关专利超2000件，同时车载平台服务已覆盖180多个品类的座舱原生应用。

与稳固的行业地位形成鲜明对比，斑马智行的财务表现持续承压。招股书显示，2023-025年，斑马智能营收分别为8.72亿元、8.24亿元、8.61亿元，整体处于横盘震荡区间，难有实质性突破。

值得注意的是，当前中国智能座舱解决方案市场正高速增长，2024年市场规模达1290亿元，同比增长22.3%，2025年进一步增至约1545亿元，在行业快速扩张的背景下，作为头部企业的斑马智行未能抓住增长机遇，营收增长陷入停滞。

数据显示，2023-2025年，斑马智行净亏损分别达8.76亿元、8.47亿元、18.96亿元，三年累计亏损超36.19亿元，其中2025年净亏损较2024年扩大123.8%。对此，公司解释称，2025年亏损额急剧激增的核心原因，是计提了18.41亿元的其他无形资产减值损失，主要系汽车操作系统市场竞争加剧、公司战略转向AI驱动解决方案，对2020年注入的系统级操作系统相关知识产权重新估值后确认的大额损失。

近两年，斑马智能宣称是全面发力AI的关键时期。但2023-2025年，斑马智行研发投入分别为11.23亿元、9.79亿元、7.25亿元，2025年较2023降幅达35.4%，研发投入的收缩与AI战略的推进形成鲜明反差。

同期，公司毛利率起伏不定，2023年为46.4%，2024年降至38.9%，2025年回升至41.9%，官方称毛利率回升得益于技术研发推动交付效率提升及高利润方案量产。

估值受限

IPO前，阿里、上汽分别持股41.67%、32.90%，为斑马智能前两大股东，形成双巨头主导格局；尚颀颀泰、上海云锋麒泰各持股3.87%，先进制造基金持股2.90%，其余少数股东持股比例均低于3%。

为满足港股IPO并表要求，2024年12月，阿里通过表决权放弃协议（由上海赛为执行），将投票权从41.67%降至37.09%；由此，自2024年12月27日起，斑马智能不再纳入阿里合并报表，但双方在云计算、地图数据、软件授权等核心业务上的依附关系未发生实质改变。

资料显示，阿里已连续三年为其第一大供应商，2023-2025年采购额分别为2.81亿元、2.57亿元、2.13亿元，占总采购比例分别达58.4%、50.5%、40.7%，核心云计算、地图数据、软件授权均依赖阿里生态。

在销售端，上汽则连续三年是斑马智行第一大客户，2023-2025年贡献收入分别为4.13亿元、3.19亿元、3.38亿元，占总营收比例分别为47.4%、38.8%和39.2%，始终接近四成；同时，前五大客户收入占比虽从2023年的89.9%有所下降，但仍处于较高水平，客户高度集中风险显著。

2023-2025年，斑马智能经营活动现金流连续三年大额净流出，分别为-4.17亿元、-4.87亿元、-5.74亿元，三年累计净流出超14.78亿元。

此外，斑马智能回款效率持续恶化，应收账款周转天数从2023年的183.3天升至2025年的196.7天，近200天的回款周期占用大量营运资金。

截至2025年末，斑马智能现金及现金等价物仅9亿元，以2025年的亏损速度计算，资金储备面临较大压力，难以长期覆盖持续的亏损与运营投入。

当前，智能网联汽车行业正处于从量变到质变的关键跃迁期，软件定义汽车的趋势日益明显，智能座舱作为核心场景，市场竞争日趋激烈。

一方面，比亚迪（002594.SZ）、蔚来（NIO/09866.HK）、理想汽车（02015.HK）等车企纷纷加大自研座舱系统投入，打破对外依赖；另一方面，华为、百度（09888.HK）等科技巨头强势跨界入局，凭借技术优势快速抢占市场份额，挤压第三方解决方案供应商的生存空间。

斑马智能在招股书中也承认，2025年系统级操作系统解决方案收入下滑，主要受市场竞争加剧影响，而其核心业务下滑、新业务体量不足的问题，进一步制约了其发展空间。

斑马智能的上市之路，受益于阿里与上汽的双重背书，以及智能网联汽车行业的快速发展红利。2025年国内自动驾驶行业融资已达24起、总额超350亿元，资本热度回暖，也面临着亏损收窄乏力、业务依赖度高、行业竞争加剧等多重考验。

此外，更重要的是，智能座舱解决方案的整体科技含量有限，远不及智驾芯片及大模型，也因此，即便获准上市，斑马智能的估值空间也相对受限。