2025年8月以来，悦康药业（688658）股价表现显著弱于大盘。数据显示，8月1日至9月16日期间，公司股价从最高的36.49元跌至25元，跌幅达31.5%，而同期沪深300指数上涨11.95%，形成鲜明对比。

在大盘指数不断创下近年新高的情况下，悦康药业股价反而下跌，这背后发生了什么？

业绩连年下降，中期首现亏损

悦康药业由于伟仕于2001年10月在北京经济技术开发区创立，前身为医药商业企业，后转型医药工业，总部位于“北京药谷”，2020年12月24日上市。

公司主营业务涵盖新药研发、药品制造及流通销售全产业链，拥有粉针剂、冻干粉针、片剂等多剂型生产线，产品覆盖心脑血管、消化系统、抗感染等12个领域。

8月29日，悦康药业交出了一份令人担忧的答卷。2025年上半年，公司营业收入同比下降40.14%至11.67亿元，净利润亏损9883万元，扣非净利润更是亏损1.08亿元，而上年同期净利润和扣非净利润分别为盈利1.19亿元、1.17亿元，2025年上半年为其有公开数据以来首度出现中期亏损。

在业绩亏损的同时，悦康药业经营活动现金流净额由正转负，仅为-722万元，同比下降超100%。与之对应的是，货币资金从2024年中期的15.06亿元，降至2025年中期的10.12亿元，一年内到期的非流动负债从3076万元增加至2.57亿元，但公司短期借款也出现大幅下降的有利变化。

事实上，自2022年起，悦康药业的营收便进入下行通道。2022年营收45.42亿元，同比下降8.53%；2023年进一步降至41.96亿元，净利润缩水至1.85亿元；至2024年，营收仅剩37.81亿元，净利润更降至1.24亿元；两年间营收累计降幅达16.9%，净利润降幅则高达63%。

扣非净利润的下滑更为明显：2022年为2.7亿元，2023年降至1.32亿元，2024年仅剩1.11亿元，两年间缩水超58%。2025年上半年的亏损，标志着公司连续第四年业绩承压。

业绩的持续低迷已传导至资本市场。自2021年上市高点的32.85元/股，悦康药业股价长期处于下跌趋势，2025年4月一度跌破12元/股，市值缩水超63%。但随着2025年资本市场回暖，公司股价出现波澜壮阔的反弹，一度在8月1日达到36.49元/股的历史高点，随后逐步回落至25元/股附近，市值回落至110亿元左右。

明星产品降价，销售投入远大于研发

明星大单品销售遇阻是悦康药业业绩下降的重要原因之一。

银杏叶提取物注射液为悦康药业核心大单品，产品主要用于脑部、周围血流循环障碍，于2012年5月上市，是国内首仿产品。2024年12月20日，国家医保局发布《关于对个别药企虚开发票制造“两套价格”问题进行关注的函》。虽然函件未直接点名悦康药业，但市场高度怀疑指向悦康药业的核心产品银杏叶提取物注射液，引发股价下跌。

悦康药业随后公告称，公司主动与事发所在地医疗保障局进行了沟通，申请优化调整银杏叶提取物注射液产品价格，承诺将该产品全国挂网价格由24.1元/支、18.14元/支（部分省份集采中标价格）统一调整为11.2元/支，最大降幅腰斩。

该产品2022年贡献营收占比超70%，毛利率高达92.45%，其价格腰斩导致2024年四季度单季亏损8601万元，全年心脑血管类产品收入同比减少20.73%。该产品2024年销售量1.47亿支，同比下降8.47%。更严峻的是，该产品在集采中流标，未来销售区域与价格空间进一步受限。

除核心产品外，奥美拉唑肠溶胶囊、头孢吡肟等早期中标品种已历多轮集采降价，抗感染药物毛利率从2021年的25.98%降至2024年的6.91%。2024年，公司整体毛利率下滑至57.80%，较2022年下降6.85个百分点。2025年上半年毛利率继续下滑至49.57%，公司预计未来集采品种收入波动风险将持续存在。

悦康药业长期依赖“推广经销商+配送经销商”双模式，2019-2024年累计销售费用达到112.71亿元，而在此期间的研发费用只有15.24亿元，表现出“重销售轻研发”的特点。2024年，公司销售费用13.02亿元，占营业收入的比例依然高达34.43%，2025年上半年降至27.27%。

面对困境，悦康药业将希望寄托于创新药的研发突破。2025年上半年，公司研发投入为 2.09亿元，占营业收入的比例达到17.91%，较上年同期增加7.54个百分点。财报称，公司已建成了以核酸药物、细胞与基因治疗药物、多肽药物、高端中药、高端化药、全流程 AI 药物研发等为核心的11大技术平台。

不过，值得注意的是，公司目前仅1款1类新药（枸橼酸爱地那非片）上市，销售贡献未披露。

在研管线方面，截至2025年6月30日，公司研发项目合计42项，其中在研创新药21项，在研仿制药及一致性评价项目21项。创新药研发本身就是一个高风险、高投入、长周期的过程，从药物发现到最终上市，需要经历临床前研究、临床试验、审批等多个环节，每一个环节都充满了不确定性。