10月15日，被誉为“美容院第一股”的美丽田园医疗健康（02373，下称“美丽田园”）宣布以12.5亿元人民币全资收购高端美容品牌思妍丽。

这是2025年中国美容行业规模最大的一笔收购案，也是美丽田园继2024年收购奈瑞儿后，两年内吞下的第二个行业头部品牌。

收购完成后，美丽田园的门店数量将达734家，在中国前20个一线和新一线城市的高端商场覆盖率将大幅提升至42%。

折价收购，MBK“金蝉脱壳”

美丽田园此次收购思妍丽100%股权的12.5亿元总代价，采用了组合支付方式。

根据公告，收购款由三部分构成：3.25亿元现金、5.1亿元并购贷款，以及价值约4.15亿元的1580万股对价股份。

此次交易的每股对价股份发行价为28.71港元，较美丽田园10月14日收市价折让19.67%。这些对价股份将支付给思妍丽的控股股东——SYL Holding，占美丽田园扩大后已发行股份总数的约6.28%。

《财中社》注意到，卖方SYL Holding及上海安妍均为亚洲最大私募股权基金之一MBK Partners旗下主体。随着交易完成，MBK Partners将成功退出，并转而持有美丽田园的股权。

为保持公司稳定性，美丽田园为这笔交易设置了阶段性禁售安排。SYL Holding所获得的新股将分阶段锁定：50%禁售至2026年6月30日，25%禁售至同年9月30日，剩余25%禁售至12月31日。

美丽田园首席财务官周敏在电话会上透露，股票支付部分成为美丽田园在竞价过程中击败竞争对手的有效工具。她坦言，28.71港元/股的定价确实让渡了短期利益，但更利于美丽田园的长期发展，是公司的核心战略举措。

美容业“三分归一”，高增长难以为继

思妍丽成立于1996年，是中国美容服务行业高端市场的知名品牌。根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入规模计算，思妍丽位列中国美容服务品牌第三位。

截至2025年6月30日，思妍丽在全国48个城市共运营163家生活美容门店（其中直营门店118家，加盟门店45家）及19家医疗美容门诊。

值得关注的是，思妍丽的业务布局高度集中于经济发达地区。2024年，其超过90%的收入来源于中国前20个一线和新一线城市。美丽田园副董事长兼首席执行官连松泳在电话会上也指出，思妍丽90%以上的门店收入来自这些高净值客群集中的区域。

财务数据方面，思妍丽2022年至2024年税后溢利分别为-3637万元、6942万元、8104万元，2023年同比扭亏为盈。但《财中社》注意到，公司的盈利增长势头在2024年未能延续，营收增速降至3.8%，净利润增速亦回落至16.7%，高增长有待观察。步入2025年上半年，其收益按年化计算同比降0.27%，增长瓶颈已然显现。分析认为，此番表现是其现有业务模式在当前的行业环境下的必然结果。

当前，中国美容业已告别高增长，陷入产品同质化与价格战的内卷，导致行业整体利润承压。在此背景下，定位于高端生活美容的思妍丽，其客群和收入高度集中于一线城市，虽然保证了其业务的稳定性，但也面临存量市场竞争激烈、独立扩张成本高昂的瓶颈，致使收入与利润增长平稳，难以实现爆发。

此次收购是美丽田园推行“内生增长+外延并购”战略的最新举措。自2014年以来，美丽田园已完成超过30项行业并购。2024年集团收购中国市占率第二大美容品牌奈瑞儿后，2025年上半年该品牌经调整净利率从2023年的6.5%提升至10.4%。

根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计算，美丽田园、奈瑞儿和思妍丽分别占据中国美容行业前三位。本次收购完成后，三大品牌将同属美丽田园旗下，市场集中度进一步提高。

直营独撑门面，研发投入不足

美丽田园的业绩增长势头强劲。2025年中期报告显示，公司实现营业收入14.59亿元，同比增长28.24%；归母净利润1.56亿元，同比增长34.88%。需要注意的是，公司收购的奈瑞儿是于2024年下半年并表，2025年上半年业绩高增不乏奈瑞儿并表的贡献。

公司的收入主要来自三大板块：美容和保健服务、医疗美容服务、亚健康医疗服务。

其中，美容和保健服务是集团“双美+双保健”商业模式的核心流量入口，“美容和保健服务”2025年上半年收入同比增长29.6%至8.07亿元，在总收入中的占比约55.2%。

然而，细究其渠道结构，直营与加盟店的表现悬殊。

截至2025年6月30日，美容和保健服务业务拥有直营店238家、加盟店276家，加盟店数量上小幅高于直营店。

但收入贡献却天差地别：上半年来自直营店的收入达7.39亿元，同比增长31%，在集团总收入中占比约50.6%；而来自“加盟店及其他”的收入仅6746万元，虽然同比增长16.2%，但收入占比仅4.6%。

与此同时，美丽田园面临着销售与研发投入失衡的问题。

2025年上半年，公司的销售开支由上年同期的1.9亿元增至2.51亿元，增幅超32%。其中，员工成本增长39%至1.63亿元，推广及营销相关开支增长36.19%至2700万元。

相比之下，研发开支仅2100万元，虽然同比增长29.1%，但在总收入中的占比仅1.44%。这一比例与公司提到的“聚焦AI技术在‘美与健康’领域的场景化应用创新”的愿景似乎并不完全匹配。

此外，美丽田园的医疗美容服务业务虽然实现收入4.99亿元，但在总收入中的占比由38.8%降至34.2%，出现了下滑。

美丽田园管理层预计，2026年集团收入将突破40亿元，经调整净利润突破5亿元。

从1993年海南的第一家门店，到如今覆盖734家门店的美容健康巨头，美丽田园的扩张路径折射出中国美容行业从分散走向整合的大势。

据弗若斯特沙利文数据，2024年中国美容服务行业市场规模达4850亿元，其中20个一线和新一线城市贡献了近40%的市场份额。

这些城市，正是美丽田园与思妍丽共同的主战场。