近日，北京证监局连发5份行政监管措施决定书，指向国都证券（870488）在公司债券承销业务中的违规行为。公司被责令监管谈话，项目负责人扈海天被认定为不适当人选、禁业1年，三名项目组成员卢頔、彭家华、唐大为分别被出具警示函，加上5月7日安徽证监局出具的罚单，国都证券在半个月内已累计收到6张监管罚单。

这是近年来北京证监局首次对券商债券项目组采取如此严厉的处罚，从项目负责人到成员无一幸免。但在官方公告中，违规项目的具体名称未被披露，上述被罚四人在中国证券业协会官网上亦无法查到执业信息，因此关于处罚事项的更多细节，仍有一系列疑问待解。

违规事实指向成谜

北京证监局的决定书披露了三项具体违规事实：未审慎核查发行人主要客户的变化情况，未审慎核查相关销售收入的真实性，以及未审慎核查应收账款和存货涉及的相关工程项目的真实性。

上述违规行为的核心特征“虚增销售、虚构工程项目证据”指向的是一家典型的工程建设类企业，而且决定书所引用的法律依据为证监会令第113号，即2015年版《公司债券发行与交易管理办法》，由于这一办法在2021年初废止，因此违规项目的时间大概在2015年至2021年之间。

综合公开信息，两个国都证券主承销的债券项目引起了市场关注，分别是“19成龙01”和“20福晟01”。

成龙建设集团有限公司于2019年发行的“19成龙01”，主承销商及受托管理人均为国都证券，该公司此后被监管部门查实存在虚增收入、伪造工程资料等财务造假行为，与处罚披露的违规事实直接对应；其工程建设类民营企业的业务特征，也与“核查主要客户变化”、“销售收入真实性”等事项完美吻合；更重要的是，在“19成龙01”的发行文件中标注项目联系人为扈海天、唐大为，均在这次监管措施的名单中。

福建福晟集团2020年非公开发行的“20福晟01”同样由国都证券主承销，规模10亿元，此后违约。但相比之下，这一项目的匹配度更低：福晟集团为房地产开发企业，业务模式与“工程项目真实性”不尽贴合；更关键的是，投资人五矿国际信托诉国都证券案已于2026年5月12日被福州中院一审驳回全部诉请，法院未认定国都证券负有虚假陈述责任。

不过，由于缺少可用于交叉验证的公开信息，具体情况仍待监管进一步披露。

根据浙商证券（601878）发布的2025年报，国都证券承销“19成龙01”及“20福晟01”引起的相关诉讼，原告诉讼请求分别为5088万元和4.75亿元。至于北京证监局下发的上述行政监管措施决定书会否影响相关诉讼的走向，亦待观察。

投行业务的下滑

虽然罚单指向的项目还不确定，但罚单反映的，却是国都证券投行业务多年的积弊。

2022年，该公司全年仅有1单IPO保荐项目，且以主动撤回告终，撤否率100%。2023年4月，因投行内控问题，北京证监局暂停其股票发行相关保荐、承销业务长达6个月。

2025年，国都证券全年投行业务收入仅为467万元，同比下滑62.56%，几近停摆，也拖累了公司整体业绩。2025年，国都证券实现营业收入16.07亿元，同比下降10.98%；归母净利润7.40亿元，同比下降19.99%。

另外，公司固定收益业务承压，2025年固收投资业务实现营业收入3.07亿元；证券自营业务整体实现营业收入8.30亿元，同比下降29.72%；资管业务在“去通道”政策挤压下收缩超62%；经营现金流同比大降68.75%；唯一正增长的经纪业务，增速仍低于行业平均。

战略雄心与现实考验

国都证券的表现不佳，对浙商证券（601878）来说无疑是一道考验。

2024年底，浙商证券耗资44.47亿元完成对国都证券34.25%的股权收购，国都证券自2025年5月起纳入合并报表，这是浙商证券从区域性券商向全国性中大型券商跃迁的关键落子，尤其是国都证券的京津冀网点，恰能补上其全国化布局中缺失的拼图。

从并表数据看，并购红利已有所释放，2025年，浙商证券实现营业收入88.41亿元，同比增长35.95%；归母净利润24.12亿元，同比增长24.87%，双双创历史新高；总资产并表后猛增45.90%，突破2248亿元。国都证券在并表后为浙商证券贡献了约2.45亿元净利润。2026年一季度，浙商证券增势得以延续：营收23.59亿元，同比增长40.82%；归母净利润7.51亿元，同比增长35.20%。

然而，数字繁荣之下，子公司基本面的隐忧不容忽视，除了国都证券的营收与净利“双降”之外，合规风险的持续暴露也是不容忽视的问题。

事实上，并购后不久，于2025年1月，北京证监局即曾对国都证券出具警示函，直指其对从业人员投资行为管理的制度建设及内部管理机制不健全。到了今年5月，竟然半个月连收6张罚单，覆盖债券受托管理履职、债券承销尽调等多个环节，这种系统性的合规缺陷，意味着浙商证券需要投入的“治理重建”成本，可能远超最初预期。

从公告来看，浙商证券的整合已在加速推进，2026年2月，整合完成“资本+治理+并表”阶段，正进入业务与系统深度融合。同月，浙商证券总裁由投行“老将”程景东接棒，原总裁钱文海同时担任两家券商的董事长，以“双掌门”架构确保战略一致性。2026年4月，母公司浙江交通集团总经理江海洋赴国都证券调研，明确要求“实现‘1＋1＞2’的协同效果”。

此次被罚项目发生于浙商证券入主之前，属于历史遗留问题。然而，这类“暗雷”究竟还有多少？浙商证券在尽调和投后管理中是否做了充分预判？这些问题也直接拷问着浙商证券的整合能力。