9月18日，北交所正式受理了山东百诺医药股份有限公司（下称“百诺医药”）的IPO申请。百诺医药此次计划募集资金8亿元，用于药物开发技术与数字化平台建设项目、药物研究中心建设和补充流动资金。

百诺医药的上市之路可谓一波三折。2023年6月，公司曾向深交所创业板递交上市申请，但在2024年9月因保荐人中金公司（601995）撤回申请而被迫终止。然而，百诺医药并未放弃上市计划。2025年4月14日，公司与中信建投（601066）签署辅导协议，转向北交所提交上市申请。经历一期辅导工作后，9月5日通过了山东证监局的辅导验收，直到此次被北交所正式受理。

业绩放缓，应收款持续攀升

百诺医药成立于2000年8月，是一家贯穿药物研发及生产全产业链的创新型一站式药物研发成果转化运营商，其主营业务主要分为三大部分：医药研发CRO业务以研发成果转化模式为主，包括自主立项研发后转让技术成果，以及提供受托研发服务；医药生产CMO业务接受客户委托，提供生产工艺、流程的开发与制造服务；原料药生产及销售业务。

2023年以来，国内CRO行业步入周期性调整期，资本寒冬、医保控费及IPO收紧三重压力叠加，导致行业整体承压。百诺医药作为一家中小CRO企业，自然也受到影响。

东方财富Choice显示，2021-2023年期间，百诺医药年度营收增速均在30%以上，年度净利润增速均在85%以上。而到了2024年，其营收和净利润同比增速分别放缓至19.84%、18.18%，扣非净利润增速则只有15.52%。

进入2025年之后，百诺医药业绩则是进一步放缓，上半年实现营收2.87亿元，同比增速仅有个位数的3.12%；净利润同比增长13.66%至9203万元，扣非净利润同比增长10.94%至8794万元，利润增速甚至低于2024年。

而且值得注意的是，2025年上半年净利润增速高于营收主要依赖压缩费用。其中，销售费用从2024年中期的964万元减少至2025年中期的699万元，研发费用从1亿元减少至9354万元，此外其他收益从168万元增加至409万元。

这种依赖减少费用实现增长的持续性需要进一步观察。更值得关注的是，现金流开始掉头向下，2024年经营现金流净额下降14.13%，2025年上半年直接转为-2595万元，同比下降226.7%。

现金流变差与回款有关。截至2025年中期，百诺医药应收账款1.1亿元，环比2024年末增加50.5%，相比2022年末和2023年末分别增加484.28%、185.49%。

多次违法违规

百诺医药业绩和现金流变差，固然有行业原因，但反观业内龙头，同样是在行业调整期，表现却要好于百诺医药。

百诺医药2024年营收和扣非净利润分别为5.78亿元、1.59亿元。相比而言，药明康德（603259/2359）和康龙化成（300759/3759）作为CRO头部企业，规模要大得多，前者2024年营收和扣非净利润分别为392.41亿元、99.88亿元，后者2024年营收和扣非净利润分别为122.76亿元、11.08亿元。

两家头部企业在规模已经很大的情况下，业绩依然实现较快增长。2025年上半年，药明康德营收和扣非净利润分别增长20.64%、26.47%，康龙化成营收和扣非净利润分别增长14.93%、36.66%，而百诺医药同期内的增速分别为3.12%、10.94%。

这说明，百诺医药应对行业调整的能力不如龙头企业，其竞争力不如这些头部企业，尤其是不如龙头药明康德。

药明康德拥有真正的全球化运营网络和一体化的CRDMO（合同研究、开发与生产）模式，其业务覆盖亚洲、欧洲和北美，2025年上半年海外市场营收173亿元，收入贡献占比85%，已经是一家充分全球化且具备全球竞争力的CRDMO龙头企业。药明康德2024年研发投入12.39亿元，在TIDES（寡核苷酸和多肽） 等新分子类型领域布局超前，2025年上半年该业务收入同比激增141.6%，并成功赋能全球创新药研发。

反观百诺医药，其仅是一家依赖国内市场的CRO企业，2022-2024年期间年度境外营收最高仅有319万元，对整体营收贡献可以忽略不计，海外市场进展缓慢。2024年研发投入为2.14亿元，尽管百诺医药称覆盖从仿制药到创新药的全域服务，但事实上仍集中在仿制药研发和CMO代工领域。

在合规方面，百诺医药也做的并不到位，子公司朗诺制药存在多起违法违规情况。招股书显示，2022年，因环境保护税未按期申报，朗诺制药2022年被税务部门罚款500元；2023年1月，因朗诺制药未制定消防安全制度，导致原料二车间发生火灾，2月被消防部门罚款1万元；同月，因原料一车间洁净区无人体导除静电装置且未健全特种作业人员台账，朗诺制药被应急管理局罚款2.3万元；9月，废气排放口挥发性有机物浓度超标0.62倍，企业于11月缴纳生态损害赔偿金 4570 元。

百诺医药招股书显示，在中国CRO市场，以创新药CRO为主要业务的药明康德、康龙化成、泰格医药（300347/3347）的市场份额分别为20.4%、9.5%、6.9%。招股书表示，未来行业格局将形成以下趋势：中国愈发严苛的质量标准致使CRO企业加大软硬件投入，进而增加企业的运营成本，小型CRO企业可能面临被淘汰的局面；大型CRO公司积极地通过投资、并购的方式进行资源整合，拓展CRO服务领域，行业集中效应愈发明显。

在未来行业集中效应愈发明显的趋势下，百诺医药作为一家中型CRO企业能否应对龙头压力，值得关注。