9月15日，长江证券发布美护行业2025年中报综述。增速小幅改善，行业稳健增长

2025年第一季度-第二季度，限额以上化妆品同比分别增长3.1%、2.6%，增势稳健，环比2024年有显著改善（2024全年-1.1%，一季度-四季度分别为3.3%、-1.2%、-5.5%、-1.5%）。线上来看，上半年天猫+抖音同比增长13.1%，环比去年有所提速。

综合来看，2025上半年化妆品行业呈现出：增速小幅改善，行业增速落入稳健增长区间的特征。

细分成长，优选α

细分赛道个护>化妆品>医美。个护板块还处于电商渗透、产品升级、品类细分初期，部分新锐品牌公司（若羽臣）保持细分赛道高增。化妆品上半年虽行业增速环比转正，但企业费率上行，体现出一定的无效扩张特性，行业竞争仍激烈，个股盈利分化显著，毛戈平、上美股份凭借强品牌强运营，是为数不多能实现有效扩张的公司，超预期集中在水羊股份、上海家化家化等去年业绩低基数的反转型公司。医美终端需求仍偏弱，玻尿酸和再生材料上半年批证较多、成为竞争格局恶化最严重的赛道，重组胶原蛋白（锦波生物）维持相对景气但景气度有所收敛，需持续关注新品进展和格局变化，综合推荐毛戈平及上美股份，关注若羽臣及巨子生物。