11月3日，华泰证券发布保险行业年度策略报告。

2026负债增长有韧性

展望2026年，保险行业在低利率之下或将全面转向分红险。分红险今年的销售情况好于早前预期，有望在明年推动负债端保持有韧性的增长。个险渠道有望回新单保费正增长，银保渠道高增长势头或将持续。分红型重疾险更有望再次提振保障型产品销售，优化产品结构，推动利源多样化。资产端挑战依然存在，利率在低位徘徊对保险业的现金投资收益率带来持续压力，覆盖寿险刚性成本的空间受到挤压。过去两年出色的权益投资带来高基数压力，资本利得连续大幅增厚投资收益，显著抬升利润水平，对明年的投资收益提出更高要求。

分红险重回主流

分红险在经历多年沉寂之后，正快速重回市场主流，低利率环境下保险公司和客户之间的利益重新平衡是重要推动力。与传统险相比，分红险的客户利益与保险公司相对一致，更适合低利率环境。对保险公司而言，分红险的预定利率或刚性成本较低，有利于减轻利差损压力；对客户而言，可以享受权益投资或利率未来上行带来的潜在收益，长期有利于抵御通胀对保险利益的侵蚀。分红型重疾险开闸有里程碑意义，提升了消费者福利并改善保险产品结构，抵御利差损压力。消费者保障缺口依然存在，重疾险潜在增长空间可观（《重疾险有望迎来发展新周期》，2025年10月5日）。预计在分红险推动下，上市公司2026年NBV增速中枢有望达到20%左右。

分红险战略选择：低风险vs.高风险

分红险竞争战略远比传统险复杂，关键是打造恰当的市场形象或产品人设，并长期可持续地实现设定的目标，具体可以分为低风险和高风险战略。低风险战略意在打造“稳健”形象，目标客户风险偏好低，产品侧重高保证、高现金价值、现金分红，销售端突出产品安全特征，投资端偏稳健；高风险战略意在树立“进取”形象，目标客户风险偏好高，产品端侧重低保证、低现金价值、保额分红，销售端强调长期潜在高回报，投资端偏进取。战略选择无分优劣，更多是保险公司的自身禀赋适应什么样的战略，需要在市场形象、客户定位、产品设计、渠道能力和资产匹配等方面全面配合，拥有高质量销售渠道的公司拥有更多的选择空间。

投资端挑战仍存

稳住现金收益，维持资本收益是2026年保险投资面临的主要挑战。市场利率或仍将在低位徘徊，会持续压缩保险公司的现金投资收益水平，负债刚性成本难以被覆盖的问题将继续困扰保险业，红利策略仍将是保险投资的重要方向（《险资红利策略2.0》，2025年10月24日）。过去两年权益投资取得优异表现，大幅增厚整体投资收益并持续推高保险公司利润水平，估计上市公司过去两年的综合投资收益率达到6%以上的高位，保险业2026年的权益投资表现需要“百尺竿头，更进一步”方能维持当前的利润表现。在利率低位震荡阶段，缩短资负久期缺口或仍然是保险资产负债管理的重要方向，但各家公司资负匹配情况不一，对利率走势判断各异，具体做法和节奏或有较大不同。