12月19日，长江证券发布航天行业研报，比较本轮商业航天行情较此前的异同。

2025年7月-8月，我国商业航天在2个月内完成高达6次发射，开启密集组网的阶段。而2025年12月，仅上半月就完成3次发射，密度相较之前再次提升，我国商业航天正向着快速组网阶段迈进。复盘2023年至今商业航天的历次行情，长江证券认为2025年11月开始至今的行情，相较此前的几轮行情在催化力度上显著不同，而选股逻辑基本相同。

不同点：催化密度和实际影响大小。从2025年11月开始，在海外算力训练缺电的背景下，海外算力大厂如英伟达、谷歌、SpaceX等陆续发布关于太空数据中心的观点，将关注热点从AI导向了卫星，且为远期商业航天应用落地提供了潜在场景。此外，近期商业航天内部事件催化密集，诸多火箭公司筹划2025年底或2026年初进行大推力火箭可回收首飞试验。从朱雀三号首飞情况看，其在火箭一子级着陆段点火后出现异常导致回收失败，已经处于试验后半段，进展超预期。若后续火箭公司可从朱雀三号的试验中收获经验并进一步优化，则在后续可回收试验中有望提高成功率。若任一火箭首次尝试即实现可回收，均会直接加速产业进程。与2023年以来的历次催化相比，本轮行情后续可期待的催化密度更大，且成功后会对产业节奏产生显著影响，或导致本轮行情持续性超越2023年以来的历次行情。

相同点：“高弹性+抗通缩”的选股底层逻辑。商业航天在基建投入期产业规模的增长主要来自运营商资本开支的扩张，需明确的是，在应用需求未明确、商业逻辑未能实现闭环时，资本开支不会无限扩张，且强爆发期通常持续时间较短，达到峰值后便会进入下滑周期。

产业链公司当下所涉及的价值量、份额、财务基数是影响爆发弹性的重要因素，高价值量+财务基数小的公司弹性更好。此外，不管是从商业航天属于制造业的本质出发，还是从传统航天迈向商业化的产业变化考虑，持续降本都是商业航天未来中长期的主旋律。在此过程中大部分环节价值量都会持续下滑，进而削弱相关公司的弹性。长江证券认为天线和电源两大环节值得重视。首先，商业航天的卫星绝大部分为通信卫星，天线是影响其数据传输能力最核心的部件之一，该环节具备技术升级+用量提升（如TR信道量）逻辑。此外，随着卫星的复杂程度提升，其对电源的需求会持续提升，在单位太阳翼发电能力短期内难以大幅提升的情况下，提升太阳翼面积便成为中短期内提升电源能力的重要方式，进而保障该环节价值量具备较好抗通缩属性。