1月20日，招行证券发表研究报告称：2025年12月社零同比增长0.9%，增速环比此前放缓，12月实物网上零售额同比增长0.77%，电商税及国补退坡影响电商增速。

2025年12月社会消费品零售总额为45136亿元，当月同比+0.9%；实物商品网上零售额当月同比+0.77%，由于Q4向电商商家加征增值税以及国补退坡及高基数影响家电品类增速，电商增速有所放缓，但长期仍看好技术进步及模式创新驱动下的电商渗透率提升。

12月社零同比增长0.9%，增速环比此前放缓。12月社会消费品零售总额为45136亿元，当月同比+0.9%，增速环比此前下降；全年来看社会消费品零售总额首次突破50万亿元大关，同比增长3.7%。分消费类型看，12月商品零售总额收入39398亿元，同比增长0.7%；餐饮收入5738亿元，增长2.2%。服务消费潜力不断释放，2025全年服务零售额比上年增长5.5%，快于社零大盘，服务零售额占整体零售额的比重持续上升，其中文体休闲、通讯信息、旅游咨询租赁及交通出行等细分领域增长较为显著。分区域层级来看，12月城镇消费品零售额38429亿元，同比+0.7%，乡村消费品零售额6707亿元，同比+1.7%，增速优于城镇。

2025年12月实物网上零售额同比增长0.77%，电商税及国补退坡影响电商增速。12月实物商品网上零售额收入当月同比+0.77%，主要由于国补退坡及高基数影响线上家电品类增速，以及10月起《互联网平台企业涉税信息报送规定》实施对电商商家增值税成本产生影响，进而影响商家利润及平台增速。2025全年实物商品网上零售额同比增长5.2%，快于社零大盘，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为26.1%，全年来看渗透率稳步提升。

分品类看，必选品类保持韧性，可选消费分化，国补退坡及高基数下家电品类维持负增长。12月必选品类中粮油食品、饮料类同比+3.9%、1.7%，增速快于社零大盘。可选品类增速分化，12月家用电器和音像器材类受国补退坡及高基数影响维持负增长，同比-18.7%；手机等通讯器材类保持较快增速，同比增速达20.9%；化妆品、金银珠宝等可选类目增速保持韧性，12月同比增速为8.8%、5.9%，穿戴类受暖冬天气影响增速有所放缓，同比增长0.6%。