当上证指数多次逼近4000点、市场热情重新被点燃之际，部分长期秉持“价值投资”的百亿级私募掌门人却开始转向谨慎。仁桥投资创始人夏俊杰在近期一篇文章中罕见直言，AI赛道带来的狂热中，部分资产已埋伏泡沫，“激进策略的超额大概率接近尾声”。

这一表态迅速在投资圈引起强烈共鸣，另一位同样被视为“价值派标杆”的宁泉资产创始人杨东——这位曾在2007年与2021年两度牛市顶点发出“泡沫预警”的基金老将，近日也在三季度观点中强调热门板块估值过高、泡沫已具雏形。两位顶级私募的谨慎声调，或许正在提示一个熟悉的周期回声：当热度重燃，冷静往往更显稀缺。

“激进策略的超额接近尾声”：夏俊杰的冷静反思

仁桥投资创始人夏俊杰，在过往数年中被广泛视为价值派代表人物之一，其管理产品长期维持稳健回报。但在今年四季度市场情绪升温、AI概念领涨的背景下，他却选择在市场躁动之时发声“劝冷”。

“我发现最近身边很多朋友在疯狂学习AI的知识、算力的知识、存储的知识……我始终觉得人生的一大遗憾就是在该努力的时候放弃，而在该放弃的时候努力。”夏俊杰写道，“激进策略的超额大概率接近尾声了。”

这段带有哲思色彩的表达，传递出他对当前市场估值结构的担忧。在他看来，眼下A股的“结构性牛市”虽有真实产业逻辑支撑，但部分热门板块已经演化出类似历史泡沫的特征。“从市值、DCF估值、累积涨幅及资金参与度看，本轮AI行情与1999年的互联网、2015年的‘互联网+’、2020年的茅指数、2021年的新能源时代，并无本质区别。”

夏俊杰指出，所谓“泡沫”并非纯粹贬义，而是群体预期过热、情绪放大的自然产物。“今日所有的喜悦、亢奋、沮丧与痛苦，大概率都只因我们身处泡沫之中罢了。”他写道。这一判断折射出一种心理层面的冷静：市场周期往往由人心驱动，而泡沫的生成与破裂，同样来自人心的钟摆。

在具体投资层面，他的警示指向清晰——过去几年流行的“赛道集中打法”或已到达阶段性顶点。该策略通过集中押注特定成长行业，用流动性与共识推高估值，成就了2019-2021年间的“消费茅”“新能源神话”；但这种策略依赖于持续的叙事与高估值扩张，如今已难再获得确定性溢价。

因此，夏俊杰认为，市场或将重新回归均值化的阶段，投资者应更加关注企业盈利质量与现金流安全边际。他所在的仁桥投资，过去以低估值投资著称，在高涨行情中保持克制，或正是其长期稳健的重要原因。

“泡沫是结构化的”：杨东的历史回声

另一位发出相似信号的，是宁泉资产创始人杨东。作为兴全基金前总经理、A股公募基金早期的重要奠基者，他的发言历来被业内视为情绪风向之一。自2018年创立宁泉资产后，杨东以“稳健与自律”著称，屡次在市场亢奋阶段提出风险警示。

在2025年三季度末，宁泉资产在内部沟通中表示：“市场升温比我们预期快得多，热门板块与个股中泡沫迹象已较为清晰。”杨东指出，本轮上涨并非普涨，而是“结构化的狂欢”——强势个股与热门板块持续拔高，而传统低估值板块几乎原地踏步。他判断：“好在泡沫也是结构化的，依然有不少标的值得持有和等待。”

这番话延续了他一贯的逻辑——对高估赛道保持警惕，同时坚守安全边际。杨东强调，宁泉资产仍维持六成多股票仓位，但重点配置于房地产、基础化工、公用事业、电力设备、纺织服饰等行业。他称这种“种田式投资”并不追求短期爆发，而在于“在好地里播种、在时间中等待”。

事实上，杨东的“泡沫识别”早有成功先例。2021年1月，当新能源产业链被资本疯狂追逐之时，他公开指出：“现在不是投资光伏、锂电、电动车股票的好时机，大多数被爆炒的股票恐怕只能以股价大跌来消化估值。”这段话在当时被视为行情顶点的分水岭之一，也让他获得“高点清醒者”的称号。

如今，面对AI热潮重演，杨东再次提醒市场保持理性：技术创新值得尊重，但投资的本质仍在估值与现金流。“希望市场能在华尔兹的节拍中稳步递进，而非在桑巴的喧腾中草草谢幕。”他如此形容理想中的慢牛行情。

无论是夏俊杰还是杨东，他们的共识都指向同一个事实：在周期的顶端，理性才是最稀缺的资源。当资金、技术与舆论齐声唱多，理性声音往往显得格格不入；但回望历史，每一次泡沫破裂之前，都有人尝试留下警示。

“激进策略的超额大概率接近尾声”，既是对市场阶段的判断，也是一种自我约束。正如杨东所言，“泡沫并不可怕，可怕的是忘记了风险存在。”当市场再度躁动时，这种来自价值派的冷静，或许正是下一轮理性投资的起点。