近日，面对白酒下行周期，酒类连锁零售品牌1919创始人杨陵江，宣布1.4亿元逆势完成一家港股上市酒业公司的收购。

与此同时，因拖欠资金，网上也传来加盟商上门向1919讨薪的消息。

杨陵江究竟有没有钱，身为白酒大经销商的1919退市后究竟是否盈利，自然牵起市场的好奇心。

缺钱的杨陵江？

根据港交所披露易的交易信息，1919集团创始人、董事长杨陵江通过子公司购买了港交所上市公司怡园酒业（08146）创始人家族（陈芳及其母亲王穗英）持有的股份，杨陵江持股73.63%，拥有该公司绝对控股权。

《财中社》关注到，杨陵江作为买方，虽然以1.4亿元现金购入公司控股权，但在交易完成后又将部分所得怡园股份质押给了陈芳相关的3位卖家，且未披露质押原因。

怡园酒业股价曾长期在0.1港元左右，受消息刺激一度涨至0.5港元左右，当前市值只有3.6亿港元，主营业务规模有限，在港股市场更多被视作“壳资源”。

香颂资本董事沈萌表示，该行为属于一种向出售方融资的方式，即收购方（杨陵江）自身没有足够融资或不希望投入更多自己的资本，为了降低融资成本，选择向卖方（怡园酒业创始人家族）进行融资。

1919官方回应称此次收购为杨陵江个人投资，非公司行为，资金来源于其自有资金。

杨陵江可以说“花很少的钱”就拿到了这家“壳公司”。除此之外，杨陵江还深陷拖欠加盟商货款风波。

此前的11月初，杨陵江实控的1919多地加盟商反映公司拖欠销售款项，而1919在官方公众号发布的澄清声明称，个别加盟商散布不实新闻，公司倒贴加盟商货款，累计应收未收加盟费约3300万元、赊销货款约1.2亿元、合同采购款约5.7亿元，合计超过7.2亿元。

可就在日前，又传来多位加盟商到1919集团总部维权希望讨回欠款的消息。这些加盟商反映，目前，维权加盟商已返回各区域，并联络了1919集团省级分公司，但欠款至今仍未被完全偿还。

1919主打19分钟极速达，2022年公司门店近3000家，门店比肩酒类零售行业老大华致酒行（300755）。

杨陵江在11月受访时坦言，短期现金流确实偏紧，但同时强调，公司已累计偿还超过60亿元历史负债，资产负债率从巅峰时期的92%降至20%以下。杨陵江表示，“我们欠加盟商、酒商等方面的钱不到一个亿，我认为我（公司）处于历史上最健康的时候。”

如果回看1919的历史，“缺钱”并非新问题。

根据退市前的2022年财报，1919在年底资产负债率近乎70%，账面上货币资金约5亿元，而短期借贷达到约13亿元。公司短期偿还能力不足，难以覆盖有息负债。与之相比，行业老大哥华致酒行的资产负债率常年在40%左右。

2023年，杨陵江无力偿还债务，一度失去了1919的大股东控制权，彼时杨陵江通过股权让与担保将91.2%核心股权过户给天幕国际酒业，随后1919宣布从新三板退市。

2025年10月，“债主”天幕国际退出1919，杨陵江对1919的持股重回92.2%。

一直缺钱的1919，不缺钱了吗？

在白酒渠道普遍承压的背景下，一直缺钱的1919，忽然不缺钱了。

近日有媒体报道，1919经过审计的财务报表显示：2023年净利润5135万元，2024年净利润4812万元，2025年持续盈利状态但财务报表尚未审计。步入2025年，白酒行业经销商们都不赚钱，酒类连锁店一哥华致酒行的利润同样大幅缩水，2025年前三季度公司亏损约2亿元，三季报首次陷入亏损。

杨陵江表示，1919不仅规模增长，且持续盈利，在2023年初果断放弃大部分名酒经销权，开始了为期三年的去库存。另一方面，1919减少直营店开店，大规模开发加盟店。

“靠名酒赚差价的年代已经结束了。”杨陵江在7月份举行的中国酒业孤勇者联盟大会上公开表示。白酒经销商从零售既能“躺着赚钱”变成了需要薄利多销。“卖一瓶赚20块钱你能卖10瓶酒，但一瓶只赚5块的时候，你可能需要卖出100瓶酒。”杨陵江坦言。

作为贵州茅台、五粮液等酒企经销商，1919曾经也是靠囤货及“赚差价”盈利。随着白酒动销不畅，1919也变成存货高企，截至2022年末，1919为购买酒类等材料支付的预付账款约10亿元，账上存货超过14亿元。杨陵江的讲述里，这笔存货的“去库存”在门店渠道中消化了三年。

杨陵江的另一条路是“轻资产运营”。2020年以前，1919主要靠直营门店布局重资产。2016-2022年公司长期处于亏损，累亏超16亿元。退市后1919迅速将直营门店转加盟与合伙人模式，并且2023年底公司称门店总数超5000家。

负债率显著降低的同时，杨陵江的门店扩张显得克制。杨陵江表示，到今年底前，1919或将砍掉直供门店（加盟店）1500家左右，此前1919宣布从2024年7月起已关闭200多家加盟店。

在这样的背景下，杨陵江选择收购一家港股上市公司，为资本市场提供了想象空间。