10月23日，海特生物（300683）股价收跌7.15%，报32.06元，刷新阶段新低。自8月底调整以来，这家公司累计跌幅已超过48%。

就在前一天，海特生物宣布授权管理层启动境外发行股份（H股）并在香港联交所上市的前期筹备工作。这本是一条通常被市场视为利好的消息，但投资者却用脚投票——公司同日发布的三季度财报显示，2025年前三季度净亏损1.58亿元，亏损同比扩大297.78%。

业绩滑坡，亏损扩大与资金压力

《财中社》注意到，海特生物的业绩下行并非突然。公司已连续三个年度出现亏损，2022年至2024年分别亏损0.14亿元、1.21亿元、0.69亿元。

对于2024年业绩变动原因，公司称原料药及中间体业务因市场竞争加剧、订单不足，加之固定资产折旧摊销较高而持续亏损；新纳入合并报表的沙东生物长期亏损，对整体利润形成拖累。

同时，部分子公司计提存货减值、参股企业投资减值进一步蚕蚀利润。尽管公司当期取得约3500万元非经常性收益，仍难掩主营业务下滑的压力。

进入2025年，亏损趋势进一步扩大。数据显示，公司前三季度实现营业总收入4.22亿元，同比下降6.45%。更令人担忧的是，作为表征公司最近经营状况的第三季度，海特生物单季归母净利润亏损就达1.19亿元，上年同期仅亏损0.17亿元，同比下降600.39%。这表明公司的亏损幅度不仅在扩大，而且呈现加速态势。

从现金流角度看，截至2025年三季度，海特生物的货币资金1.7亿元，较上年度末减少59.43%（上年同期为净流入2774万元），反映出公司资金压力正在显现。与此同时，经营活动产生的现金流量净额为-7604万元，同比减少374.11%，说明主营业务“造血”能力不足。

同花顺财务诊断大模型对海特生物的财务状况给出了总体评分1.17分（满分5分），在所属的医疗服务行业53家公司中排名第48位，明确指出其“低于行业平均水平”。

核心产品疲软、新药青黄不接

海特生物的核心产品管线包括国家一类生物新药“金路捷”（注射用鼠神经生长因子），主要应用于神经损伤修复领域；以及一类基因工程生物新药“沙艾特”（注射用埃普奈明）——作为全球首个获批的DR4/DR5激动剂，该药针对复发或难治性多发性骨髓瘤，是公司当前创新药布局的核心。此外，公司还通过子公司开展CRO/CDMO技术服务。

目前，国内注射用鼠神经生长因子市场呈现寡头竞争格局，主要包含四家企业：舒泰神（300204）的苏肽生（2006年上市）、未名医药（002581）的恩经复（2003年上市）、海特生物的金路捷（2003年上市）以及丽珠医药（01513）的丽康乐（2010年上市）。

自2013年起，国内鼠神经生长因子市场规模迅速扩张，至2016年达到约33亿元的峰值。随后，在医保控费等政策影响下市场逐步萎缩。2019年该品类被移出国家医保目录，市场规模进一步下滑。但由于鼠神经生长因子在临床效果上具备特殊性，存在一定的刚性需求，且目前尚无理想替代品，预计未来几年市场规模降幅将逐步收窄并趋于稳定。

《财中社》关注到，作为老牌产品，“金路捷”的市场创收能力已显疲软。2025年中期数据显示，“金路捷”营业收入为6088万元，占主营业务收入的25.59%，反映出公司难以仅靠传统产品驱动业绩增长。尽管被寄予厚望的创新药“沙艾特”已纳入医保，但其商业化放量仍需时间，目前尚无法扭转公司整体亏损的局面。

面对当前困境，海特生物启动的赴港融资计划能否成为逆袭关键？

短期来看，若H股成功发行，将为企业注入急需资金，缓解财务压力。然而从长期角度，公司仍需破解两大核心课题：一是提升主营业务盈利能力，二是推动研发管线取得实质性突破。

海特生物所面临的挑战并非孤例，而是当前创新药企市场分化加剧的缩影。

在医药板块内部，不同企业之间的盈利结构差异显著：部分龙头企业依托“全球交付能力”构建了强劲的现金流模型；而更多企业则陷入研发投入持续吞噬营收、却缺乏进入III期临床品种的困境。

市场分析进一步指出，“国际化能力与技术护城河正成为重塑估值体系的终极标尺”。在这一趋势下，拥有出海实绩或具备技术垄断壁垒的企业，与缺乏全球临床数据支撑的企业之间，估值分化正日益加剧。