12月4日，华创证券发布传媒行业2026年投资策略报告。

AI：从底层模型角度看，回顾2025年，不同模态的底层模型在持续迭代，新模型架构和训练策略优化推动大模型普惠。展望2026年，各单一模态有望在垂直领域、精细化落地；逐步实现原生多/全模态，AI实现统一感知理解与生成，智能化能力大幅度跃迁。

从应用趋势角度看，①生产力方向的AI应用有望在2026年加速在B端的渗透，并提升C端付费；而泛娱乐探索的AI应用探索观察到在2025年底初现曙光（如AI漫剧跑通商业飞轮，实现ROI转正），或有望在2026年加速成长。②To B应用看好营销&教育等场景加速渗透，To C in-app趋势加速，互联网集团聚焦”AI+业务场景“的融合；手机厂商布局“系统性生态融合”。

从投资策略角度看，①多模态“性能价格比”加速提升，关注影视&广告&教育等应用；②Agent落地范式日渐成熟，有望开启新一代交互入口；③海外国内共振，互联网产品融合AI加速。

IP：中国IP衍生品工业化体系日趋成熟，供给&需求&渠道三端共振，驱动产业景气度长期向上。①供给端看，中国已逐步形成了IP衍生产业链的上中下游，多方协同驱动行业整体景气度向上；②渠道端看，线下数量增长，体验互动业态升级，线上社群加强粘性及转化；③需求端看，消费能力与意愿的双重提升，或已驶入爆发性增长的“黄金十年”。应当看好上游IP方的长期价值，建议关注中游制作方的eps兑现及下游渠道方运营能力。

游戏：扩盘+格局改善逻辑有望延续，看好4大细分方向。游戏行业大盘回归中速增长，中腰部公司持续扩张，A股游戏公司市占率历史新高，目前行业处于估值回归合理区间，具体关注以下细分方向：1）IP战略的双轨发展模式。中国IP改编游戏市场预期维持增长态势，且情怀复古IP和创新品类IP符合当下IP游戏用户核心需求。2）Z世代游戏需求变革。Z世代新兴娱乐需求对娱乐属性要求较高，尤其是能够展现创意自由度和及社交感的游戏品类。3）PC游戏强势回归。供给端，PC游戏丰富；需求端，PC端设备渗透率上行，同时PC端具备天然渠道和买量优势，易形成协同效应。4）女性向游戏赛道转型。女性向游戏产品是女性在“情感失位”+“社会压力”双重困境下的一种“幻想代偿”，本质是“悦己”的情绪消费。

影视：政策边际改善，看好剧集行业困境反转。自2016年开始，剧集行业整体监管趋严，限韩令、限古令、限薪令等陆续发布，对行业产能及内容创新均产生一定制约。2025年8月，广电总局发布《关于电视剧创作的若干举措21条》，新规对此前制约均有一定程度解绑。对剧集方：1）存量视角，或有积压剧集可冲回；2）增量视角，提高产能&内容创新。对平台方：1）内容供给&质量提升->或激发观众观影需求，提振平台收入；2）允许边拍边播，可及时基于观众需求调整方向，中长期有利于内容投资ROI提升。但均需一定时间落地和兑现。

当前互联网板块估值修复至历史估值带相对低位，具备较高安全边际。AI浪潮正在重塑板块的长期增长曲线，推动行业进入新的价值重估期。围绕AI产业链，1、云基建/算力端：建议关注头部云服务商，其业绩将直接受益于AI大模型训练和推理对算力、带宽的巨大需求，是AI时代的“卖水人”。2、应用变现/SaaS端：重点关注具备清晰AIGC商业化路径的公司，尤其是成功转型为订阅制、实现生产力工具爆发的应用龙头。AIGC赋能带来用户体验和ARPU值的提升，构成新的增长飞轮。