3月29日，港交所披露信息显示，空间智能企业Manycore Tech Inc.（以下简称“群核科技”）已通过上市聆讯，其港股IPO（首次公开募股）进程迈入最终冲刺阶段。

若成功挂牌，群核科技不仅将摘得“全球空间智能第一股”的名号，更将成为备受瞩目的“杭州六小龙”中首家登陆资本市场的公司。

然而，尽管这家以家装设计软件“酷家乐”闻名业内的公司，正奋力讲述一个从传统软件服务商向前沿“空间智能”平台跃迁的新故事，但其招股书与业务现实却揭示出一幅复杂图景：一面是高达80%以上的毛利率和刚刚实现的账面盈利；另一面则是高度依赖地产周期、增长焦虑隐现的基本盘，以及尚在襁褓中的新叙事。

从家装到空间智能的跨界变身，群核科技面临的挑战远比其IPO之路更为曲折。

曲折上市路

群核科技的上市之路曲折反复。

其首次公开尝试可追溯至2021年，当时公司曾向美国证券交易委员会递交招股书，但最终鉴于市场环境等因素于同年11月终止。2025年，群核科技转战港交所，首次递表，后因申请满六个月失效。2026年2月24日，公司第三次向港交所递交申请，直至此次通过聆讯。

群核科技的崛起与杭州这片创业热土紧密相连。2024年底至2025年初，“杭州六小龙”的概念在科技界兴起，用以指代杭州六家在人工智能、机器人、脑机接口等前沿领域具有全球影响力的科技新锐——深度求索（DeepSeek）、宇树科技、游戏科学、强脑科技、云深处、群核科技。

与其他“六小龙”相比，深度求索聚焦大模型，曾创造2025年的“DeepSeek时刻”；宇树科技专攻人形机器人，多次上春晚并占据全球表演及科研过半份额，群核科技的起点显得颇为“传统”——其核心产品是2013年推出的云端家装设计软件“酷家乐”。

酷家乐凭借快速拖放式3D设计、10秒生成高清效果图等能力，在家装设计领域迅速占领市场。2020年11月，酷家乐正式启用“群核科技”作为品牌名，至2024年已占据国内空间设计软件市场23.2%的份额，位居第一。

“群核科技的目标是成为云时代的Autodesk。”群核科技联合创始人兼CEO陈航此前界面受访时称。公开资料显示，Autodesk（欧特克，ADSK.O）1982年成立于美国加利福尼亚州，主营二维和三维设计软件研发，在工程建设、产品制造及传媒娱乐领域家喻户晓的AutoCAD、Revit、3ds Max、Maya等软件均为其出品，用户遍及全球。《2025胡润全球高质量企业TOP1000》中，Autodesk以4550亿元的估值位列383名。

正是凭借这一产品基本盘与叙事，群核科技吸引了包括IDG资本、高瓴资本、纪源资本、顺为资本等在内的知名机构投资，估值一度高约20亿美元。

但值得注意的是，自从2021年12月完成近1亿美元E+轮融资后，群核科技后续再无融资信息。

高毛利之谜

尽管贴上科技标签，但群核科技的财务基本面深刻反映了其对传统行业的依赖。

2023-2025年，群核科技的营收持续增长，从6.64亿元增至7.55亿元，再至8.20亿元。更亮眼的是其毛利率，从2023年的76.8%一路攀升至2025年的82.2%，在软件行业中处于高位。这主要得益于其“订阅制”的轻资产商业模式。

然而，高毛利并未直接转化为净利润。2023-2025年，群核科技归母净亏损分别为6.46亿元、5.13亿元和4.28亿元。若按非国际财务报告准则计量，经调整后，公司于2025年才实现扭亏为盈，净利润5710万元。

但这份账面净调整盈利背后，是群核科技显著的“节流”动作。

2025年，公司销售及营销开支同比减少16%至2.74亿元，研发开支也削减13.6%至2.91亿元。这主要通过人员优化和利用AI提升运营效率实现。截至2025年底，公司员工总数中研发人员占比约41.5%，销售团队规模则从2023年的615人缩减至484人。

群核科技“高毛利难盈利”局面的核心原因是高昂的研发与销售费用。报告期内，公司销售及营销开支占营收比例一度超过50%，研发投入累计超过10亿元。这种“烧钱换增长”的模式，在用户增长放缓时显得尤为沉重。

而群核科技增长放缓的根源，在于其业务与房地产行业的深度绑定，其约95%以上的收入来自住宅、办公楼、零售店及商业项目场景，核心客户多为家居家装产业链上的企业，如装修公司、全屋定制品牌、建材经销商等。

随着房地产行业进入深度调整期，这些“金主”的预算正在收缩。招股书中亦明确提示了客户高度集中于家居、房地产上下游行业的风险。

财务数据则印证了这种压力。招股书显示，群核科技营收增速从2024年的13.7%放缓至2025年的8.6%。

与此同时，客户付费意愿也在变化。代表未来收入的递延收入（预付费会员费）从2023年的6.17亿元持续下滑至2025年的5.10亿元，客户普遍从长期订阅转向一年一签。

企业客户的净收入留存率从2023年的106%微降至2025年的100.7%，而个人客户的净收入留存率则从106.5%大幅下滑至86.4%。

这意味着公司收入增长更多依赖获取新客户，而非老客户的持续付费，获客成本压力巨大。

此外，公司的现金流和负债状况也值得关注。2023-2025年，公司经营活动产生的现金流量净额连续三年为负。截至2025年末，公司总负债达47.35亿元，资产总额为5.51亿元，即便剔除高达40.91亿元的赎回负债，资产负债率仍高达116.87%，存在资不抵债的风险。现金及现金等价物在2025年也出现回落，截至2025年末为3.57亿元。

这些数据表明，公司自身“造血”能力不足，对外部融资依赖度高。其最后一轮融资停留在2021年，此次IPO募资，很大程度上被视为缓解现金流压力、为未来投资“补血”的关键之举。

转型新故事

面对基本盘的增长焦虑，群核科技全力打造“空间智能”新叙事，公司定位已从“3D云设计平台”升级为“空间智能企业”。

所谓空间智能，即让AI能够理解、推理和生成三维物理世界。群核科技的逻辑在于，其过去十多年通过酷家乐积累了海量的高质量室内3D空间数据，这成为训练空间大模型的独特优势。

2024年，公司推出面向具身智能训练的平台SpatialVerse；2025年，又开源了空间语言模型SpatialLM和空间生成模型SpatialGen，并推出Aholo空间智能开放平台。这些动作旨在将业务从辅助人类设计，拓展至服务机器人、XR（扩展现实）、影视、电商等更广阔的虚拟环境构建领域。

故事颇具吸引力，也吸引了如智元机器人、银河通用、PICO等合作伙伴，但群核科技的“空间智能”商业化远未成熟。

2025年，公司来自主要包括空间智能解决方案的技术专业服务收入仅为2520.7万元，在总营收中占比仅3.1%。这意味着，被寄予厚望的第二增长曲线，目前贡献微乎其微。

此外，与群核科技高调进军“空间智能”同步，全球科技巨头如谷歌（GOOG）、英伟达（NVDA）、腾讯（00700.HK）等均已在该领域重兵布局。

群核科技虽然拥有垂直领域的数据优势，但要在巨头环伺的通用技术竞争中脱颖而出，并将其技术优势大规模商业化，难度不小。

通过港交所聆讯，有望为“杭州六小龙”的资本化之路打开局面，也为群核科技自身的发展注入急需的资金。然而，上市亦是对其“跨界变身”能力的一次公开检验。

毕竟，至少在当前，群核科技本质上仍是一家受地产周期深刻影响的垂直SaaS公司，其引以为傲的“空间智能”蓝图，尚处于投入期，远水难解近渴。