广东融泰药业股份有限公司（下称“融泰药业”）于近日正式向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为中信证券（600030）。

作为中国院外医药市场第四大营销和供应链解决方案提供商，融泰药业凭借数字化平台，年收入接近30亿元。然而，公司面临波动的盈利能力、高企的应收账款以及投资机构上市前夕的减持套现等诸多问题。

主打院外市场，业绩波动明显

融泰药业的营收规模虽大，但其盈利极不稳定，引发市场对其业务模式的质疑。

根据招股书数据，2022年至2024年，融泰药业收入分别为24.27亿元、29.16亿元和28.75亿元，2024年收入同比微降1.40%。

更为引人注目的是其利润指标波动明显。2022年至2024年，公司净利润分别为1478万元、4572万元和374万元。计算可知，2023年净利润同比增长209%，而2024年大幅下降92%。2025年上半年，公司净利润为1709万元，较2024年同期增长360%。

在毛利率方面，融泰药业长期处于偏低水平。2022年至2024年，公司毛利率分别为7.6%、6.7%和6%，呈持续下滑趋势，2025年上半年小幅回升至7.2%，但与港股医药流通行业的平均毛利率相比仍存在巨大差距。

融泰药业定位为“院外医药服务商”，专注于数字化营销和供应链解决方案。

所谓院外市场，是指脱离医院体系的医药流通市场，包括零售药店、基层医疗机构和电商平台等。公司与上游制药企业合作，通过数字化渠道将医药产品销往各类下游终端。

具体来看，融泰药业主要通过三种渠道产生收入：通过第三方电商平台及电商店铺向个人客户销售；通过区域性销售伙伴及电商店铺向基层终端销售；以及向大型连锁药店销售。其收入结构以药品数字化销售为主体，尤其是面向个人客户的数字化销售，在2025年上半年贡献了56%的收入。

为支撑业务运转，融泰药业建立了“宜康思大药房”自有零售品牌，并入驻阿里健康、美团医药等主流医药电商平台。截至2025年上半年，公司已与1291家制药公司合作，销售5161个SKU，服务对象包括15家2024年全球收入排名前20的制药公司。

财务状况承压，资金回笼与偿债压力加大

融泰药业看似规模庞大，但其财务状况却透露出诸多隐忧。

截至2025年6月30日，公司存货高达约4.11亿元，贸易应收款项达到6.29亿元。与此同时，公司贸易应付款项为4.16亿元。

值得警惕的是，公司的应收账款周转天数持续增加，从2022年的49天增至2025年6月底的63天。这意味着公司的资金回笼速度放缓，运营效率有所下降。

在现金流方面，2025年上半年公司经营性现金流约为-1.33亿元，期末现金及现金等价物仅为1.16亿元。与此同时，公司短期借款达5.18亿元，长期借款为0.09亿元，偿债压力不容小觑。

资产结构显示，融泰药业的运营资金大量被应收账款和存货占用，这可能限制了其应对市场变化的灵活性。

客户集中度、供应商依赖及行业竞争风险

融泰药业在招股书中坦承了公司面临的诸多风险。

一方面，公司客户集中度虽然较往年呈下降趋势，但前五大客户收入占比在2025年上半年仍达到48.9%。其中，最大客户的收入占比高达22.5%，显示公司对大客户依赖性仍在。

在供应商方面，公司前五大供应商采购额占比为54.8%。这意味着公司在关键产品供应上对主要供应商有较高依赖，任何供应中断都可能对业务造成重大影响。

招股书指出，若无法从供应商采购足量优质产品、供应商未按时履约或供应不达标，公司业务与业绩将受重大不利影响；且难以保证以合理条件扩大采购网络、维持现有合作，供应商自身问题或不可抗力导致的供应中断，也会冲击业务。

融泰药业所处的院外医药市场竞争激烈。尽管按2024年收入计，公司在中国院外医药市场排名第四，但其市场份额仅占1.2%。行业第一名企业市场份额高达11.4%，显示出市场集中度较低，竞争格局分散。

此外，医药行业受到严格监管，政策变化可能对公司经营产生重大影响。特别是处方药网络销售监管、数据安全合规等方面，公司需要持续投入资源以确保符合法律法规要求。

股东递表前减持，深创投套现6000万元

《财中社》注意到，在融泰药业递交招股书前夕，公司发生了股东减持行为。2025年8月，深创投及其关联机构减持了部分融泰药业股权。

具体来看，深创投向佐佑资产管理转让所持融泰药业1.11%的股权，代价约为2642万元；深圳红土医疗健康产业股权投资基金合伙企业转让0.56%股权，代价约为1319万元。

同时，深创投旗下持股40%的南山红土向其他投资方转让了部分股权。通过这一系列转让，深创投合计变现约9000万元。

本次上市前，公司控股股东陈长清合共控制公司已发行股本总额约46.31%，其中直接持股21.83%，通过员工持股平台广州长峰控制24.48%。

融泰药业面临的真正考验在于其商业模式的可持续性。医药流通领域固有的低毛利率、巨额应收账款与经营现金流持续为负的困境，在融泰药业身上表现较为明显。即使在处方外流的长远趋势下，融泰药业能否在资本市场与产业竞争中找到平衡，仍需市场检验。