近日，“IPO钉子户”TCL系音箱代工厂通力科技股份有限公司(下称“通力股份”)向深交所主板更新招股书注册稿。

早在2023年7月，通力股份便一举通过企业上市最难的一关“上市委会议”——理论上过了问询、审议，公司应该势如破竹冲向上市，然而通力股份却关关难“通”，在IPO过会后的注册环节已经坐了超800天“冷板凳”。

深交所最长“钉子户”

自新“国九条”实施后，交易所“反馈提速”，IPO企业一旦过会后尽快注册成功上市，例如国科天成（301571）以3天获批上市创下纪录，汉桑科技（301491）从过会后到注册生效也只用了19天。

通力股份则坐上了深交所“冷板凳”，自2023年11月提交注册申请以来翘首以待，超800个日夜还未注册成功。

前身为TCL集团旗下ODM制造业务的通力股份，于2019年逢TCL集团内部重大资产重组，TCL集团聚焦主业半导体业务，将包括通力股份在内的智能终端制造业务剥离给TCL控股。

通力股份是给三星、哈曼、索尼等著名音箱、耳机等产品的ODM代工厂，原控股股东通力电子曾在港股上市，2021年3月完成私有化。2022年9月通力股份递交招股书，公司计划发行不超过1亿股募集10.2亿元。若通力股份成功上市，就是TCL控股的实控人李东生名下第六家上市公司。

但上市进程目前卡在最后一步。

2023年7月，通力股份就已通过深交所上市委会议，但提交证监会注册后超两年，公司仍未获得证监会的上市许可，卡在了上市最后一步。如今通力股份在深交所的冷板凳已经坐了800天，是深交所待批准时间最长的一家公司。

《财中社》还关注到，上市前，通力股份的实控人李东生实际掌握公司77.5%表决权，已经实现对通力股份绝对控股。

增收不增利，国内增长靠低毛利AIoT业务代工

通力股份近年来业绩呈增长趋势。2022-2024年三年间，公司营业收入分别为100.3亿元、88.9亿元和114.6亿元，归属净利润分别为3.7亿元、5.1亿元和5.9亿元。2025年上半年，公司实现营业收入58.7亿元，同比增长19%；归母净利润3.4亿元，同比微增3.8%。

音箱产品依然是通力股份的半壁江山。2025年上半年，音箱产品占总收入的54.7%，较上年增长不到1个百分点。而AIoT产品业务的占比增长幅度较大，这也成为2025年上半年公司的收入增量。

虽然AIoT的订单有所增长，但是2025上半年AIoT业务的毛利率较低只有7.9%。根据招股书，公司国内业务主要为毛利率较低的AIoT业务，2025上半年，公司在境内毛利率低至10.6%，而境外则毛利率则有17.8%，主要因为传统音箱业务的ODM毛利率比较高。低毛利产品占比增高，也使公司在2025年上半年处于收入高增长，而利润低速个位数增长的状态。

通力股份毛利率高于同行均值，但行业普遍低毛利。相比之下，同行业主业为智能声学设备龙头歌尔股份（002241）在2025年上半年毛利率只有13.5%，同样主业代工耳机、音箱的佳禾智能（300793）和国光电器（002045）毛利率则分别为14.1%和13.2%。

通力股份的年营收超百亿，同行业佳禾智能和国光电器2024全年营收分别为24.7亿和79亿。截至10月13日收盘，两者市值分别超60亿和近百亿。可以说，通力股份的年营收规模仅次于行业龙头歌尔股份，是音箱代工界老二。歌尔股份尽管2024年收入超千亿规模，10月13日收盘，市值也超千亿，不过低毛利代工业务下，年利润不足27亿元，净利率不到3%。

《财中社》观察到，通力股份对前五大客户依赖高，2023年以来前五大客户贡献占比80%以上。而2025年上半年，第一大客户三星及旗下哈曼音箱占比达超53.5%。

这也与耳机、音箱行业缺乏自主品牌和核心技术有一定关系。尽管通力股份等企业能代工国际高端耳机，但少见“国产高端耳机”。例如通力股份主要为哈曼和索尼等知名品牌代工，而歌尔股份更是苹果供应链核心代工厂。长期以来，高端声学品牌基本被德国、美国、日本的品牌垄断，如AKG、森海塞尔、哈曼、索尼等。

而通力股份的研发费用率虽然近年来高于同行平均值，2025年上半年研发费用率更是达到约6%，但是其持有发明专利远逊于同行。

截至2025年6月30日，公司拥有804项授权专利，其中发明专利107项。然而截至2024年12月31日，歌尔股份累计获得专利授权21735项，其中发明专利授权8196项；截至2024年末，华勤技术和佳禾智能、国光电器的发明专利也达到960项和112项、122项，均高于通力股份。