5月28日，汉威科技（300007）向港交所正式提交上市申请并披露招股说明书。

2025年全年，汉威科技拿出1.52亿元净利润的成绩单，创下2023年以来新高，随后向港交所递表，谋求“A+H”两地上市。

上述净利润的数字很漂亮，可把这1.52亿元拆开，超过四分之三不是主业挣的，而是9月底卖掉一家供热子公司换来的。

一家销量稳坐中国第一的传感器龙头，递表时交出的却是一份靠不可持续性业务撑起来的成绩单。

1.52亿净利里，1.19亿是卖出来的

先看这笔“卖子”。2025年9月30日，汉威科技与郑州高新投资控股集团签约，以约4.4亿元的总对价，出售供热子公司郑州汉威智源科技65%的股权，当年11月25日交割。供热是典型的重资产、长结算生意，这笔处置在账上被归入“已终止经营业务”，并在2025年录得已终止经营业务利润1.19亿元，占当年全部利润的78%以上。

要说清楚的是，这1.19亿元并不全是“卖”出来的一次性收益。招股书把它拆成两块：供热业务当年自身的经营利润（扣税后）6109万元，加上出售这块股权的处置收益（扣税后）5824.3万元。

也就是说，纯粹因为这次交易凭空多出来的一次性进账，是5824.3万元，而非1.19亿元的全部。即便只算这一块，2025年净利新高的成色已经很清楚——抽走这场交易，汉威主业还剩多少真实利润？

主业利润三年蒸发63%，龙头却没有定价权

抽走卖子收益，答案触目惊心。

汉威科技代表传感器与智能化主业的“持续经营业务利润”，2023年还有8764.6万元，2024年直接缩减至386.6万元，一年下滑逾九成；2025年也只回弹到3228.5万元，较2023年缩水超过63%。

2023年至2025年，公司营业收入分别为19.84亿、19.28亿、21.40亿元。报告期内的三年营收稳定在20亿元上下，收入几乎没动，主业利润却大幅减少。

更尴尬的是，这家顶着”中国第一”头衔的汉威科技，几乎没有定价权。

按弗若斯特沙利文口径，2025年汉威按销量计是中国最大的智能气体传感器供应商，市场份额29.8%；可一旦换成按收入计，它就掉到第二，份额只剩5.2%。收入排名第一的公司，份额达11.2%。

销量第一、收入第二，这把剪刀差说穿了就是：靠中低端、走量占住市场，单价却抬不起来。

往下游的智能仪表稍好，按收入计汉威科技是国内最大的本土智能气体监测仪表供应商，份额7.6%；可技术含量最高的智慧化综合解决方案，份额仅1.1%，在国内同类供应商里只排到第六至第十位。

2023年到2025年，公司的综合毛利率也跟着掉，从35.1%一路滑到33.5%，累计下行约1.59个百分点。营收稳在20亿元的龙头，主业利润为何如此微薄？

钱去哪了：17亿应收与9.95亿借款的双重锁死

利润薄的答案，藏在资产负债表里。

汉威的下游主要是市政公用事业、国企和油气化工大户，2025年前五大客户合计占比20.2%，依次为城建、综合消费、电信、油气、市政基建类客户，单一最大客户占比4.7%。这类客户结算慢、账期长，钱一直收不回来。

截至2025年末，汉威科技的贸易应收款项账面总值16.7亿元；再加上应收票据、其他应收款和银行承兑汇票，广义应收类账款已逼近17亿元，相当于全年营收；周转天数从2023年的211天拖到2025年的278天——从确认收入到收回现金，平均要等九个多月。

账越拖越老。到2025年末，账龄超过1年的应收账面价值已达4.69亿元，当年计提的损失拨备高达2.2亿元；三年里计入利润表的信用减值损失分别是2403.4万、3792.7万、3646.9万元，年年啃食本就单薄的主业利润。

现金被客户这头锁死，另一头是银行。

截至2025年末，公司银行贷款及其他借款攀升到9.95亿元，仅2025一年的财务费用就有2525.5万元——这个数字几乎占到同年3228.5万元持续经营利润的近八成。

与此对照，2024年营收接近20亿元，经营活动现金流净额却只有7855万元，2025年才回到1.51亿元、同比增逾九成。

汉威科技存货也在增长，从2023年的4.15亿元涨到2025年的5.62亿元，存货累计增速远超营业成本累计增速。现金被客户和银行两头锁死，汉威靠什么腾出账面利润？

卖资产回血，这已是第二次

答案是变卖资产，而且早有先例。2025年9月卖掉汉威智源65%股权回笼约4.4亿元，并不是孤例。

据报道，早在2022年11月，汉威科技就已作价4.87亿元，把控股子公司郑州汉威公用事业科技65%的股权转让给郑州自来水公司。

两次被卖掉的，都是供热、供水这类沉淀大量资金、却能一次性变现的公用事业资产。

公司本身的架构也庞杂，旗下子公司、联营企业横跨传感器、环保、水务，乃至波兰、马来西亚等海外实体，腾挪空间不小。

短短三年里两度靠变卖公用事业资产回血，节奏越来越近、金额越来越大。公用事业资产被一卖再卖，谁是这些交易另一端的得益者？

交易另一端，这一次指向了实控人自家。

2024年6月6日，汉威科技与自然人钟超、钟克创订立协议，以3701.6万元现金收购信阳炜盛电子科技100%股权。

其中，钟超是公司董事长、实际控制人任红军的配偶，钟克创则是钟超的胞弟——这是一笔标准的实控人密切关联方的资产注入。

更刺眼的是标的的成色。招股书自己写明，信阳炜盛在收购前只是一家”持有信阳若干空置土地及厂房的控股公司，并无任何其他重大业务或资产”。

一家只有空地和厂房的壳，对价3701.6万元，相当于汉威2024年全年净利润5378.7万元的68.8%。就在主业利润缩减到只剩386.6万元的那一年，公司把超过当年净利润六成的现金，付给了实控人的妻子和小舅子。

目前，任红军直接持股16.15%、钟超直接持股4.63%，两人因夫妻关系构成单一最大股东组别、合计控制20.78%的表决权；H股发行后，这一组别的表决权还会被进一步摊薄，具体幅度取决于尚未确定的发行规模。主业造血乏力时，现金为何反向流入实控人家族名下的空地？

商誉悬顶与一份“自述清白”的招股书

把现金投向外部并购，结果同样不堪。

2023年11月，汉威科技以6150万元现金收购嘉兴市纳杰微电子51%股权，一次性确认商誉5621万元；汉威的6吋晶圆MEMS传感器制造能力，正是经这笔收购取得。

可标的随即业绩恶化，汉威科技2024-2025年分别对其计提558万、1054万元商誉减值；公司整体商誉减值损失三年为1654.7万、682.4万、1054万元，一路侵蚀损益。

并购后遗症之外，还有信披上的裂缝。

招股书在“法律诉讼与合规”里写道，报告期内除嘉园环保宜宾分公司一笔34.25万元环保罚款（已结清）外，公司“从未且并无发生任何重大违规事件”，在深交所的“合规记录并无任何重大事项”。

可河南证监局曾就大信会计师事务所在政府补助、应收账款及商誉审计等环节执行不到位下发监管措施，深交所亦曾就任红军、钟超违规买卖股票下发监管函——这些监管事项，招股书均未披露。一份对公司审计机构和实控人处罚只字未提的招股书，留给H股投资者多少看不见的盲区？

龙头光环能不能兜底

把镜头拉回“龙头”叙事，光环能否填上盲区？

好的一面是，汉威气体传感器销量全国第一，服务超过3万家国内客户，2025年研发费用占持续经营收入比重超过10%，手握1197项已核准专利（含278项发明专利）、参与多项行业及团体标准起草，又踩在国产替代与具身智能的风口上，乐观派可能认为主业拐点就在眼前。

问题在于，这些光环每一条都有另一面。销量第一、收入却只排第二（5.2%），恰恰说明它在高端定价上没有话语权；研发费率高企的同时，三项期间费用刚性攀升，本身就是持续经营利润被吞掉的原因之一，而非纯粹的成长投入。

海外这条线，招股书披露境外收入占比分别为6.3%、6.9%及5.9%，且未单独拆分境外毛利率，远谈不上第二增长极。

据公开行业分析，气体传感细分领域还有四方光电（688665）等，2026年一季报，四方广电的销售毛利率为43.53%，而汉威科技为34.06%。

龙头地位喊了二十多年，却始终没能转化成像样的盈利，更兜不住17亿应收与9.95亿借款。截至目前，公司A股市值约136亿元，市场愿不愿意为这套“龙头但不赚钱”的故事买单，要打个问号。

盲区会不会被填上，市场很快就有答案。

汉威科技这次递表，把一份净利新高的报表摆在台前，却把主业的失血、二度变卖资产的节奏、流向实控人家族的现金，以及未被披露的监管前科，留在了台面之下。

判断它究竟是被卖子收益临时美化的递表样本，还是主业真有拐点，不必靠猜，三个信号会说话：H股上市后第一份不含资产处置收益的持续经营业绩能否回到2023年8764.6万元的量级、近17亿元应收的周转天数能否从278天实质回落、已计提多轮减值的嘉兴纳杰商誉会不会再爆。第一份不掺水的财报出来时，答案自然分晓。