从手机镜头之王到车载光学新贵。

1月26日，宁波舜宇智行科技股份有限公司（以下简称“舜宇智行”）正式向港交所递交招股书，联席保荐人为中金公司和中信证券。4月中，舜宇智行又被要求补充境外发行上市备案材料，包括新增股东入股价格的合理性，以及向母公司采购关联交易定价是否存在利益输送等情况。

这家从舜宇光学科技分拆而来的车载光学企业，自诞生之日起就自带光环——车载镜头连续13年全球市占率第一，车载相机解决方案出货量全球第一，智能感知和智能座舱解决方案出货量均为全球第一。

但光环之下，争议同样尖锐。

IPO前三个月突击分红24.44亿元，是同期净利润的2.5倍；毛利率从2023年的35.7%持续下滑至2025年前三季度的34.1%，其他车载业务解决方案的毛利率也低至30%以下；对母公司舜宇光学的采购依赖始终存在。

在新能源汽车价格战向供应链上游传导、智能驾驶技术路线博弈加剧、港股IPO市场持续低迷的当下，舜宇智行的上市之路，更像是一场关于光学巨头能否成功转型的压力测试。

从手机到汽车：一场酝酿二十年的分拆

舜宇光学与汽车的缘分，始于2004年。

那一年，中国汽车销量刚刚突破500万辆，智能驾驶还是一个遥远的名词。但舜宇光学已经嗅到了车载光学的潜力，开始布局汽车相关光学业务。

此后近二十年，这条业务线从边缘走向核心，从配角成长为支柱。

当然，这一切都来源于中国新能源汽车产业链的高成长性。这种成长性不仅在于车辆动能的切换，而是智能化水平的全面跃升。数据显示，2025年，中国市场L2及L2以上辅助驾驶渗透率已经超过60%，市场规模已经逼近5000亿级。

智驾平权的加速落地以及融合感知技术路线被更多车企选择，直接带动单车摄像头搭载数量的跃升，也拉动着车载光学市场的爆发。

招股书显示，据弗若斯特沙利文数据，以2024年出货量计，舜宇智行车载相机解决方案业务规模排名全球第一；同时也是全球最大的智能感知和智能座舱解决方案提供商，车载镜头连续13年排名全球市占率第一。

到2025年，舜宇光学车载业务收入达73.3亿元，同比增长21.3%，增速远超手机业务的8.6%。

也正是这一年，舜宇智行正式独立出来，并在2025年末完成内部重组，实现车载业务的全部注入。

而在此之前，在港股市场，舜宇光学长期被贴上“消费电子零部件厂”的标签，其手机镜头出货量全球第一，意味着手机行业的周期波动直接映射到股价上。

但近年来，全球智能手机出货量持续承压，舜宇光学股价一度腰斩，市值从巅峰期的近3000亿港元跌落至706亿港元（截至2026年5月11日）。

尤其是伴随着新能源汽车市场的爆发，手机业务的增速和车载业务早已不在一个量级，站在过去的平均化业务估值体系下，车载业务所代表的高成长性优势显然无从体现。

分拆，本质上是让市场重新定价。

显然，舜宇光学已经深刻的认识到了这一点。2026年1月5日，舜宇光学公告拟分拆车载业务独立上市。1月9日，港交所确认舜宇光学可根据上市规则第15项应用指引开展分拆工作。1月26日，舜宇智行正式递交上市申请。

从首次公告到递交申请，前后不过三周。这种“闪电速度”在港股分拆上市案例中并不多见，却足见舜宇光学对这次分拆的急迫与笃定。

对舜宇光学而言，车载业务独立后，母公司可以更聚焦于光学技术的本质创新及其与人工智能的深度融合；独立后的舜宇智行，则以更灵活、更专注、更具品牌辨识度的姿态，抓住智能驾驶供应链重塑的黄金窗口期。

业绩也印证着这一点。招股书显示，舜宇智行2023年收入52.62亿元，2024年增至59.89亿元，2025年前三季度已实现51.46亿元收入，同比增长15.5%。同期净利润分别为11.40亿元、12.72亿元和9.72亿元，净利率维持在18.9%-21.7%之间。

未来，市场将用“智能驾驶核心传感器供应商”的框架重新定价舜宇光学，而非“消费电子零部件厂”。

全球第一的护城河，正在被侵蚀

舜宇智行的市场地位，确实配得上“全球领先”四个字。

根据弗若斯特沙利文资料，按2024年出货量计，舜宇智行车载相机解决方案的市场份额不仅保持第一位，其业绩更是相当于第2至4名的市场份额总和，客户覆盖全球前十大Tier-1供应商中的8家、前二十大主机厂中的19家，包括特斯拉、比亚迪、大众、丰田、宝马、奔驰等。

技术壁垒同样深厚。舜宇智行是全球首批商业化8M ADAS/ADS相机的公司，也是全球最早完成17M ADS相机产品研发的企业。

在激光雷达领域，公司2022年已量产首款1550纳米光源长距激光雷达收发一体光机。在舱内投显系统方面，全球首批开发92英寸影院级AR-HUD超高分辨率DLP PGU。

但这些优势，正在被行业变局所稀释，也正在被竞争者追赶。

首先是价格压力。招股书数据显示，舜宇智行智能感知相机的平均售价从2024年的约76元降至2025年前三季度的68元，降幅超过10%；智能座舱相机从约35元降至31元。

这源于汽车产业降本压力的传导效应。从整车市场的价格绞杀，价格战已经成为过去几年产业发展的一大“特色”，而身在产业链的上游，处境则更为惨烈。

如今主机厂的需求，既要求零部件厂商有着极高的配合度、产出更有竞争力的产品，又要求单品降价，实现成本可控。

而零部件厂商要在这种堪称严苛的标准下存活，就必须在保证业务水平的基础上，通过规模效应实现系统性降本，这就要求与主机厂有更高的绑定度。

显然，在产业的降本“风暴”下，毛利率的让步几乎成了必然。

舜宇智行下行的毛利率印证了这一点。2023年至2025年前三季度，舜宇智行综合毛利率分别为35.7%、35.5%和34.1%，呈持续下滑态势。虽然仍高于行业25%-30%的平均水平，但边际下行的趋势已较为明确。

对于舜宇智行而言，好消息是其所在的智能零部件赛道仍处于降本压力的最后窗口期，技术壁垒尚存；坏消息是，这个窗口正在快速关闭——随着技术标准化、竞争加剧和整车厂降本要求的持续传导，“以价换量”的模式难以为继。

能否在上市后用资本力量加速技术迭代、扩大规模效应、建立成本护城河，将决定其能否在这场降本风暴中存活并胜出。

其次是竞争加剧。

同样深耕这一赛道的联创电子2025年财报数据显示，车载光学业务是关键增长引擎，车载镜头营收暴增达83.88%。在其战略中，集中资源发展光学产业已经成为关键目标。

尽管公司仍处于亏损状态，但在车载光学领域，联创电子作为全球ADAS镜头主力供应商，持续深化与Mobileye、Nvidia等国际方案商，以及地平线、百度等国内头部平台的战略合作，汽车高级辅助安全驾驶镜头的出货量增长明显，全球市占率持续上升。

而欧菲光等传统光学厂商也在加速布局车载领域。自2015年进军智能汽车领域，欧菲光通过收购华东汽电和南京天擎成为Tier1供应商，如今已取得20余家国内汽车厂商的供货资质。

与舜宇智行相比，欧菲光的核心竞争力在于“光学镜头+摄像头模组+算法+系统集成”的垂直整合能力，其中既包括全系列车载镜头的量产能力，还有域控器解决方案以及融合感知算法等一站式解决方案的能力，可以为客户提供全链路的服务。

更深层的风险在于技术路线的不确定性。舜宇智行在招股书中将激光雷达视为第二增长曲线，但行业技术路线正在经历博弈，出于成本等多方面的考量，越来越多的主机厂开始选择“纯视觉方案”，这意味着激光雷达可能面临市场空间被压缩的风险。

24亿分红与独立性之问：一场资本市场的信任博弈

当然，舜宇智行IPO最受争议的，不是业务本身，而是资本运作的节奏。

2025年10月至12月，即递交招股书前的三个月内，舜宇智行多家附属公司存在突击分红的情况。自2025年10月2日-2025年12月19日间，公司分三次合计派发股息24.43亿元。这个数字约为2025年前九个月净利润9.72亿元的2.5倍。

大额分红后，公司现金及现金等价物从2025年9月底的29.95亿元骤降至11月底的6.69亿元，减少了77.66%。

这引发了市场的强烈质疑：一家账上原本有近30亿现金、经营现金流持续为正的企业，为何要在IPO前“清仓式分红”？

更深层的担忧指向关联交易。

招股书显示，“保留舜宇光学科技集团”为舜宇智行的第一大供应商，且为舜宇光学科技及其附属公司。2023年至2025年前三季度，舜宇智行向其采购金额分别为4.60亿元、4.73亿元和3.84亿元，占总采购成本的16.9%、14.2%和12.6%，采购内容主要是光学镜头等核心零部件，而舜宇光学在车载镜头领域全球市占率第一，舜宇智行短期内难以找到同等体量与品质的替代供应商。

这意味着，舜宇智行高达34%以上的毛利率中，有多少来自真实的市场竞争力，有多少源于母公司在原材料定价上的潜在让利，外界难以判断。一旦上市后关联交易定价完全市场化，其盈利能力的稳定性将面临考验。

2026年4月13日-2026年4月17日，中国证监会国际司共对7家企业出具补充材料要求，其中就包括要求舜宇智行补充说明公司报告期内向母公司采购的具体情况，该等关联交易的定价是否公允，是否存在利益输送的情形，并提供论证依据。

独立性之问还体现在客户结构上。舜宇智行前五大客户收入占比近四成，且与主要客户的合作多为框架性协议，不包含最低采购承诺。订单规模高度依赖具体车型销量和客户策略，在汽车行业周期波动加剧的背景下，收入稳定性存在不确定性。

此外，海外收入占比从2023年的55.1%下滑至2025年前三季度的43.6%，全球化布局面临挑战。

从基本面看，车载光学赛道的高增长确定性仍在。

智能辅助驾驶早已成为市场的选购主流，单车摄像头搭载数量从3-5颗向8-12颗迈进，车载光学市场的扩容空间肉眼可见。

但舜宇智行能否真正独立行走，仍是未知数。24亿突击分红、关联交易依赖、毛利率承压、第二增长曲线未形成——这些问题并非招股书上的风险提示就能一笔带过。

资本市场需要看到的，是一个能够脱离母公司庇护、在真实市场竞争中持续盈利的车载光学企业。

对于舜宇光学而言，分拆车载业务是一次“价值重估”的豪赌。赌赢了，舜宇智行独立上市后的高估值将反哺母公司；赌输了，市场可能重新质疑整个舜宇光学集团的资产质量和治理水平。

2026年的港股市场，不缺IPO，缺的是让投资者真正信服的IPO。舜宇智行能否成为后者，取决于它能否在聆讯前，给出一个关于独立性、成长性和盈利可持续性的完整答案。

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